中际旭创投资分析报告

一、引言

在全球人工智能投资热潮以及技术革命推动下，光模块作为人工智能算力基础设施的关键环节，市场前景广阔。中际旭创作为行业头部企业，其发展态势和投资价值备受关注。本报告旨在从公司发展历程、产业技术升级、市场环境以及竞争格局等多维度，综合分析中际旭创的投资潜力与风险 ，为投资决策提供参考。

二、公司发展历程

中际旭创的前身可追溯至龙口中际电工机械有限公司，后经历一系列变革，2010年变更设立山东中际电工装备股份有限公司并于2012年在深交所挂牌上市 。2017年，苏州旭创科技有限公司借壳中际装备实现上市，更名为中际旭创，专注高端光通讯收发模块业务。从早期艰难开拓市场，到成功通过谷歌40G产品认证获得订单，逐步站稳脚跟。之后不断迭代产品，推出100G、200G、400G、800G和1.6T等高速光模块，成为全球领先的高端光通信模块制造商，客户覆盖微软、Meta、谷歌、亚马逊等全球头部原厂及通信设备商，2024年位居全球光模块市场份额第一。

三、产业技术升级与公司地位

（一）技术趋势

当前光模块行业正朝着高速率、低功耗、高集成的趋势演进，硅光技术、相干技术等成为未来重要发展方向。传输速率不断提高，从早期10G、40G到如今800G已成标配，1.6T产品也已开始出货，对上游产业链如交换机处理芯片、服务器芯片等硬件以及光芯片都提出了更高要求。每3 - 4年左右光模块就会演进一代，遵循“光摩尔定律”，即比特成本下降一半、功耗下降一半 。

（二）公司技术实力

中际旭创技术储备深厚，产品线覆盖从100G到1.6T等多种速率的高速光模块。在硅光技术应用方面处于行业领先，已推出搭载自研硅光芯片的400G、800G和1.6T硅光模块，400G硅光已量产出货，800G和1.6T硅光产品在测试认证阶段。2025年随着英伟达GB200、谷歌TPUV5需求驱动，1.6T模块量产，中际旭创作为首批供应商，预计从第二季度起量，毛利率有望提升至35%以上。其在新技术研发和产品迭代速度上，一定程度领先于同行，例如从800G光模块演示到量产仅用时两年左右，领先行业其他公司将近一年。

四、市场环境分析

（一）人工智能发展推动

随着人工智能技术加速迭代演进，全球对算力需求呈爆发式增长。AI集群应用对以太网光收发器需求强劲，云服务厂商对密集波分复用（DWDM）网络升级，都极大推动了光模块市场的发展。2024 - 2029年光模块全球市场规模预计将以22%的复合年增长率（CAGR）保持增长，2029年有望突破370亿美元 。各国纷纷出台政策支持人工智能发展，如中国7月31日国务院常务会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，大力推进人工智能规模化商业化应用 ，为光模块行业发展提供了良好的政策环境。

（二）下游需求增长

下游主要客户云数据中心客户和电信设备商对光模块需求持续攀升。2024年第四季度，微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出同比提升69%至706亿美元，业内预期2025年这四家公司合计资本开支预计将同比增长37%至3055亿美元 。云厂商在服务器、交换机等硬件设备上的资本开支加大投入，侧面印证了对光模块的庞大需求。且大客户对高端光模块的需求仍保持良好增长趋势，行业正积极扩建产能以匹配需求。

五、竞争格局

在全球光模块市场，国内光模块厂商凭借成本优势和制造环节效率提升，在全球前十大光模块厂商中占据7席。中际旭创市场份额位居全球第一，2024年在数据通信市场占比超30% 。不过，竞争也十分激烈，新易盛、光迅科技等同行企业也在不断发力。新易盛推出基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，在硅光技术、相干技术上亦有布局；光迅科技等企业也在积极进行硅光解决方案的研发工作，已有部分产品处于送样阶段 。但中际旭创凭借领先的技术和规模优势，深度绑定北美四大云巨头，海外收入超九成，订单排到2026年 ，在竞争中占据有利地位。

六、财务分析

2025年一季度，中际旭创实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%；净利润15.83亿元，同比增长56.83%；毛利率36.7%，同比提升3.94个百分点；净利率25.33%，同比增幅达4.11个百分点 。业绩增长主要得益于高端光模块销售增加，产品结构优化以及持续降本增效。从长期财务数据来看，随着市场份额扩大和技术优势巩固，营收和利润有望保持增长态势，但也需关注研发投入对利润的短期影响以及潜在的市场风险对财务状况的冲击。

七、风险提示

（一）技术替代风险

尽管中际旭创在当前技术路线上处于领先，但光模块行业技术更新换代快，如果出现颠覆性新技术或竞争对手在关键技术上取得重大突破，公司存在技术被替代、市场份额下降的风险。

（二）贸易政策风险

公司海外收入占比较高，若贸易保护主义加剧，关税政策变动等可能影响公司产品出口和海外市场拓展，增加成本，对业绩产生不利影响。

（三）市场竞争加剧风险

光模块市场前景广阔吸引众多企业进入，竞争日益激烈。若公司不能持续保持技术、成本和客户资源优势，可能面临市场份额下滑、价格竞争加剧导致利润率下降的风险。

八、投资建议

综合来看，中际旭创作为光模块行业龙头，受益于人工智能发展带来的行业高景气度，技术实力领先，市场份额稳固，财务状况良好，在可预见的未来仍有较大的成长空间。短期来看，1.6T升级周期启动将带来业绩增长；中期国内市场拓展和汽车光电业务有望打开新的增长曲线；长期硅光与相关技术布局将进一步巩固其竞争壁垒 。然而，投资决策还需结合投资者自身风险承受能力和投资目标。对于风险偏好适中且追求长期投资回报的投资者，中际旭创具有一定的投资价值，可以考虑纳入投资组合，但需密切关注上述风险因素 。