摘要：A股港股长期做多基准不变， 但8月面临中报及流动性扰动，或有所震荡。结构上的思路是维持科技底仓的同时，降低成长的权重并优化细分方向，增加配置的方向为红利+反内卷。
一、大势复盘
三因素共振向上，是近期市场上涨的环境基础
6 月下旬以来，市场开启新一轮上行， 同时乐观预期也在逐渐形成共识。
流动性、风险偏好、全A盈利增速三因素阶段性出现了共振向上，即一季度盈利上行， 4 月对等关税延期后风险偏好上行，同时剩余流动性同样上行。
二、市场展望
长期做多基准不变， 8 月面临中报及流动性扰动，或有所震荡
宏观形势整体平稳：
目前看， 海外形势方面， 预计当前至 10 月，中美之间稀土和税率相互制衡形成稳态，10 月特朗普访华或 APEC 峰会期间元首会晤时有望确认更多谈判成果。
基本面上：
从生产端拟合的月度 GDP 数据来看，6 月对应 GDP 增长~5.8%（前前 5.45%），景气水平明显超过目标，反内卷政策下价格的下行压力有所缓释， 6 月金融数据总量再度同比多增，指向经济景气平稳。
中短期来看：
面临中报及剩余流动性回落扰动，8月或有所震荡。
随着中美缓和已被充分定价，后续进一步突破在短期内看到的难度较大；7 月政治局会议在货币政策相关表述中展现出更强定力，流动性拐点或许临近；截至 8 月1日， A股披露中报或业绩预告的公司共计2263家，占比41.76%，按照非金融石油石化口径下盈利增速为13.24%。这意味着，后续我们看到业绩压力较大的中报的概率越来越高。
结合上述因素，并考虑到波动率特征已经接近临界位置：
市场在 8 月或以震荡为主。不过，长期看多与阶段性震荡并不矛盾，波动往往蕴含布局机会。
我们通过复盘历史可以发现，一轮行情早期阶段的特征是：当牛市氛围渐成一致预期之时，市场便会展开调整；而随着市场的调整，牛市预期淡化，甚至走向分化时，市场将重回上行趋势。所以，7 月底以来市场出现波动，但波动也会成为布局机会。
三、市场结构
维持科技底仓，同时向红利、反内卷过渡
风格角度看，市场将会从前期成长、动量、高波、小盘小幅转向红利、低估 、大盘，这一风格特征首先会转向杠铃结构中红利价 的一侧，但反内卷的政策趋势会推动市场杠铃结构的逐渐瓦解，反转类投资机会将会逐渐涌现。
8月结构上的思路是维持科技底仓的同时，降低成长的权重并优化细分方向，增加配置的方向为红利+反内卷。
1） 科技内部优化，注意防风险：
8 月重点关注 232 关税落地情况， 半导体/电子、药及衍生产品是短期内 232 关税风险行业，适当性考虑风险。
2） 适当增配反内卷及红利：
8 月市场或以震荡为主，市场的因子结构特征自然会阶段性的转向低波、低估 、红利、大盘。
这一因子结构意味着市场将转向红利的一侧， 或者是盈利表现差、估值消化彻底、等待底部反转的中间资产。
红利： 从股息率与十债收益率的比较来看，目前位置与 2022 年均 相仿，较去年性价比有所下降，但仍有吸引力，不过， 龙头公司资本开支和资产注入在一定程度上可能会动摇市场对红利资产长期稳定性的信心，预计此轮成长向红利的切换不会像过去两年那么顺畅。
反内卷： 过去两年宏观环境总体上呈现出量增价减的下行螺旋特征。这一特征带来的结果是企业营收增长相对稳定但盈利能力持续下滑。
短期确定性回报和长期成长，构成了两大稀缺方向，成为了杠铃结构的基础，以工业产能利用率和利润率的对比来看，这一经济结构的内卷特征十分明显。
与供改前的 2015 相比，当前工业企业利润率更低，但是产能利用率却更高。 因此，反内卷政策预期构成中期交易逻辑。
目前反内卷政策加速推进，在价格下行环境下反内卷政策的必要性强，想象空间大，关注政策自上而下落地情况（目标分解、目标分配及持续督导），关注短期最快落地的行业，其中光伏盈利压力最大，政策推进最快（已经到第二步），大概率是本轮政策的风向标行业。
四、附相关产品
“反内卷”主线，配置思路两个方向：
1、涨价线索； 2、政策权重及推动进度线索。
1）新能源 ETF 基金(516850.SH)及其联接基金(017572.OF,017571.OF) $新能源ETF基金(SH516850)$
2）有色金属 ETF 基金(516650.SH)及其联接基金(016708.OF,016707.OF,021534.OF) $有色金属ETF基金(SH516650)$
中长期AI+主线：
1）人工智能 AIETF(515070.SH)及其联接基金(008585.OF,008586.OF,021580.OF)
2）恒生互联网 ETF(513330.SH)及其联接基金(013171.OF,013172.OF,023764.OF)
红利底仓：
港股央企红利 ETF(513910.SH)及其联接基金(021142.OF,021143.OF)
$恒生互联网ETF(SH513330)$ $有色金属ETF基金(SH516650)$
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