富荣基金：债市调整幅度或有限 增量政策仍有空间

近期市场呈现出鲜明的分化格局，权益市场持续走强，股债“跷跷板”效应尽显，债市表现震荡。当前，债市的压力有多大？后续又会如何发展？富荣基金固收团队认为，市场风险偏好变化对债市的扰动或是阶段性的，未来债市走势将很大程度上取决于经济基本面。

多因素交叠致债市震荡

进入8月以来，债券市场整体震荡偏弱，主要表现为国债收益率曲线陡峭化上行，即长端利率上行幅度大于短端。富荣基金固收团队指出，市场剧烈波动背后，是多重因素的共振作用。

首先，政策方面，7月以来中央关于“反内卷”和推进全国统一大市场建设的表述，提振了市场对经济企稳的预期，推动资金流向权益资产，对债券市场形成一定压制。

其次，宏观层面，近期宏观经济数据呈现阶段性调整态势，7月新增信贷转负，社会消费品零售总额与全社会固定资产投资显著不及预期，但近期市场风险偏好处于高位区间，债市对基本面利好钝化，叠加资金面整体平稳但结构性收敛，推动了本轮债市调整。

此外，股债“跷跷板”效应增强。股债“跷跷板”效应本质上是市场风险偏好变化的体现。本轮股市走强源于政策预期驱动，中央关于治理低价竞争、推动产能出清等表述，增强了市场对经济基本面改善的预期，权益市场持续上行推升市场风险偏好，资金从债市大规模分流。

同时，从资金行为看，7月以来短债和中长债基金出现净赎回，而含权益资产的混合型债基则获净申购，进一步印证了风险偏好的抬升。富荣基金固收团队强调，在“反通缩”叙事未被证伪前，该效应或仍将在各类宏观数据发布时反复影响市场。

调整中孕育机会

展望后市，富荣基金固收团队表示，近期权益市场走强分流了债市部分资金，短期延续震荡的概率或较大。但中长期来看，未来债市走势将很大程度上取决于宏观经济数据的实际表现与政策效果的兑现情况。

从经济基本面来看，近期公布的7月规模以上工业增加值和社会消费品零售总额等数据有走弱迹象，中期宏观和货币政策仍有宽松的预期，债市调整幅度或有限。需对通胀走势、地产政策成效、资金利率水平以及股债性价比的动态变化保持关注。

此外，7月中央政治局会议对于货币政策的要求是“保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行”，在宏观经济恢复基础不牢以及呵护资本市场态度加强的背景下，央行大概率继续维持流动性平稳。同时，7月政治局会议指出要增强政策的灵活性和预见性，这或意味着若经济出现超预期下行，增量政策仍有空间。

富荣基金固收团队指出，债市在调整中也孕育着机会。利率债方面，若10年期国债收益率出现一定回升，可考虑持续关注；信用债方面，若市场持续承压，部分被错杀的高资质信用品种可能出现配置窗口。建议重点关注信用基本面稳健、流动性较好的品种，灵活把握估值修复机会。

对于普通投资者，富荣基金固收团队认为，普通投资者应避免盲目追涨，也需警惕在股强债弱阶段过度暴露于单一资产类别的风险，保持资产配置的均衡性与流动性，是应对市场波动的关键。

同时，建议普通投资者根据自身风险偏好和资金用途，确定短期或长期的投资目标，如果是短期持有，建议优先选择货币基金、摊余成本法计价的债基等净值波动相对较低的产品，以期获得更稳定的持有体验。若长期持有，可以考虑选择含权的固收+和中短债产品，保持定力，力争获取长期收益。

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