阳光电话会看好的SST是什么？

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什么是SST：

固态变压器（SST）能够直接将高压交流电（10kV或13.8kV）转换为±400V或800V直流电源，相比于传统的UPS方案，能够节省高压交流-低压交流-直流-交流三步传输环节。相比HVDC，也能够节省前端变压器降压环节。

优点：

（1）能量密度高：体积重量仅为传统变压器的1/3至1/5；（2）传输效率高：端到端实现90%以上效率；（3）空间节省：与UPS方案对比节省一半以上的占比面积；（4）电能质量优化，可直接起到SVG、APF的功能；（5）交直流兼容，支持风光储直接接入。

市场空间：

假设2027年NV+其他厂商AI服务器新增功率约32GW，SST份额约10%，单价约6元/W（目前海外HVDC 3-4元/W，加上对应的变压器、开关柜、电能质量等保守2-3元/W），则2027年市场空间约192亿元。假设到2029年SST份额提升到50%，当年新增AI服务器功率60GW，对应市场空间约为1200亿元（假设2029年降价到4元/W）

如何看待阳光电源在SST产品上的能力？

#原理上来看： SST本质是电力电子转换设备，目前市面上推出的SST功率在2-2.5MW左右，与常见的储能PCS功率段相近，两者均需要具备双向变流、高可靠性等性能。阳光在电力电子设备上具备丰富的经验和产品。

#电压等级上看： 阳光是第一个推出1500V光伏逆变器和2000V光伏逆变器的公司，直流侧电压分别达到1500V、2000V，超过目前下一代HVDC的主流电压等级±400V或800V，因此对公司而言不存在太大难度。

#功率器件上看： SST技术关键是通过使用第三代半导体（SiC、GaN等）提高开关频率，从而缩小体积、提高效率。阳光今年推出PowerTitan 3.0率先采用了液冷SiC PCS。公司在第三代半导体的使用上富有经验。

#场景上看： SST主要优势之一是与直流接入的光伏、储能等电源具备高兼容性，是“能源路由器”的主要组成部分，公司多年深耕光伏、储能，多场景配合是公司的强项。

市值空间怎么看： 假设到2029年公司占据15% SST市场份额，则收入空间180亿元，利润空间（20%净利率假设）36亿元。假设给20X估值，则市值空间增长720亿元，这仅仅是SST带来的增量市场空间，预计在这之前公司HVDC、PSU亦将有较大业绩贡献。除此之外，预计SST的方向还包括

#变压器： 中国西电、伊戈尔、新特电气等

#电力电子变换设备： 禾望电气、盛弘股份、台达电子等

#第三代半导体： 英诺赛科等

#磁材： 铭普光磁、京泉华、天通股份、麦捷科技等

电话会议纪要：

核心要点：

市场数据： 2025H1全球新增光伏装机为310GW（AC），同比增长60%，主要得益于中国、中东非以及亚太的这些市场高增长。2025H1全球储能装机达到109GWh，同比增长68%，中东非今年上半年大概是有9GWh+，美洲是23GWh左右，亚太也是11GWh，欧洲14-15GWh。 业绩情况： 逆变器上半年收入是134亿，毛利率同比稳定。储能上半年收入是178亿，同比增长128%，盈利能力基本稳定。新能源投资开发上半年收入84亿，毛利率有所提升，净利润同比持平，在3个亿左右。 AIDC业务： 公司成立了AIDC事业群，争取明年出一些产品，25Q4和26Q1有更大的研发投入，但整体规模是可控的。公司产品布局是全方位的，不只是800V强电，柜内电源也会布局，在直流微电网上提供创新方案。SST需要1年研发时间，会比巴拿马电源研发周期更长。 储能业务： 全球市场未来几年复合增长率在20%-30%，公司上半年完成了去年的目标，但价格有所下滑，下半年出货量会优于上半年，全年发货量维持40-50GWh，其中美国发货7-8GWh。国内方面，工商储经济性好，24年出货7GWh，25年预计12-14GWh，26年预计17-18GWh。欧洲去年11GWh，今年达到23GWh，未来三年复合增速50%左右，驱动力是新能源渗透率高以及电网需要支撑。美国储能补贴到33年退坡，主要是经济性很好以及电力需求强劲，市场规模在40-50GWh。澳洲补贴带动100度电以下工商储和户储的爆发式增长，26年大储规模也有10GWh。

L总分享：

光伏方面，根据第三方机构数据，报告期内全球新增光伏装机为310GW（AC），同比增长60%，主要得益于中国、中东非以及亚太的这些市场高增长。国内的高增长主要还是在136号文的驱动下，上半年并网装机达到212GW，同比增长107%，占全球的装机比例达到69%。海外的增速在20%左右，基本上符合预期。海外的增长主要是中东非、亚太保持了比较快的增长，美洲和欧洲增速一般，欧洲下半年地面电站增速还是不错的。

储能方面，随着可再生能源渗透率的提升，电网辅助服务需求增长，以及储能经济性本身的持续改善。根据第三方的数据，2025年上半年全球储能装机达到109GWh，同比增长68%。

保持了快速发展的态势，以及全面开花的局面。欧洲、中东、亚太储能的招标量和装机量大幅提升，中东非今年上半年大概是有9GWh+，美洲是23GWh左右，亚太也是11GWh，欧洲14-15GWh。

国内风电市场保持非常快的增速，从去年同期的26GW，到今年上半年的51GW，同比基本上是翻倍的。综合来看，今年上半年新能源各个赛道均保持了比较好的一个增长态势，总体还是比较符合预期的，甚至个别市场还是超预期的。

2025年上半年公司营收是435亿，同比增长40%。归母净利是77亿，同比增长56%。归母净利的增速是明显高于收入增速，主要得益于毛利率的提升，从去年同期的32.4%提升到今年的34.4%，净利润率也略有提升。每股收益也从去年同期的2.4元提升到今年3.7元。公司整体盈利能力进一步提升。

今年上半年公司也持续加大了产品的研发投入，包括期末我们整体的研发人员是超过7000人，研发人数占比40%。我们也非常重视技术研发创新的这种知识产权的积累，累计专利的申请也突破万件。重点研发方向主要是电力电子技术、电网支撑技术、三电融合这些领域，持续提升研发的正向设计能力。坚持低成本创新，开展技术迭代和产品创新，打造品类全场景覆盖、质量稳定可靠、性价比领先的产品，产品竞争力持续提升。

上半年的营收质量也在持续的改善，上半年的收入大幅增长，但是存货和应收是基本稳定，现金流是大幅改善。今年上半年实现经营现金流是34个亿，去年同期是负的26个亿，同比也是大幅改善。盈利贡献主要来自于包括逆变器、储能、新能源的投资开发。

逆变器上半年收入是134亿，与去年同期相比，毛利率基本稳定。在报告期内也发布了两款逆变器的新品。包括我们首款的功率达到400千瓦以上的组串逆变器，以及全球首款分体式模块化逆变器1+X 2.0。

储能上半年收入是178亿，同比增长128%，盈利能力基本稳定。主要得益于全球需求的强劲增长，再加上公司深耕主流市场，形成良好的这种口碑和品牌效应。公司也持续加大研发投入，最新发布了PowerTitan 3.0，做到了12.5MWh。同时再次升级了干细胞电网技术，并发布了干细胞电网技术2.0白皮书，满足于不同的网络环境和应用环境的需求，因网制宜，以定制化的这种电网解决方案守护电网安全。面向复杂多变的工商业储能市场。我们也加快了这个产品迭代的速度，包括推出PowerStack 255，支持工商业的2小时、4小时场景的需求。针对工商业我们也推出了定制化的构网技术，支持黑启动等功能。

新能源投资开发上半年实现收入84个亿，跟去年相比是略有下降。主要是136号文对户用光伏产生影响，净利润跟去年同期同比持平，做到了3个亿左右，毛利率有所提升，主要得益于公司加大了风电厂的开发力度，进一步加强了项目开发过程精细化管理的能力，国内的开发坚持高质量的系统开发。

上半年也加大了分红的力度和分红的频率。本次也增加了年中分红，分红比例进一步提升到25%。综合考虑公司的业务、财务、资金筹划，半年度提出了进一步提高分红的议案，总计向全体股东每十股派发现金红利9.5元含税，总计派发现金红利19亿左右。

T总分享：

报告期内公司实现收入435.3亿，同比增长40.3%。其中储能收入178亿，同比增长128%。逆变器等电力电子转换设备收入153亿，同比增长17%。从区域来看，各个区域收入均实现了增长，其中海外区域收入是254亿，同比增长88%。公司归母净利润是77.3亿，同比增长56%。净利润率是18%，同比提升了1.7个百分点。净利润率的增长主要来源于毛利率的提升，上半年毛利率是34.4%，同比提升了2个百分点左右。尽管面临美国加州对储能出口退税率下调等挑战，公司一方面通过产品创新提升核心竞争力，并凭借品牌价值和客户认可度实现有效的价格传导。另一方面持续降本增效和提升服务质量效率，保证了光伏和储能业务盈利水平的稳定性。此外海外储能收入占比有所提升，对综合毛利有正向的贡献。

在收入利润增长的同时，公司经营现金流也显著改善。上半年净流入是34.3亿，同比增加60.3亿。季度来看，Q2继续保持稳健的现金净流入，相对于去年同期改善了37.5亿，且Q2改善幅度也加大。现金流的改善主要得益于公司加强客户信用管理，加大催收和预警力度，同时持续优化合同条款，改善回款结构，电汇的收款比例也在提升等等。整体回款额同比增长76亿，资产负债率是61.3%，同比下降了3.3个百分点。对比24年底的65%，以及一季度末的64%来看，资本结构进一步优化，偿债能力增强，财务整体状况更加稳健。公司的ROE水平上半年达到了19.2%，同比提升2.6个百分点。为股东创造价值的能力和资本利用效率在持续提升。

应收账款的余额是275亿，较年初减少1.4亿。在上半年销售规模快速增长的情况下，公司通过前置风险筛查，税收动态复核的考察等一系列措施，增强了应收账款的全流程计划管控。Q2环比Q1来看，应收账款周转天数改善约30天。

存货余额是297亿，较年初增加7亿。其中因为美国关税税率的提升，交货需求也提前了，发货有二十多个亿。同时随着新能源电站项目交付，存货较年初减少了二十多个亿，有效对冲了部分库存的增加，公司根据客户需求也优化采购策略和库存管理，提升了供应链整体的交付效率，有效控制了存货规模。Q2的库存环比Q1降低了15亿，销售费用是22.9亿，同比增长29.1%。

公司为了应对复杂的规模与形势，也积极拓展增量市场，并加大海外市场的资源投入。销售人员增加带来的人员成本同步增长。对其他费用类别的支出来讲，公司本着降本增效的原则，持续加强内部管控，确保费用开支合理和有效管控。整体销售费用率同比下降了0.46个百分点，管理费用是20.4亿，同比增加5.5亿，增幅是34.1%。同时公司还加大了对AIDC等新技术新业务的研发投入，为未来业务的持续增长提供了强有力的技术支撑。

财务费用是负的2.6亿，上年同期是1.9亿，同比减少4.5亿。主要是汇率收益同比增加3.9亿，去年同期欧元汇率由7.86到7.69，今年是从7.53升值到8.4，产生汇率收益。美元的汇率变化影响较小。针对汇率变动，公司通常通过灵活实施一系列的汇率管理方案，包括短期套保，及时结售汇等，有效应对汇率波动风险。现结售汇收益是1.5亿，这部分收益后面也不会受汇率波动的影响，核算在投资收益口。资产减值损失是6.9亿，其中存货跌价准备是5.8亿，由于行业竞争加剧、产品迭代等因素，导致部分存货存在减值迹象。针对个别的阳光新能源的投资电站项目，对相关前期投入谨慎计提，后续开工后减值也会冲回。

问答交流：

1、公司在AIDC方向布局情况以及规划？

一是公司在电源端、电力电子转换有大量的技术积累和创新成果，与AIDC技术是协同的，符合公司的发展纲领和战略，特别是一次、二次电源协同性较好。

二是随着AI数据中心大量建设，全球能源供需是趋紧的，企业也受到ESG约束，需要绿色的能源，算力的尽头是能源，能源的终局是绿色能源，公司提供一揽子绿电方案有优势。新能源是间歇性的，数据中心需要稳定电源，随着储能、氢能快速发展，虚拟电网和绿色交易普及，公司在AIDC使用绿电方面有优势。

公司还没有数据中心的客户，初步接触下来，公司是很有信心的。数据中心强调高可靠、高效率、高功率密度。可靠性方面，本机要可靠，冗余要有保障，使用环境也要有保障，公司在可靠性上有经验。高效率和高功率密度放量，公司有长期的创新。除了传统的AIDC电源，固态变压器技术在AIDC上如何得到应用，也被称为SST，应用于AI、光储、充电桩都有可能。除了储能高压直挂不需要固态变压器，其他场景都有需求。数据中心应用SST最大优势是重量轻，特别适合10kV等级。SST也面临挑战，随着功率器件升级，随着电源频率上升，绝缘材料性能进一步提升，SST逐步走向商业化。传统巴拿马电源和整流电源也有市场，SST是有挑战的，但也很有前景。公司成立了AIDC事业群，争取明年出一些产品。

2、如何管理电芯出口到美国的风险敞口？

市场对特朗普政府说叫停光伏和风电有误解，它叫停了农田上的风光项目，其他项目还在正常进行。对于今年实质性开工项目，美国出了细则，可以延续到后面几年建设。对于1MW以下的项目，也不设置门槛，可以继续做。美国对补贴有积分考核办法，逆变器分数比较低，有补贴项目影响不大。28年以后光伏补贴取消，市场不必过于悲观，即使没有补贴，也是有回报的。目前美国利率比较高，有补贴的情况下优先被投资。如果没有补贴，绿电价格会上涨，强行取消绿电项目不现实。其他电源建设周期很长，光伏发电还是欧美市场电能补充，而且是绿色电力，有些企业也需要绿电。

美国储能补贴在未来8年不退坡，大美丽法案对股权比例、中国产品有一定限制。市场中有按照美国规则来做的方案，积极应对美国市场变化。随着细则进一步出台，才会有明确的答案。储能装得越多，就越需要更多新能源来补充充放电损耗。数据中心需要小型核电站，电价达到1元/kWh，甚至高于光储电价，对风光储氢充满信心。

3、明后年储能增长中枢的判断？主力增长市场在哪里？欧洲市场竞争以及盈利情况？

全球市场未来几年复合增长率在20%-30%，公司上半年完成了去年的目标，但价格有所下滑。下半年出货量会优于上半年。美国市场受到OBBB法案影响，有充足时间去应对。其他市场增长都是不错的，电力储能、工商业储能发展很快，户用储能下半年增速较好。欧洲市场是非常关键的，法国、北欧、西班牙增速不错，还带动了其他市场。公司在国内砍掉了一些项目，国内还不能赚钱。欧洲要服务高端客户和渠道，未来三年将成为最重要的市场。电力电子技术提升能力，电化学提升能量密度，电网增强跟网、并网、构网能力，提升网络安全能力，确保一次成功率和在线率。

国内市场强配储能取消了，从政策驱动向价值驱动发展，装机量放缓但质量提升。国内24年7GWh，今年预计12-14GWh，明年有17-18GWh，主要是国内工商储系统价格比较低，峰谷价差大，很多地方5年就能回本。欧洲驱动是大储和工商储，去年欧洲大储规模有11GWh，今年翻倍增长达到23GWh，未来三年增速保持50%左右，欧洲大储增长的逻辑是新能源比例高，需要储能来平衡，而且电网需要储能做支撑，延缓电网的新建和改造。欧洲电价机制很好，现货市场、辅助服务、容量市场很完善，欧洲动态电价陆续实施，大储和工商储需求不错，主要是经济性驱动，投资者对储能要求高，更关注OPEX，竞争格局比较良心。美洲主要是美国和智利增长不错，美国补贴提升了经济性，制造业回流带动电力需求，化石能源建设周期比较长，光储是有竞争力的选择，美国市场规模有40-50GWh。亚太市场储能增速不错，澳洲23亿澳元补贴带动100度电以下工商储和户储爆发式增长，澳洲大储增长26年有10GWh，得益于市场机制完善、风光渗透率较高。中东市场爆发式增长，东南亚光储融合解决电力问题。预计全年发货量维持40-50GWh。

4、AIDC在国内和海外价格和盈利差异很大，公司如何考虑国内外市场？柜内电源如何规划？未来3-5年的业务目标？

AIDC重点瞄准海外市场，国内市场价格不好，产品也不多。大客户希望有创新技术应用，与电力电子领域头部企业合作，公司团队建设和布局都是高起点的。柜内电源也是有考虑的，主要在PSU、BBU、IBC等，第一步要把800V DC做好，再变成48V、12V、0.8V等多级变化，生态合作伙伴、技术创新能力、可靠性设计都很重要，要看能否有更好的能效指标，要考虑转换效率和性价比。公司布局AIDC是全方位的，不只是800V强电，还包括更低的电压，储能可以提高机房的可靠性，可以与风光进行耦合，在直流微电网方面提供创新方案，无论是高压侧和低压侧，柜内电源都会有考虑。

5、今年储能签单情况如何？

整体来看签单情况不错，美国26年开始对中国成份限制，今年开工的项目不受政策的影响，未来三年都是可以做的。光伏项目开工是指有实质性、重大的、可见的开工，储能没有明确的定义，概念是比好模糊的。美国明年开工的储能项目是少一些的。非中国成份的储能价格比较贵，货源比较少。欧洲市场在净零法案推动下有增长。

上半年美国签单是不错的，美国今年发货7-8GWh没有问题，公司一方面满足今年发货，另一方面满足下半年和明年发货量。欧洲未来三年保持50%增长，签单可以看到这个趋势。

6、Q2研发费用单季度最高，上半年增加了1200多项专利申请，主要研发都在AIDC吗？预计何时可以推出？

AIDC投入是长期的，从实验室条件开始建设、人员投入再到产品研发，在25Q4和26Q1有更大的研发投入，但整体规模是可控的。SST需要1年研发时间，会比巴拿马电源研发周期更长。

C总总结：

光伏行业连续召开多次会议，产能阶段性供大于求，低于成本价销售是自杀，国内储能价格甚至出现了0.4元/Wh，业内要增强理性经营的理念。公司要参与国际分工，实现开源节流，提高经营质量，确保长期可持续发展，做好社会责任和ESG治理工作。

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