最懂紫金矿业的“那个男人”，又增持了。
8月27日，紫金矿业发布了2025年半年度报告。除了连续5个季度实现营业收入、净利润双增长之外，邓晓峰的再次增持也格外引人注目。
邓晓峰是高毅资产的首席投资官，早在2019年第三季度就持有了紫金矿业，算是最早一批发掘紫金矿业真实实力的投资人。
截至2025年上半年，邓晓峰管理的两个基金共持有紫金矿业3.67亿股，较今年一季度增持800万股。
这与其“增量市场的投资比存量市场的投资更容易、更轻松”的观点相符。
是金子，总会发光的
黄金，是个兼具存量属性与增量属性的行业。
2024年以来，国内外黄金价格一路飞涨，过去一年时间已经连创40次新高。
进入2025年，黄金价格维持住了增长趋势，截至9月5日，国内黄金现货价格为811.50元/克，较去年同比增长42.58%。
从今年2月份开始，我国保险企业投资黄金的资格也“开闸”了。
截至9月8日，我国共有包括人保财险、中国人寿、太平人寿在内的10家保险企业，获得了按1%以内资产配置黄金的试点资格，预计将为黄金市场带来2000亿元的增量资金。
受益于黄金上行周期，紫金矿业的好日子也要来了。
紫金矿业是我国最大的金矿企业，截至2024年末，公司金储量为1487吨，占中国总储量的46%，相当于我国一半的黄金都在紫金矿业手中。
除了规模最大之外，紫金矿业的盈利能力也是金矿企业里面最强的。
2025年上半年，紫金矿业金锭毛利率为54.39%，金精矿的毛利率更是达到了72.59%，综合毛利率为63.49%，远超山东黄金、赤峰黄金等同样有采金业务的同行。
矿产企业竞争的实质是低成本和价格的竞争。
一方面，紫金矿业的采矿工艺、业务环节很科学，能有效提升毛利率。
公司独创了“矿石五流五环归一”管理模式，优化采矿、选矿、冶炼全流程，提升了资源回收率从而降低矿产的开采成本。
同时，公司业务覆盖“勘探-开采-选矿-冶炼-销售”全产业链，能够在环节之间形成协同效应，进一步增加矿产铜、金等核心资源的附加值。
另一方面，紫金矿业现有资源储备多为逆周期采购。
我国的矿产资源其实并不算丰富，紫金矿业现在拥有的矿产资源大多数都是收购得来的，而且是“捡便宜”收购来的。
像公司近十年收购的核心金矿波格拉、武里蒂卡、萨瓦亚尔顿、Rosebel等，均是在那个时间段的金价低点购入的。
紫金矿业“买买买”的商业模式不仅以更低的成本积累了全球优质矿产，更使公司增强了对金属大周期的抵御能力。
最明显的，就是公司的业绩表现。
穿越周期的资本，源于互补的商业智慧
2015年至2024年，紫金矿业业绩增速飞快。
十年时间公司营业收入从743.04亿元增长到了3036.4亿元，相当于翻了4倍；净利润更是从16.56亿元攀升至320.51亿元，增幅高达1835.45%。
进入2025年，公司业绩的增长趋势也没有消失。今年上半年，紫金矿业创造营收1677.11亿元、净利润232.92亿元，分别同比增长11.50%、54.41%，相当于一个月净赚38.82亿。
有句话说得好，“一年一倍易，三年一倍难”。一个企业最难得的不是一年时间内业绩翻倍，而是连续多年都能实现增长。
矿产企业受金属周期影响，价格不能自主调控，能做到业绩年年增长的就更少了，可偏偏紫金矿业就做到了。
“秘诀”是，金铜互补。
金和铜是紫金矿业的主要收入来源，也是公司在国内垄断比较多的矿产资源。2024年公司铜和金的储量占比分别为124%、46%。
过去十几年时间中，黄金和铜同涨同跌的情况屈指可数，大部分都是一个在下跌趋阶段，另一个在上涨阶段。甚至有的时候是一个在高点，一个在低点。
这就有一个好处，如果铜或金其中一个价格下来了，另一个很有可能能弥补上价格降低带来收入减少。
所以说，即使紫金矿业深处大周期行业，收入面收到的影响也依然很小，增长速度变化并不大。
未来几年，紫金矿业大概率会继续加快买矿节奏，增强公司两大资源的互补能力。
在2024年召开的高层战略研讨会议上，紫金矿业提出坚定全球化发展方向不动摇，将以矿业为主导，加大铜、金核心矿种的并购和开发，产量和成本进入全球前列。
针对非核心矿产，紫金矿业也有“补强”动作。
2025年8月28日，紫金矿业发布公告称，公司于2022年10月21日通过公开摘牌方式所获得的金沙钼业84%股权已完成工商变更登记，正式过户至公司名下。
矿产钼是紫金矿业的一大短板，2024年年产量仅为0.9万吨。而金沙钼业旗下的沙坪沟钼矿项目建成后，年产钼将达到2.21万吨，直接超越了2024年洛阳钼业1.54万吨的钼产量。
不仅是产能超越同行，在矿产品质方面，沙坪沟钼矿有72万吨的钼金属品位≥0.3%，平均品位为0.2%左右，远超国内65%的钼资源。
同时，为了配合公司未来几年的收购计划，“紫金系”资本体系将在2025年迎来强势升级。
据知情人士称，紫金黄金国际计划最早于9月在香港招股上市，预期募资约30亿美元（约234亿港元），较最初计划的约20亿美元有了大幅上调。
紫金黄金国际是紫金矿业的所有黄金矿山（除中国之外）整合而成的全球领先黄金开采公司。旗下共有7座控股金矿以及1座参股金矿，分布在四大洲八大国家。
从资源禀赋来看，截至2024年底，紫金矿业黄金合并矿产金权益资源量为1614吨，平均品位为1.4g/t，合并矿产金权益储量为856吨，平均品位为1.4g/t。
而且这次分拆的紫金黄金国际，手中黄金矿山资源占紫金矿业整体资产的比例不算太高，分拆之后仍合并入账，对紫金矿业的财务影响不是很大。
总的来说，紫金黄金国际上市后，一方面可通过香港资本市场直接融资，为紫金矿业的海外黄金业务提供资金支持，缓解其因大规模并购和扩张带来的资金压力。
另一方面方便紫金矿业更灵活地制定战略，加速海外黄金资产并购和产能扩张，提升在全球黄金市场的地位。
届时随着紫金矿业对外积极并购，公司未来产也能实现较大增长，符合“量价齐升”趋势，持续维持高盈利能力。
总结
战略布局上，紫金矿业坚定全球化并购，聚焦铜、金核心矿种。
通过逆周期收购持续扩充资源储备，强化“金铜互补”模式以抵御周期波动，同时推进产量与成本进入全球前列，巩固行业竞争优势。
资本运作层面，旗下紫金黄金国际拟在港上市募资30亿美元，既能缓解海外扩张的资金压力，又能助力其整合全球黄金资源、加速产能扩张，进一步提升全球市场份额与话语权。
整体而言，依托行业红利、清晰的全球化战略及资本助力，紫金矿业有望实现资源储备、产能规模与盈利能力的持续提升，长期成长潜力显著。
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