受到美国非农就业数据大幅走弱的意外冲击，美股于8月1日出现较大幅度调整，但在上周从底部快速反弹，标普500指数上周涨幅2.4%。（Wind，统计区间2025.8.4-8.8）美股走势的反转，可能反映短期的市场叙事从关税造成经济衰退风险，转向增长风险倒逼美联储加快降息进程。随着美国“大而美”财政法案落地，以及与主要贸易伙伴的关税协议相继达成，政策不确定性的高峰或许已经过去，后续市场的驱动因素可能转向关税向经济和企业盈利数据的传导，以及美联储降息的时点和节奏。
Q：美股二季报数据表现如何？
截至2025年7月31日，彭博数据显示，标普500成份股中已有329家企业公布二季度财报，其中81%盈利增长超预期，行业整体呈现出结构化的趋势。科技和金融板块表现亮眼，部分科技股利润增长超25%，人工智能相关的资本支出成为新亮点。消费和制造业压力较大，主要受到关税问题带动企业利润率下降。后续仍将观察整体盈利基本面表现，部分科技股的高估值是否匹配资本开支的回报周期，以及近期宏观政策不确定性影响。
Q：听说7月美国就业数据差强人意，真的如此吗？
美国商务部数据显示，二季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算增长3%，较一季度-0.5%的增速回升明显。但美国劳工统计局公布的美国7月新增非农就业7.3万人，低于市场预期。不过，美国劳工统计局分别下修美国5月和6月的就业数据12.5万人和13.3万人，使得过去三个月平均新增就业仅3.5万人，创疫情以来最低水平。尽管就业增长自4月以来持续放缓，但美联储主席鲍威尔仍表示，低失业率表明就业市场处于“平衡状态”，因政府在移民问题上的打击减少了劳动力供应。此外，或受因关税政策冲击下美国企业招聘更趋谨慎，加上毕业季涌入大量求职者推高了失业率。
Q：关税政策纷纷进入“续约期”，对各国企业有何影响？
8月1日，美国总统特朗普宣布对92个国家实施“对等关税”。尽管欧盟、日本和韩国已与美国签署贸易协议，似乎缓解了此次冲击，但市场仍担心供应链重组成本上升，进一步加大企业盈利压力。然而，多数国家关税税率的确定提高了政策透明度，这可能有助于企业重新评估供应链策略，寻求降低成本和提高效率的方法，以应对新的关税环境，并推出新的资本支出计划。总体而言，这一政策变动可能促使企业加快创新和投资，以保持竞争力并适应不断变化的全球贸易格局。
Q：如何看待7月联储议息会议，9月的概率有多高？
美联储7月议息会议再度维持利率不变，将联邦基金利率维持在4.25-4.5%区间，这也是美联储连续五次按兵不动。鲍威尔会后暗示需要更多时间评估关税通胀效应及经济韧性的长期影响，再做政策调整。本次会议出现两位委员投下异议票，或显示委员会内政策分歧加大。如要促成美联储9月降息，9月议息会议之前各两次的就业和消费者物价指数报告或将成为关键。8月11日，CME FedWatch数据显示，市场认为9月降息25基点概率高达90.7%！
最后，想对目前持有美股或者在观望是否美股入场时机的投资者说，近十年标普500指数年化收益达11.59%（Wind，截至2025.7.30）。对于投资者而言，美国的经济增长趋势或美联储的利率政策在决策中的权重可能下降，而需要关注具有结构性驱动力的资产选项。多元化布局的关注重点可放在优质股和大盘股上，尤其是金融和人工智能等相关领域。数字化技术主题的背后也需要大量的现实世界基础设施建设，这也将为相关行业提供机会。
关税不确定性下降，以及美联储宽松预期上升，也推动成熟市场股票在上周普遍上涨，日经225指数上周上升2.5%，MSCI欧洲指数上升3.0%。（Wind，统计区间2025.8.4-8.8）基于美股和其他市场之间的估值差异，投资者或将继续在全球范围内寻求再平衡的机会。
数据来源：Wind，统计区间2015.8.1-2025.7.31，指数的过往表现并不预示其未来表现，也不构成对指数基金业绩表现的保证。
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