【洞见】月度市场回顾及展望

市场回顾：

【债券市场】

利率债方面，7月上旬长端利率在资金宽松和无增量信息的因素下维持震荡，后续随着资金面在央行加量买断式逆回购下宽松，叠加经济数据公布后社零与地产数据不及预期，10年期和30年期活跃券利率均下行。7月政治局会议后，宏观不确定性落地，股债跷跷板效应叠加资金面宽松，利率再度下行。

信用债方面，7月上旬科创债ETF上市后规模强势增长，再度强化对信用债的交易需求、尤其是相关成份券，带动信用债收益率和信用利差整体下行。进入7月下旬，信用债收益率因为反内卷情绪出现上行，同时资金面偏紧，赎回压力有所加大。

可转债方面，7月初转债涨幅好于正股指数，进入下旬转债进入调整期。行业层面来看，与基建相关的转债（受益雅下电站）、PCB相关（AI硬件）、低价转债月内涨幅居前。

【权益市场】

7月，受市场风险偏好持续改善、反内卷政策提升未来盈利预期等因素影响，A股市场持续上行，主要指数月度均上涨。其中，上证50指数单月上涨2.36%，沪深300指数上涨3.54%，中证500指数上涨5.26%，中证2000指数上涨4.51%，小市值股票单月表现强于大市值股票。

分行业（申万一级行业）来看，7月钢铁、医药生物、建筑材料、通信等行业涨幅较大，月度涨幅分别为16.76%、13.93%、13.36%、10.75%；7月仅交通运输、公用事业、银行三个行业下跌，分别下跌0.22%、0.77%、1.95%。

我们对涨幅靠前的板块点评如下：

1、钢铁

7月上涨16.76%，涨幅排名申万一级行业第一。受下游地产等需求不景气的影响，钢铁行业盈利和估值水平都处于底部。在反内卷政策下，市场预期钢铁行业未来盈利将明显改善，从而带动板块估值提升、涨幅居前。

2、医药生物

7月上涨13.93%，涨幅排名申万一级行业第二。一方面，市场高度关注的创新药领域中，龙头药企的重磅BD合作接连落地，创新药管线进入兑现期；另一方面，医药反内卷迎来政策利好，国家医保局明确集采不再简单以最低价作为参考。在这两方面的带动下，医药生物板块涨幅居前。

3、通信

7月上涨10.75%，涨幅排名申万一级行业第四。以光模块和PCB为代表的算力龙头公司7月发布的中报预告中，多数业绩超出了市场预期；同时，海外云厂商也陆续发布财报，进一步上修了未来的资本开支指引，海外算力链条成为了财报期最景气的领域之一，相关龙头公司股价大幅上涨，带动通信板块涨幅居前。

市场展望：

【债券市场】

展望8月，随着相关承压因素缓和，债市或进入小幅修复阶段。

利率债方面，资金的宽松大概率会持续，反内卷行情短期过热后有所退潮，科技主导的权益行情下，股债跷跷板亦有所走弱，预计长端利率将维持区间震荡。

信用债方面，预计将渐进式修复。

可转债方面，由于估值达到偏高水平，目前资金行为和权益市场热度高度相关，后续转债的表现仍然取决于权益正股表现以及资金流入情况。

【权益市场】

1、经济较弱复苏

从统计局最新公布的7月PMI指数来看，制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，已连续4个月处于荣枯线之下。需求端有所放缓，7月新订单指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点；其中新出口订单指数为47.1%，较上月下降0.6个百分点，显示抢出口步入尾声，出口动能也有所放缓。

总体来看，经济复苏力度较弱，需求端有所放缓，仍需积极政策的支持。

2、关税影响降低，政策以我为主

7月31日，美国发布对等关税调整措施的行政令，对69个经济体的对等关税税率由4月9日豁免后的10%调整为10%-41%不等，税率层面较豁免期间提升幅度较小。同时，中美第三次经贸会谈在瑞典举行，双方继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施展期90天，进一步稳定中美经贸关系。总体来看，关税仍有反复，但美国关税税率较豁免前有所降温，中美“硬脱钩”风险较小，预计后续关税扰动的影响将下降。

在中美经贸关系阶段性缓和、上半年国内GDP增长完成较好的背景下，国内政策以我为主，显示出一定的定力。7月政治局会议政策基调偏稳，强调政策的“连续性稳定性”。短期宏观政策重在存量落实，政策节奏从“加紧实施”到“适时加力”，反映增量储备按节奏推进。短期需求侧政策暂时保持克制，但为未来应对外部不确定性和内部风险，预留了充足的政策空间。

3、反内卷推动产能出清，盈利预期改善

7月以来政策层面密集发声整治“内卷式”竞争，工信部更是明确将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动行业调结构、优供给、淘汰落后产能。反内卷的背景，一是部分行业产能无序扩张，加剧供需结构性失衡；二是企业以价换市、开启价格战，PPI已连续33个月负增长。反内卷政策的推出，旨在打造全国统一大市场，推动市场竞争持续优化，低效产能在市场作用下逐步出清，最终提升全要素生产力，A股的盈利能力有望迎来长期趋势性抬升。

4、对股市继续保持战略乐观

在国内资产荒的背景下，债券的收益率已较低，房地产的周期向下，股票或将是大类资产中的较优选择，我们仍然维持此前看好股市的三大理由：经济具备韧性、政策持续加码、估值仍然较低，继续对股市保持战略乐观。

战术层面，我们仍将把更多精力用于研究和挖掘符合经济发展趋势且具备核心竞争力的优秀公司，并努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断构建和优化具有良好投资性价比的优秀公司组合。

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