上周(7.28-8.1)利率在经历两周的波动后，终于有所回落，期限利差没有明显变化，维持在二季度以来的偏高位置；我们观察到资金状况重回较好的状况，公募基金久期水平继续处于极高水平。此外，在利率接近低位的环境下，波动大幅加剧，市场受到资金+会议+风险资产的持续影响。我们继续认为，市场虽会在低赔率的环境下呈现波动，但整体尚有一定向下空间，不过空间相对逼仄。下行逻辑仍在于名义增长继续偏平，且国债买卖和二次总量宽松尚未兑现，同时在无外力的推动下融资增速可能已经接借偏顶部的区间。
短端利率看，整体还处于正常的状态，与资金利率的利差尚合理，但最近几周的震荡也说明了，如果没有外部条件的推动也很难继续大幅下行；长端利率看，风险资产的波动给与了其持续影响，使得长端出现了一轮幅度不大的回调，就目前而言，我们仍认为当下还算窗口期，长端利率整体没有大的风险。另外，上周五公布的增值税改革，主要影响在于新老券的利差和新券的发行利率上，具体的分担取决于新券流动性、市场不同参与者的平均税负、一级交易商的承担比例和市场对券的需求弹性，整体影响偏中性，相对利好老券和信用债，在没有外部推动的情况下老券的下行幅度或仍明显低于新券的上行幅度；另一方面，短端国债期货的定价体系可能会有一定变化，导致短端国债期货偏弱。整体而言，在目前宏观环境下，整条曲线的赔率都偏低，确实容易反复受利空影响（利空可能主要来自于监管和内需政策）。
信用债方面，继续建议投资者综合考虑目前赔率和胜率的情况，保持分散配置，经历过7月两周的调整后，信用债性价比有所恢复，但仍需高度关注流动性。
综上所述，展望未来，在当前宏观环境下，债券表现可能继续聚焦在资金面、重要会议、国债买卖、机构行为和海外风险上，增量宽松需要更多数据和海外影响才会出现，我们料时间可能会在三季度和四季度交替时。我们认为，可以选取一些有票息的债券继续参与中短端债券投资，维持一定的底仓收益，另一方面积极选取有一定久期的资产，做好波段交易；但需要特别注意的是，目前市场赔率较低，整体收益率水平处于很低的水平，机构抢跑较为普遍，资产端久期下降得不够，可能整个收益率曲线还会有不小的波动；一定要维持组合的流动性，不要过度下沉。整体来看，我们会继续采用“中短期票息券打底+适度参与高流动性的长久期资产“策略。
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