本周开启新栏目，个人记录行业基本面研究
核心观点：
1.目前铜处于景气周期，主要是由于供给受限，加之美国处于降息周期的前夜。
2.上半年PCB、光模块等下游订单爆炸增长，股价翻倍增长。但是上游的铜矿企业股价没有成比例涨幅。因此我认为这里存在低估企业。
一、 铜产业链介绍：
该部分分析我们知道铜矿的投产时间长，同时占据同产业链的大部分利润。因为是上游供应，因此有绝对议价/定价权。
铜的产业链包括矿山开采、冶炼、铜加工、应用消费以及废铜回收等各个环节。上游主要是对矿山进行开采和筛选，得到主要原料“铜精矿”；中游主要是冶炼环节，把铜精矿变成能直接用于加工的“精炼铜”；而下游是铜加工与应用，将精炼铜加工成各种形状的铜材，如铜线、铜板、铜管、铜棒、铜箔等，主要应用于电力、家电、交通、建筑、电子等行业。
1.每个环节的投产节奏，有助于我们理解行业的供需关系。
铜矿耗费时间最长，从矿山发现到实际投产往往需要8-20年时间。铜中游（冶炼）耗费时间较短，从冶炼产能规划到实际投产仅需要3-4年时间。铜下游（加工+应用）耗费时间也较短，规划到实际投产的时间约1-2年。
2.投产周期的长短和产能扩张难易决定了产业链的利润分配。
上游矿山占有产业链大部分利润（紫金矿业矿山产铜精矿毛利率68.64%），中游冶炼利润占有小部分利润（江西铜业的阴极铜产品毛利率3.8%），下游加工和应用利润更加微薄（金田股份的铜线产品毛利率0.85%、铜冠铜箔的铜箔毛利率1.85%）。
二、 我国及世界铜矿现状（供给端）：
我们已经知道铜矿在这个行业利润最高，那我们接下来要进一步研究我国和全球铜矿分布。
全球铜矿介绍：
总储量：全球铜矿储量约9.8亿吨，可开采年限约40年（按当前年产量计算）。1.智利：1.9亿吨，占比19.4%（全球第一，主要矿区：Escondida、Collahuasi）。
2.澳大利亚：1.0亿吨，占比10.2%（OlympicDam 等沉积型铜矿为主）。
3.刚果（金）：0.8亿吨，占比8.2%（中非铜矿带，卡莫阿-卡库拉铜矿贡献显著，该铜矿平均品位6%以上，远高于全球平均1.07%）。
4.中国：0.41亿吨，占比4.07%（西藏玉龙铜矿、江西德兴铜矿等）。
总产量：24年全球铜矿产量2300万吨（同比+1.8%），增速连续5年放缓。
1.智利：530万吨，占比23%（受矿石品位下降影响，产量创09年以来新低）。头部企业Codelco（智利）：24年产156万吨（全球第二，但24年因品位下降减产12%）。该企业矿产资源分布在智利。
2.刚果（金）：330万吨，占比14.3%（卡莫阿-卡库拉铜矿扩产驱动，24年产量同比+28%）。
3.秘鲁：260万吨，占比11.3%（LasBambas铜矿复产贡献增量，但社区抗议频发导致波动）。
4.中国：180万吨，占比7.8%（连续3年下滑，主因矿山老化、环保限产）。紫金矿业：107万吨（刚果金的卡莫阿-卡库拉铜矿贡献超50%）。
补充：
1.全球铜矿平均品位从1900年的 4%降至24年1.07%（USGS 数据），开采成本上升（智利铜矿现金成本从10年1.2美元/磅升至24年的2.1美元/磅）。智利、秘鲁等老矿区面临资源枯竭，需依赖深海采矿（如海底多金属结核）和再生铜补充（再生铜占比约15%）。
2.新兴产区潜力：中非铜矿带（刚果（金）、赞比亚）未开发资源量超3亿吨，平均品位2-5%。蒙古OyuTolgoi铜矿二期投产后，产能将达 50万吨/年（力拓主导）。
小结：
长期来看，全球铜矿储量并不算充裕，暂时不会出现产能爆发增长（供给稳定）。随着开采的进行，老牌矿区矿石品位下降严重，因此需要加大资本开支去开发新矿区。其中，中非铜矿带值得关注，尤其是卡莫阿-卡库拉铜矿。秘鲁地区由于区域稳定等因素，产量存在较大波动。
我国铜矿介绍：
中国铜矿储量约为4100万吨，区域分布在西藏（22%）、江西（17%）、云南（11%）、甘肃等省份。呈现出：1.品位低（全国铜矿平均品位仅0.56%-0.87%，远低于全球平均1.07%）；2.矿床小（大型矿床仅占2.7%，中型占8.9%，小型占88.4%，超大型矿床仅2个（西藏多龙矿集区和驱龙铜矿））；3.伴生矿多（72.9%的铜矿为多金属共生矿（如铜-钼、铜-金），综合利用价值高但开采难度大）。
24年我国铜矿产量180万吨，可采22.8年。且已经连续3年产量下滑，主要是因为矿山品位下降、环保趋严限产等。
我国铜矿头部企业：
1.$紫金矿业(SH601899)$：24年矿产铜产量107万吨，占全国总产量的65%。主力矿区包括西藏驱龙铜矿（储量2588万吨）和黑龙江多宝山铜矿（24年产铜11万吨）。海外布局：刚果（金）卡莫阿铜矿（储量4369万吨）和秘鲁白河铜矿（储量728万吨）加速扩产。
2.$洛阳钼业(SH603993)$：24年铜产量达65万吨，远超原计划（52-57万吨），主要来自刚果（金）TFM和KFM项目。
我国铜矿高度依赖进口。24年全年进口铜精矿2811.4万吨，同比增长2.1%。铜精矿对外依存度约80%。主要进口来源国为智利（占33%）和秘鲁（占25%）。而且国内再生铜回收利用率不足20%，远低于发达国家（如美国40%）。
补充：
西藏：拥有超大型铜矿资源基地，如玉龙铜矿（探明储量558吨）、驱龙铜矿（储量超1000万吨）及青藏高原新发现的铜矿带（预测资源潜力达1.5亿吨）
小结：
我国铜矿储量、产量以及废铜回收较差，高度依赖进口。因此，供不应求状态应该会持续。考虑到废铜回收与发达国家存在差距，因此这里可能成为未来政策的发力点。
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