看好中国资产重估，把握产业升级机遇

主持人：今天跟大家聊一聊的主题是“中国资产重估与产业升级机遇”。我们邀请到东兴基金权益投资部联席总经理甘宗卫为大家解答。

甘总管理的东兴产业升级混合基金已于8月4日首发募集，欢迎大家关注。

复盘A股年初以来的行情，可以说整体维持震荡向上的格局。ifind数据显示，2025年1-7月，上证指数累计收涨6.61%，深指累计收涨5.71%，创业板指累计收涨8.72%。有机构认为本轮市场上涨是资产重估，是市场走势“反转”。也有声音认为本轮行情是估值推动的行情上涨，是“水牛市”。请问甘总，您如何看待本轮中国股票资产重估的行情？主要驱动因素有哪些？

嘉宾：其实对于中国股票市场的观点，我们年初以来一直没有改变，就是认为今年的权益市场方向是波动往上、底部抬升的走势，这个结论是我们结合基本面趋势和股市位置综合分析得出来的。

具体来说，我们认为中国股票资产波动往上有三大驱动，分别是预期在低位、实体企业结构性亮点增多、和流动性环境较好。

1、第一点预期在低位是基础，我们说预期在低位有两层含义，一方面，就是经过2021年底至2024年前三季度的调整，我们从23年年报和24年财报发现，很多企业经营状况和对于未来的预期都有显著变化，资产负债表、利润表和现金流量表都是基于对于未来相对保守来进行摆布，因此我们说对于企业基本面的预期也调整到了低位，后续稳步上行概率较大。另一方面，就是股票市场经过三年的调整，股价和估值也到了一个相对低位。

2、第二点实体企业从去年以来结构性亮点频现，有利于提振风险偏好。比如中国的创新药企业对外授权BD，从2024年开始显著加速，带了不菲收入，有利于创新药企业未来进一步投入研发；又比如25年初国内Deepseek为代表的大模型突破，一定程度打破美国对于中国的科技封锁，带来了各个行业企业应用层面革新，我们相信这些变化未来一定会逐步反应到实体企业业绩中。

3、流动性环境较好，有利于估值提升。这方面又呈现国内外共振的特点，国内来看，以9.24央行表态大力度支持资本市场为代表，过去一年来保险增持、企业回购和增持、基金发行等，整体市场资金净流入态势明显；外部来看，伴随国内科技进步和企业的改善以及美国资产吸引力下降，去年以来外资流入中国的趋势显著。

因此，综上分析我们认为在一个基础和两大驱动之下，后续中国股票资产有望持续重估。

主持人：刚才甘总提到中国权益资产有望持续重估，那么当前中国股票资产估值处于什么位置？您认为目前的A股市场是否具备长期吸引力？

嘉宾：我们看股票资产的估值，一般从三个角度分析：股债风险收益比、历史估值位置、和全球估值对比。首先是股债收益比，我们用股权风险溢价衡量。大类资产角度看，近年来伴随国债收益率显著下行，权益资产的相对回报显著提升。以目前市场用的较多的中证A500指数为例，即使经历了最近的市场上涨，最新A500指数相对股权风险溢价也有4.7%（截止25年7月22日），仍然高于历史中位数和历史均值，显示国内来看相对债券股票的新引力仍然较大。其次，从历史估值位置来看，即使经历了去年9.24以来的显著回升，目前主要指数中创业板指数估值仍然在过去20年中位数之下，A500指数和港股恒生指数PE估值也仅略高于历史均值。最后，从全球来看特别是中美股票资产对比来看，中国的股票资产PE估值的相对位置要显著优于美国股票资产，我们可以看到美国不论是标普500指数还是纳斯达克指数其最新PE估值均处于历史估值90%左右较高位置，而中国股票资产主要指数PE估值则处于过去20年历史中枢之下或者中枢左右的位置。

因此，综上所述，我们说中国的股票资产从国内分析，估值处于历史过去20年中位数附近，从股债风险溢价角度股票仍具有较强吸引力。从全球来看，特别是考虑近年来全球权益资产的非美元化趋势，中国股票资产的吸引力无疑是很大的。

数据来源：wind，数据截止2025年7月22日

主持人：流动性对于市场的重要性不言而喻。“924”以来，针对资本市场国家出台了一系列政策，包括央行释放流动性，引导中长资金入市等等。请问甘总，怎么看待这些政策对股票市场的影响？这些政策组合带来的“增量资金”对资本市场流动性具体有多大支撑？

嘉宾：我们看到以去年9月24日央行行长表态创设结构性货币工具支持资本市场为起点，政府后续分别从提升实际投资A股资金规模、中长期资金入市考核、营造长期投资和价值投资生态等多个方面出发，从保险资金、公募基金、社保和养老金、上市公司等多个主体层面出台了多项针对性政策，落脚点就是增加中国股票资产资金来源，改善市场的流动性环境，应该说效果是十分显著的。我们前面提到，国内市场有一个低预期的基础，有近年来企业层面结构性改善的亮点，加上流动性改善，我们认为这就是本轮牛市的主要逻辑。

就具体流动性宽松的幅度来说，我们也关注到针对上述几个方面政策，包括瑞银证券、国泰海通证券等国内外的券商也做了相应分析，根据多份内外资机构研究报告分析，2025年A股市场的净增量资金规模可能在1.2万亿至2万亿元之间。其中包括来自保险的净流入资金1万亿左右，也包括来自公募基金新增、外资流入、杠杆资金增加、上市公司回购等方面的新增资金。我们认为这样一个流动性环境是2025年A股市场波动往上的主要支撑因素。

主持人：我们知道市场行情的持续性有一个非常重要的影响因素是宏观基本面。请问甘总，您怎么看待2025年的宏观经济及政策？展望下半年，宏观经济会否有效支撑市场走势？

嘉宾：根据国家统计局发布的宏观经济运行报告显示，2025年上半年，中国宏观经济运行总体呈现“稳中有进”态势，中国GDP达66.05万亿元，按不变价格计算同比增长5.3%（其中一季度增速是5.4%，二季度增速是5.2%），增速比去年同期和全年提升0.3个百分点 。产业结构继续优化，服务业对经济增长贡献持续提升（其中第三产业同比增长5.5%），工业保持稳健（第二产业同比增长5.3%），但房地产和建筑业拖累明显（房地产业仅增长1%，建筑业增长0.7%） 。消费是经济增长的主动力，上半年最终消费支出对GDP贡献率为52%，其中服务消费表现亮眼（服务零售额同比增长5.3%），但投资增长相对乏力（固定资产投资同比增长2.8%，房地产仍是主要拖累，扣除房地产开发投资后增长6.6%）。

展望下半年，外部环境复杂严峻，房地产下行趋势可能继续影响投资，而出口面临不确定性（上半年外贸高景气或难持续）。我们认为政策将重点发力扩大内需，通过精准补贴和资金安排进一步释放消费潜能，特别是服务类消费和“新消费”领域（如文旅、文化IP等），同时推动新质生产力发展，助力经济实现质的有效提升和量的合理增长 。

总体来讲，我们认为宏观和政策状况可以总结为宏观经济增长平稳，但物价和地产等隐忧让然存在。有利方面是政策端定位正视困难，有望出台对冲政策。今年的两会定调也可以看出，着重强调了财政政策的发力，聚焦点重点提到了扩内需消费、稳地产、和支持科技创新。因此，从资本市场来说，我们更加关注在上述宏观背景下经济中的结构性机会，比如产业升级相关的机会。

主持人：刚才甘总提到产业升级相关机会，我们知道本周一由甘总管理的东兴产业升级混合基金，A类代码024396，C类代码024397已经开始募集了。请甘总为大家简单介绍一下这只产品吧。

嘉宾：东兴产业升级基金是一只偏股混合型基金，基金股票资产占比60%-95%，其中港股通股票不超过整体股票资产50%。东兴基金自认购不少于1000万元，持有不低于三年。产品将通过组合管理和主动选股为手段，中长期重点聚焦产业升级相关的人工智能、先进制造、绿色能源、生物医药和新兴消费等五大领域投资机会，力争实现基金资产的持续稳定增值。

主持人：您着重提到把握产业升级机遇，能否展开分析下看好的逻辑?

嘉宾：投资中有一句名言：到鱼多的地方钓鱼！我们认为在当前宏观环境背景下，结构性机会仍然会是权益市场的主要特征，而在政策发力和技术突破双重驱动下的产业升级是我们最为看好的机会，也就是投资领域“鱼”多的地方。

科技突破性进展和中国政策推动是国内产业升级的主要推动力。经过长时间的积累和国家政策推动，国内的人工智能技术25年以来取得显著进展，驱动新的产业革命正在到来，这一趋势将加快我国产业升级的过程，并带来大量投资机会。具体分析来说，首先是产业升级的两大驱动力：

1、科技突破成产业升级核心驱动。人工智能所带来的产业革命正在加速重构全球产业链，科技创新成为产业升级核心驱动力。2025年以来国内以Deepseek为代表的AI大模型取得突破性进展，使得中国人工智能发展正式加速。我们看到各行各业正在加速融入这一产业升级浪潮中。

2、中国政策持续推动产业升级决心较大。国家“十四五”规划明确产业升级方向，为产业发展提供政策指引和资源支持。科技创新2030项目聚焦关键领域，推动人工智能、智能制造、量子计算等前沿技术突破。

就看好的具体机会来说，我们认为产业升级方面具有多元投资机会，包括五大领域：（1）人工智能领域，大数据、云计算、AI大模型等技术的广泛应用，将推动各行业数字化转型加速，这将带来相关AI软件和硬件的投资机会。（2）先进制造领域，其中涵盖半导体产业国产替代的机会，AI进步推动机器人加速落地的机会，低空经济商业化提速的机会等等。（3）绿色经济领域， 新能源汽车产业链快速发展，固态电池成下一代锂电技术方向，这将助力碳中和目标实现并带来新的投资机会。 （4）生物医药领域，伴随AI的应用和国内政策进一步支持，创新药BD出海和研发加速，医疗器械国产化率逐步提升，满足市场需求并涌现大量投资机会。（5）新兴消费领域，人口结构、代际更迭、技术创新等驱动下的情绪消费、宠物赛道、虚拟现实等机会值得重视。

主持人：很多老投资人可能比较关心的一个话题是风险控制。请问甘总，您在产品投资风险控制方面有哪些准备？

嘉宾：个人从管理投资组合以来有做的好的时候也有做的不好的阶段，在这个过程中也在不断反思和迭代自己投资框架，逐步形成了两个重要的风险控制原则：止损机制和重视基准。止损机制强调的是即时认错和纠错，个人认为即使作为市场专业人士有时也存在认知盲点，要始终敬畏市场，利用止损机制可以防止组合陷入大的回撤中。重视基准方面，也是出于防范自身认识的局限，从客观基础角度，立足超越基准来获取中长期超额收益更为可行，体现专业价值。

主持人：最后请甘总展望一下未来市场吧。近期市场表现相对强势，但与此同时美联储“放鹰”、关税谈判等不利因素又起。请问甘总您怎么看待未来市场表现？本轮市场上涨会否是年度级别行情呢？

嘉宾：短期来看，根据历史上类似行情的特征分析，指数在临近前期重要高点附近出现震荡的概率是较高的。继续往前看，我们认为不论是近期美联储偏鹰派的态度还是关税的扰动都没有改变我们前面提到的本轮中国股票“波动往上、底部抬升”的主要驱动逻辑，因此，我们对市场中期走势继续持乐观的态度。值得注意的是相比大盘指数向上的空间，我们更加看好这里面结构性行情的机会。

主持人：好的，谢谢甘总的解答，希望大家持续关注甘总的首发作品东兴产业升级混合，A类代码024396，C类代码024397。也感谢大家的关注。我们下次再见。

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风险提示：

1、证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

2、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，包括市场风险、信用风险、流动性风险、巨额赎回风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。其中巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。信用风险是基金所投资债券的发行人如果不能或拒绝支付到期本息，或者不能履行合约规定的其他义务，或者其信用等级降低，将会导致债券价格下降，进而造成基金资产损失。流动性风险是指基金管理人未能以合理价格及时变现基金资产以支付投资者赎回款项的风险，风险管理的目标是确保基金组合资产的变现能力与投资者赎回需求的匹配与平衡。

3、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。东兴产业升级混合发起是混合型证券投资基金，其预期收益和预期风险水平理论上高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。

4、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。

5、基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东不直接参与基金财产的投资运作。

6、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现（或“基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证”）。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。

7、以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。

8、基金投资有风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。投资有风险，过往业绩不代表未来表现。投资者应在购买基金产品前仔细阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等产品法律文件。

9、东兴产业升级混合发起的产品风险等级为R3（中风险），适合风险评估为C3（稳健型型）及以上的投资者。基金的风险等级将定期评估并在管理人网站公布，请投资者注意与自身风险承受能力匹配选择合适的产品。

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