2025年上半年，A股五大上市险企半年报相继披露，在"报行合一"政策深化与市场利率下行双重压力下，行业通过银保渠道重构、分红险转型与权益投资加码实现突围。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保五大险企总资产规模稳步扩张，负债端银保渠道新业务价值显著提升，资产端股票投资占比集体攀升，但归母净利润呈现"四升一降"分化格局。
其中，新华保险以33.5%的净利润增速领跑，中国平安则因会计处理调整出现8.8%的利润下滑，而中国太保因分红政策调整成为唯一不进行中期分红的险企。这场围绕"资负联动"的转型实验，正悄然改写保险业的价值创造逻辑。
银保渠道重构价值版图：手续费压降30%催生新业务价值爆发
"报行合一"政策落地一年后，银保渠道从"规模至上"转向"价值导向"的成效显著。中国人寿银保渠道总保费达724.44亿元，同比增长45.7%，新单保费增速高达111.1%；平安寿险银保渠道新业务价值同比飙升168.6%至59.72亿元；太保寿险银保规模保费突破416.6亿元，新保期缴保费增长58.6%至88.4亿元。新华保险更实现银保渠道价值贡献超越个险的突破——上半年银保长期险首年保费249.39亿元，同比增长150.3%，新业务价值占比超50%，成为第一大价值来源。
这一变革背后，是银行与保险从"渠道合作"向"客户深度运营"的战略升级。银行凭借网点优势与客户画像能力，将保险产品嵌入财富管理生态。对于银行而言，代理保险手续费成为弥补净息差收窄的重要收入来源；对于险企，头部机构凭借品牌与风控优势，在手续费压降中扩大市场份额。东吴证券预测，随着"报行合一"深化与银保承接存款能力增强，银保新单规模与价值率有望超越传统个险渠道，成为寿险增长新引擎。
更深远的变化发生在产品逻辑层面。监管规范手续费管理的同时，推动险企转向高价值产品。以新华保险为例，其银保渠道转型不仅体现在规模扩张，更在于产品结构优化——通过定制化产品匹配银行客户风险偏好，实现从"冲规模"到"创价值"的质变。这种转变在数据中已显端倪：太保寿险银保渠道新保期缴中，分红险占比提升至42.5%，代理人渠道更高达51%，预示着分红险时代全面到来。
分红险崛起：低利率时代的"防御+进攻"双属性突围
当10年期国债收益率一度跌破1.7%，传统储蓄型保险3%的预定利率失去吸引力，分红险凭借"保证收益+浮动分红"的双重特性，成为低利率环境下的破局利器。中国人寿个险渠道首年期交保费中，分红险占比超50%，成为新单保费核心支撑；太保寿险新保期缴规模中，分红险占比从35%跃升至42.5%；平安人寿、新华保险分红险保费分别增长40.9%、24.9%至499.2亿元、182.69亿元。
在基金、股票波动加剧的背景下，分红险的"保证收益"缓解了客户亏损焦虑，而"浮动分红"则提供了对抗利率下行的弹性空间。客户既需要锁定长期收益，又渴望分享经济增长红利。
这种产品逻辑的转变，倒逼险企提升投资能力。分红险的竞争力本质上取决于保险公司的资产配置与投资收益。中国平安二季度加仓京沪高铁、长江电力等高股息股票，持股量环比增加超2.5亿股，正是为了增厚权益投资收益，支撑分红险的分红能力。中国人寿则明确表示看好科技创新、消费制造、先进制造等方向的投资机会，通过优化资产结构提升长期回报。
险资入市提速：3.07万亿股票投资背后的"长钱"逻辑
在负债端产品转型的同时，资产端"长钱"入市步伐显著加快。截至2025年6月末，保险公司资金运用余额超36万亿元，同比增长17.4%，其中股票投资余额达3.07万亿元，上半年净增加6406亿元，占比从6.74%提升至8.47%。中国平安股票投资占比达10.5%，较2024年末提升2.9个百分点，成为加仓最积极的险企；新华保险、中国人寿、中国太保股票投资占比分别升至11.6%、8.7%、9.7%，形成"集体加仓"态势。
这种权益投资扩张并非盲目追高，而是基于资产负债匹配的理性选择。在长端利率下行压力下，固定收益类资产收益率难以覆盖负债成本，加大权益投资成为拉长资产久期、增厚收益的关键路径。中国平安首席财务官付欣解释利润下滑时提到，集团67%的股票资产被分类为OCI（其他综合收益），不计入利润表，正是为了平滑短期波动，匹配长期负债属性。这种"以时间换空间"的策略，在股票投资中体现为对高股息蓝筹股的偏好——京沪高铁、长江电力、邮储银行等成为重仓标的，既获取稳定分红，又通过股权增值分享经济长期增长。
然而，权益投资的"双刃剑"效应同样显现。中国人寿、中国太保总投资收益率同比分别下降0.3、0.4个百分点，凸显市场波动对短期收益的影响。
利润分化背后的战略选择：会计处理、资产配置与分红哲学
五大险企归母净利润呈现"四升一降"格局，新华保险33.5%的增速与平安8.8%的下滑形成鲜明对比。深入剖析可见，利润差异源于会计处理、资产配置与战略选择的多重叠加。中国平安的利润下滑，主要受平安好医生34亿元减值、港股可转债估值调整及OCI股票会计处理影响，这些非经常性因素导致增速被拉低4.6个百分点。相比之下，新华保险凭借银保渠道爆发与分红险转型实现高增长，中国人保、太保则通过成本控制与投资优化保持两位数增长。
在利润分配层面，四家险企中期分红总额近300亿元，中国平安以172.02亿元居首，体现"以营运利润为基础、兼顾投资收益贡献"的分红哲学。中国太保副总裁苏罡表示，分红政策需平衡可持续性与投资收益的正向挂钩，这种审慎态度在利率下行周期尤为重要——既保障股东回报，又为长期投资留足空间。
银保渠道重构价值分配逻辑，分红险重塑产品价值主张，权益投资优化资产久期匹配，而利润分配则体现战略定力与股东利益的平衡。这场涉及资负两端的深度变革，不仅关乎险企自身的生存发展，更在宏观层面为资本市场注入长期资金，为经济转型提供风险保障与资金支持。保险业的"出路"不在短期博弈，而在于构建穿越周期的核心能力——这需要产品创新、投资能力与风控体系的系统性升级，更需要对市场规律的敬畏与战略定力的坚守。
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