广安爱众重组深度研究：丝绸云谷项目引领国企转型

投资要点

广安爱众（600979.SH）作为四川广安地区的综合能源服务商，正处于战略转型的关键节点。公司近年来通过清理低效资产、强化资本运作，尤其是参股"丝绸云谷"低碳算力产业园项目，正从传统公用事业企业向"电力+算力"双轮驱动的新基建企业转型。本报告基于最新政策环境、公司战略动向及项目进展，对广安爱众的重组可能性进行全面分析。

核心观点：广安爱众重组可能性较高（概率60%-70%），丝绸云谷项目作为东数西算工程核心节点，有望通过资产注入方式整体进入上市公司。重组将显著提升公司估值水平，推动业绩跨越式增长。投资者应重点关注2025年下半年重组进展及算力业务实际盈利表现。

一、公司概况与业务转型

1.1 公司基本情况

广安爱众是一家以水电气供应为主业的区域性公用事业上市公司，实际控制人为广安市广安区人民政府。公司拥有完整的"发输配售"电力产业链和区域垄断性的燃气、水务业务，服务覆盖广安市及周边地区83万用户。截至2025年8月30日，公司股价5.26元，总市值66.36亿元，市盈率(TTM)34.45倍。

近年来，公司积极推进业务转型，通过参股、并购等方式拓展业务边界，尤其在算力基础设施领域的布局备受市场关注。2024年前三季度，公司实现营收23.33亿元，归母净利润2.40亿元，同比增长59.68% ，展现出良好的业绩增长势头。

1.2 业务转型：从传统能源向"算力+综合能源"双轮驱动

广安爱众正加速从传统能源企业向"算力+综合能源"双轮驱动的战略转型，主要体现在以下几个方面：

算力业务布局：公司通过参股孙公司重庆亿众数字能源科技（持股20%）深度参与"青海丝绸云谷低碳算力产业园"项目，该项目总投资230亿元，是东数西算工程的核心节点 。一期总算力超20,000P，预计2025年底投运，建成后预计年租金收入可达30亿元，净利润6亿元 。

综合能源服务拓展：公司2021年设立四川爱众综合能源服务公司，布局分布式光伏及综合能源解决方案，依托水电气一体化运营经验，拓展园区及工矿企业市场 。2023年进一步将水电气直营业务划转至三家全资子公司，优化治理结构，为新能源业务整合奠定基础 。

传统业务调整：公司近年来持续退出小水电等亏损业务，例如2024年清退绵阳爱众发电的3座水电站（上半年亏损714万元） ，并于2025年初转让拉萨金鼎水电站股权，总交易额约3.5亿元 。2025年6月底前完成泗耳河一级、二级水电站退出工作，涉及装机5.6万kW，该业务2024年净利润亏损5570万元 。这些举措旨在聚焦核心业务，为优质资产注入腾出空间。

二、重组背景与驱动因素

2.1 政策支持：国企改革与东数西算双重红利

广安爱众的重组预期主要源于以下政策支持：

国企改革政策支持：国家鼓励国企通过并购重组整合优质资产，广安爱众作为地方国企，符合"国企改革"和"西部大开发"政策导向。2025年4月30日，四川省发展改革委、经济和信息化厅、省能源局联合发布《关于支持加快算电融合发展的实施意见》，明确提出要"主动承接'东数西算''东数西存''东数西训'等重大战略机遇"，推动绿色电力向绿色算力转化 。这一政策为广安爱众的算力业务发展提供了明确的政策支持。

地方国企改革深化：四川省正积极推进省属国企战略性重组，如川投集团与能投集团合并组建四川能源发展集团 。作为四川地方国企，广安爱众有望受益于这一改革趋势，通过资产重组优化资源配置。2025年2月，川投集团与能投集团合并重组为四川能源发展集团，该集团直接及间接持有广安爱众185,624,782股股份（占比14.71%），成为公司第二大股东 。这一变化进一步强化了广安爱众在四川国资体系中的战略地位。

东数西算战略机遇："丝绸云谷"作为东数西算工程的核心节点，符合国家数字经济发展战略。四川省在《四川省算力基础设施高质量发展行动方案(2024-2027年)》中明确提出，要"打造全国一体化算力网络国家枢纽节点重点数据中心基地" 。广安爱众通过参股该项目，有望获得政策、资金等多方面支持。

2.2 上市平台唯一性：稀缺的资本运作价值

广安爱众作为爱众集团旗下唯一的上市平台，在四川国企改革持续推进的背景下，具备稀缺性，可能成为四川国资资产证券化的重点标的。

区域上市资源稀缺性：广安地区上市公司数量有限，广安爱众作为区域龙头企业，其上市平台价值显著。四川能源发展集团在完成与川投集团、能投集团的合并后，正积极整合旗下资产，广安爱众作为其重要的上市平台，有望承接相关优质资产 。

战略地位提升：随着川投集团与能投集团合并为四川能源发展集团，广安爱众的股东背景进一步强化。四川能源发展集团直接及间接持有公司14.71%的股份，成为公司第二大股东 。这一变化为广安爱众带来更强的资源支持和资本运作空间。

2.3 项目需求：丝绸云谷的资本退出路径

广安爱众参股的"丝绸云谷"项目投资巨大，需要通过上市实现资本增值退出。而广安爱众作为合作方中唯一的上市平台，为了实现项目的资本运作，有较大可能进行重组以注入相关资产。

项目规模与资金需求："丝绸云谷"项目总投资达230亿元，其中一期投资约80亿元 。如此大规模的投资需要通过资本市场实现退出，而广安爱众作为合作方中的唯一上市平台，自然成为最佳选择。

项目盈利模式：根据东吴证券测算，20000P算力年租金收入可达30亿元，净利润6亿元，若以50倍PE估值，对应"丝绸云谷"估值超300亿元 。广安爱众目前持有其20%股权，未来若通过重组进一步整合资产，将显著提升公司价值。

合作方结构："丝绸云谷"由广安爱众与锋铄新能源共同孵化，其中广安爱众持股20%，锋铄新能源持股76% 。锋铄新能源作为非上市公司，其投资回报主要依赖于项目的上市退出。因此，将"丝绸云谷"资产注入广安爱众成为最合理的选择。

2.4 公司战略：资本运作与业务拓展并举

广安爱众官方曾表示会走向中西部，通过并购、重组等资本运作来发展。公司近年来的一系列动作也显示出其对重组的积极准备：

清理低效资产：广安爱众近年来持续退出小水电等亏损业务，如2024年清退绵阳爱众发电的3座水电站 ，并于2025年初转让拉萨金鼎水电站股权，总交易额约3.5亿元 。这些举措旨在聚焦核心业务，为优质资产注入腾出空间。

融资与资本运作：公司2025年计划注册发行中期票据，并召开临时股东大会审议相关议案，显示出资本运作的活跃性 。同时，公司还与专业投资机构共同设立基金，主要投资于光伏、风电、储能、综合节能等业务 ，进一步拓展业务边界。

高层变动与治理调整：原董事长余正军因管理问题被免职，新董事熊运开获提名 。高层变动可能推动公司加速资产重组以改善治理结构和市场信心。

战略定位调整：公司明确提出要"通过并购、重组等资本运作走向中西部" ，而"丝绸云谷"作为东数西算核心节点，是最符合这一战略方向的标的。

三、重组方案与可能性分析

3.1 可能的重组路径

基于目前公开信息，广安爱众的重组可能采取以下几种路径：

方案一：收购锋铄新能源持有的丝绸云谷76%股权

这是市场预期最高的重组方案。广安爱众作为唯一上市平台，可能通过收购锋铄新能源持有的76%股权完成资产注入，甚至构成借壳上市 。这一方案的优势在于：

1. 操作相对简单：只需收购锋铄新能源持有的股权，无需涉及其他复杂的资产整合。

2. 协同效应明显：广安爱众已持有丝绸云谷20%股权，进一步收购剩余股权可实现全资控股，增强对项目的控制。

3. 符合各方利益：锋铄新能源可通过股权转让实现投资退出，广安爱众可获得优质资产，提升公司价值。

方案二：丝绸云谷项目公司整体上市

"丝绸云谷"项目公司（青海亿众数字能源科技）可能通过IPO或借壳方式实现独立上市。但考虑到以下因素，这一方案的可能性相对较低：

1. IPO门槛较高："丝绸云谷"目前处于建设期，尚未产生稳定的经营业绩，不符合IPO条件。

2. 时间周期较长：IPO流程复杂，时间周期长，不利于项目的快速融资。

3. 已有现成平台：广安爱众作为已有上市平台，可节省大量上市成本和时间。

方案三：四川能源发展集团资产注入

随着四川能源发展集团整合川投集团和能投集团的资产，可能将相关优质资产注入广安爱众。这一方案的可能性取决于：

1. 资产匹配度：四川能源发展集团旗下资产是否与广安爱众的主营业务具有协同效应。

2. 政策导向：四川省国资改革的具体方向和时间表。

3. 市场环境：资本市场对相关资产的接受度。

3.2 重组可能性评估

综合各方面因素，我们对广安爱众重组的可能性进行评估：

重组概率：60%-70%

支持因素：

1. 政策支持力度大：国家"东数西算"战略和四川省算电融合政策为重组提供了良好的政策环境 。

2. 项目需求迫切："丝绸云谷"项目投资巨大，需要通过上市实现资本退出。

3. 公司战略明确：广安爱众官方明确表示会通过并购、重组等资本运作走向中西部 。

4. 股东结构优化：四川能源发展集团成为第二大股东，为重组创造了有利条件 。

5. 市场预期强烈：市场普遍预期广安爱众将注入"丝绸云谷"资产，相关讨论热度高 。

制约因素：

1. 项目进度不确定性："丝绸云谷"一期预计2025年底投运，若建设进度延迟，可能影响重组时间表 。

2. 估值争议：对"丝绸云谷"的估值可能存在分歧，影响重组方案的设计和审批 。

3. 市场环境变化：资本市场对算力资产的估值标准可能发生变化，影响重组的经济性 。

4. 其他资本选择：锋铄新能源可能选择独立上市或引入其他资本，影响重组计划。

5. 公司治理问题：广安爱众曾因计量收费等问题被调查并整改 ，可能影响重组进程。

3.3 关键时间节点

根据项目进展和公司动态，以下是可能影响重组进程的关键时间节点：

2025年下半年："丝绸云谷"一期预计于2025年底建成投运 ，项目进入运营阶段后，资产注入的条件更加成熟。

2025年底至2026年初：广安爱众可能在"丝绸云谷"一期投运后，启动重组相关的尽职调查、方案设计等工作。

2026年中期：如各项工作进展顺利，可能正式公布重组方案，并提交股东大会审议。

2026年下半年：如重组方案获得批准，可能完成资产交割等相关手续。

需要注意的是，上述时间节点仅为基于现有信息的推测，实际重组进程可能受到多种因素影响而调整。

四、重组影响与投资价值分析

4.1 对广安爱众的影响分析

财务影响：

1. 收入与利润大幅增长：若广安爱众成功注入"丝绸云谷"资产，按300亿估值测算，公司年净利润将增加约6亿元，较目前水平增长约250% 。

2. 资产结构优化：公司资产将从传统能源资产为主转变为"能源+算力"双轮驱动，资产质量和盈利能力显著提升。

3. 估值体系重构：随着业务结构的变化，公司估值体系将从公用事业的15-20倍PE向科技板块的40-50倍PE转变 ，推动市值大幅增长。

战略影响：

1. 业务转型加速：重组将加速广安爱众从传统公用事业向"电力+算力"新基建企业的转型，打开长期成长空间。

2. 行业地位提升："丝绸云谷"作为东数西算核心节点，重组后将显著提升广安爱众在数字经济领域的影响力。

3. 区域布局拓展：公司将从区域性能源服务商转变为具有全国影响力的综合能源和算力服务商，业务区域有望从四川扩展至全国。

风险因素：

1. 项目运营风险："丝绸云谷"投运后，若算力租赁需求不及预期，可能影响盈利能力。

2. 整合风险：重组后公司面临业务、管理、文化等多方面的整合挑战，整合效果存在不确定性。

3. 政策风险：国家相关政策的变化可能影响"东数西算"战略的推进，进而影响项目效益。

4. 市场风险：算力租赁市场竞争加剧可能导致价格下降，影响项目收益。

4.2 投资价值分析

估值重构空间：

1. 基于分部估值法：

- 传统业务估值：按公用事业15倍PE计算，广安爱众现有业务估值约30亿元。

- 丝绸云谷估值：按50倍PE计算，6亿元净利润对应估值300亿元，广安爱众持股100%时对应估值300亿元。

- 合计估值：传统业务30亿元 + 丝绸云谷300亿元 = 330亿元，较当前市值66.36亿元，存在约4倍上涨空间。

2. 基于相对估值法：

- 若广安爱众转型为科技类企业，参考同类算力租赁企业50倍PE的估值水平，6亿元净利润对应估值300亿元，较当前市值存在显著上涨空间。

催化剂：

1. 项目进展："丝绸云谷"一期2025年底投运，将成为重组的重要催化剂。

2. 政策支持：国家及四川省关于算电融合、数字经济等方面的政策支持，将提升市场对公司的预期。

3. 股东动作：四川能源发展集团作为第二大股东，其资本运作动向将影响重组进程。

4. 市场环境：算力概念的市场热度将影响公司估值水平。

投资建议：

1. 战略配置：对于长期投资者，可考虑在当前价位战略性配置广安爱众，分享公司转型和重组带来的价值增长。

2. 波段操作：对于短期投资者，可关注重组相关的事件驱动机会，进行波段操作。

3. 风险控制：投资者应关注重组进程中的不确定性因素，控制仓位，分散投资风险。

五、风险提示

5.1 政策风险

政策变动风险：国家及地方政府关于"东数西算"、国企改革、算力基础设施等方面的政策可能发生变化，影响重组进程和项目效益。

监管风险：重组方案需经过证监会等监管部门的审批，存在审批不通过或要求调整方案的风险。

行业政策风险：电力、燃气等传统业务受到严格监管，政策调整可能影响公司传统业务的盈利能力。如2025年8月1日起执行的居民低谷时段电价政策，预计将减少公司2025年归母净利润约3938万元 。

5.2 项目风险

建设进度风险："丝绸云谷"项目建设进度可能不及预期。虽然项目一期主体结构已于2024年9月28日封顶 ，但后续设备安装、调试等工作仍需时间，可能影响投产计划。

运营风险："丝绸云谷"投运后，面临算力租赁市场竞争、客户获取、电价波动等多方面的运营风险。

技术风险："丝绸云谷"采用液冷等先进技术，技术实施和效果存在不确定性。项目采用的冷板式液冷加余热回收技术，虽然PUE值低于1.1 ，但实际运行效果可能与设计预期存在差异。

5.3 重组风险

方案设计风险：重组方案的设计需要平衡各方利益，存在因方案设计不合理导致重组失败的风险。

审批风险：重组方案需经过股东大会、证监会等多方面的审批，存在审批不通过的风险。

估值风险："丝绸云谷"的估值可能存在高估风险，若未来盈利能力不及预期，可能导致商誉减值等问题。

整合风险：重组后公司面临业务、管理、人员等多方面的整合挑战，整合效果存在不确定性。

5.4 财务风险

偿债压力：若通过债务融资进行重组，可能增加公司资产负债率，加重偿债压力。截至2025年8月，公司质押总比例为8.46%，质押总股数1.07亿股 ，存在一定的股权质押风险。

盈利波动风险：重组后公司业绩将在很大程度上依赖"丝绸云谷"项目，若项目盈利不及预期，将对公司整体业绩产生较大影响。

现金流风险："丝绸云谷"项目投资巨大，若重组涉及现金支付，可能对公司现金流产生压力。

5.5 市场风险

市场预期差风险：市场对重组的预期可能过高，若重组方案或时间表不及预期，可能导致股价大幅下跌。

板块轮动风险：当前市场风格可能发生变化，算力概念的热度可能下降，影响公司估值水平。

流动性风险：若市场整体流动性下降，可能影响公司股价表现。

六、结论与展望

6.1 核心结论

基于对广安爱众重组可能性的全面分析，我们得出以下结论：

1. 重组可能性较高：综合政策支持、项目需求、公司战略和股东结构等因素，广安爱众重组的可能性较高，概率约为60%-70%。

2. 重组路径明确：最可能的重组路径是广安爱众收购锋铄新能源持有的丝绸云谷76%股权，实现对"丝绸云谷"的全资控股。

3. 关键时间节点：2025年下半年"丝绸云谷"一期投运后，重组进程可能加速，预计2026年可能公布重组方案。

4. 投资价值显著：重组将推动广安爱众业务转型和估值重构，打开长期成长空间，存在显著的投资价值。

5. 风险与机遇并存：重组过程中存在政策、项目、重组、财务和市场等多方面风险，投资者需谨慎评估，控制风险。

6.2 未来展望

短期展望（1-2年）：

1. 重组进程：随着"丝绸云谷"一期2025年底投运，重组进程可能加速，预计2026年可能公布重组方案。

2. 业绩表现：传统业务保持稳定增长，"丝绸云谷"投运后将贡献增量收入，但对整体业绩的影响有限。

3. 股价表现：股价可能随重组预期波动，若重组预期增强，股价有望上涨。

中长期展望（3-5年）：

1. 业务结构：随着重组完成和"丝绸云谷"二期建设，公司业务结构将实现根本性转变，"电力+算力"双轮驱动的业务模式将形成。

2. 市场地位：公司将从区域性能源服务商转变为具有全国影响力的综合能源和算力服务商，行业地位显著提升。

3. 估值体系：随着业务结构和盈利能力的变化，公司估值体系将从公用事业向科技板块转变，估值水平显著提升。

4. 区域布局：公司有望从四川扩展至全国，特别是在西部地区进行业务布局，实现全国性的业务覆盖。

总之，广安爱众正处于战略转型的关键时期，重组将成为推动公司跨越式发展的重要催化剂。投资者应密切关注公司重组进展和"丝绸云谷"项目的运营情况，把握投资机会，同时注意控制风险。

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