税改重塑债市格局：公募优势凸显

现券市场影响主要体现在新老利差与续发券优势。老券继续免税，新券需缴税，导致其税后收益存在差异。市场普遍测算该利差在5–10bp区间。因此新券需通过上抬票息来补偿税负，而老券则保有免税优势。政策落地后增发的续发债券，因其原始主体属存量券范畴，其利息收入仍可享受免税优惠。这使其兼具“老券免税”与“新增供给”的双重属性，稀缺性凸显，成为市场竞相配置的重点对象。在税制切换过渡期内，续发券相比需缴税的新券具备显著比较优势，配置热度更高，进一步推动新老券间结构性利差的形成。在机构普遍寻求低税负、可持续收益资产的背景下，免税效应随持有期累积放大，长久期续发券和老券会成为长久期资金的首选配置标的，一定程度上推动长端收益率曲线陡峭化。

国债期货影响体现在CTD切换及策略演变上。首先税收差异将重塑CTD格局。8月1日政策公告后，市场反应明显：10年期现券收益率短线上行后快速回落，表明机构抢配老券压低其收益率，驱动近月期货合约价格急升、基差快速收敛。同时，新券因税负成本导致收益率被动上行，以新券为主力CTD的中长期，尤其远月合约价格中枢走低、贴水加深，近-远月合约跨期价差迅速扩大。

市场层面来看，新政对公募基金构成直接利好，公募基金双重税收优势凸显。增值税负仅为自营机构的一半，相对吸引力显著提升。同时公募基金的资本利得仍免征25%企业所得税，实际税后收益优于自营账户，支撑公募债基，尤其中长久期利率债基的规模扩张。

$格林泓鑫纯债A(OTCFUND|006184)$$格林泓鑫纯债C(OTCFUND|006185)$$格林中短债债券A(OTCFUND|010145)$