7月债市复盘，调整原因何在？
7月债券市场经历了今年二季度以来的最大幅度调整。7月中上旬，债市波澜不惊，整体处于震荡格局中，利率债震荡偏弱，信用债在宽松的资金面格局下，依然以挖掘品种利差为主。7月中下旬，“反内卷”叙事不断强化，随着雅江水电站项目的落地，彻底点燃了市场的风险偏好，“通胀交易”成为债市的主要压制力量，市场对标2016年的供给侧改革，在商品和股市的强力拉动下，债券市场出现了4月以来最大幅度的一波调整。由于本身债市也处于久期和杠杆的相对历史高位，市场存在一定的脆弱性，在通胀担忧和风险偏好抬升的催化下，叠加后期债基、理财赎回压力，收益率曲线全面上行，10年国债最高触及1.75%。信用债下跌幅度更甚于利率债。且全品种曲线均呈现熊陡形态，长债上行幅度大于短债。直至7月30日，中美第二轮会谈以及政治局会议陆续落地，同时伴随8月初PMI数据显示基本面仍有承压，债市才开始出现修复行情。
造成本轮市场调整的主因还是在于权益和商品的上涨对市场风险偏好的抬升。今年以来，市场经历了多轮叙事主线。一季度，deepseek热潮促使权益市场的风险偏好拐点性抬升，随后交易热情在中美关税冲突的冲击下消退；二季度，低利率时代下的红利风格成为了主要的叙事方式，在这个叙事风格下，即使银行的基本面面临息差不断走低，银行资产质量受地产影响等承压，银行股依然在5月份以后连续创出历史新高。7月份之后，市场的叙事方式转变为反内卷，或者是新的供给侧改革。。所以今年的债券市场在权益市场多轮叙事下，波动被大幅放大。但是，无论何种叙事，债券市场作为扎根实体的一类资产，即使短暂的情绪推升利率出现超预期波动，最终利率中枢仍要回归到反应现实层面的水平上来。
展望后市，债市有望迎来阶段性修复！
很显然，当前的基本面并不支撑持续性的股债跷跷板。下半年无论是出口、投资还是消费可能都面临比上半年更大的压力。具体来看，上半年的“抢出口”效应接近尾声；“反内卷“推进下，工业生产、制造业投资增速或有放缓；消费数据随着上半年”以旧换新“的结束也可能面临阶段性压力，对债市而言，在7月的”通胀交易“的情绪降温后，内外需压力将重新成为债市的主线逻辑，使得交易更多从情绪回到现实层面。
7月政策端对上半年的经济表现和未来的经济展望定调乐观，下半年，落实存量政策为主要政策目标，出台大规模增量刺激政策的可能性相对较小。
总结来看，后续债市有望迎来阶段性修复，债券资产仍值得关注。但是低利率环境下，利率波幅放大，下半年我的组合策略因为货币政策宽松格局呵护下，会更侧重高票息和高套息策略，控制高波品种的参与比例，以左侧适度介入，及时止盈止损为宜。
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基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
姚姣姣，13年证券从业经验，其中8年基金管理经验，2016年11月加入华富基金管理有限公司。目前担任华富恒稳纯债债券（2017.1.4起）、华富恒欣纯债债券（2019.5.6起）、华富富鑫一年定开债（2022.7.18起）、华富富惠一年定开债（2023.9.12起）、华富吉丰60天滚动持有中短债（2024.9.9起）、华富吉富30天滚动持有中短债（2024.9.9起）、华富祥康12个月持有期债券（2025.7.8起）的基金经理。
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