九泰观市

市场观察

随着地缘战争风险缓和，全球资本市场在月中重新步入向上趋势，2025年7月上证指数一度突破3600点。

宏观经济层面, 6月经济呈现需求弱、生产强的特征，其中生产主要受6月抢出口效应拉动，制造业生产加速。需求端地产、基建、制造业投资持续下行，消费增速回落，显示内需下行压力较大；但出口增速上行，6月抢出口对经济有一定支撑。向后看，三季度内需方面尚没有明显起色，外需随着抢出口收敛出口增速或下行，经济基本面对债市偏利多。但上半年GDP增长5.3%，使得全年实现5%的增长压力减小，同时国内反内卷政策陆续实施，也有助于工业品价格低位回升，后续关注中美贸易谈判情况及7月底政治局会议相关稳增长政策。

政策层面，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，中共中央总书记习近平主持会议。本次政治局会议在肯定上半年经济运行稳中有进的基础上，明确提出下半年要努力完成全年经济社会发展目标任务，实现“十四五”圆满收官的工作要求。会议基调务实稳健，并对当前经济形势做出前瞻性研判，反映了政策层面对完成全年目标的信心。在上半年GDP同比增长5.3%的良好表现下，下半年完成全年经济工作目标的难度不大，因而本次会议政策重在强调优化存量、提质增效，并未提出新的大规模强刺激政策措施，也符合市场预期。同时，基于上半年的经济韧性，也为近期“反内卷”等政策实施提供了充足空间。

宏观数据层面, 7月制造业PMI为49.3%，前值为49.7%。具体分项来看，PMI生产指数为50.5%，前值为51.0%，回落0.5个百分点。整体终端需求仍然偏弱。

情绪面，市场逢利空而不跌、逢利好则大涨，投资容错率明显提升，但整体仍然呈现较为明显的板块轮动效应，主线行情并未形成。

资金面，踏空资金入场将带来潜在做多动力，对宽基指数形成支撑。中期来看，后续指数即使调整，预计幅度及时间都相对有限，本轮行情仍有较好的延续性，对后续市场高度可更为乐观。短期来看，下周将面临“反内卷”交易阶段性兑现、海外关税谈判日临近等扰动，预计市场将震荡调整。

关注要点

目前我们仍然将重点放在产业逻辑清晰、技术和商业模式进步有可能带动产业内公司释放利润的方向上，包括： 1）AI产业链（云、AI应用、国产算力）。我们认为AI是未来几年内趋势最确定、影响最广泛的产业，整条产业链的上中下游都将诞生体量极大的龙头公司，AI是近几年最不能错过的投资机会。2）优质顺周期标的。当前除了新消费，多数顺周期标的仍然处于比较便宜的估值区间。从估值角度观察，我们认为这其中有很多生命周期长、产品力强的细分龙头公司具备明确的投资价值。考虑到龙头公司之间的竞争给未来格局造成的不确定性，投资时应保留充足的安全边际。

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