在利率中枢下移的背景下，一级买、二级卖是重要的信用债投资策略。本文主要介绍这一信用债子策略。
一
上市买入持有15-20个
工作日后卖出或是较优策略
从信用债上市后的一二级利差表现来看，除债市调整阶段外，一二级利差多数时间为正（一级买、二级卖资本利得为正），且除了上市后5、10个工作日一二级利差可能为负外，上市后时间越长，一二级利差越大，如图一。
图一：信用债一二级利差（按上市后+N个工作日，BP）
资料来源：Ifind，太平基金，2024年以来
从流动性来看，上市后前5个工作日信用债流动性最高，此后信用债流动性随着时间逐渐递减。结合来看，在一二级利差为正的持有时间（>10个工作日）中，上市后15-20个工作日左右的流动性相对较高，详见图二。
图二：换手率（按上市后+(N-5)个工作日-按上市后+N个工作日）
资料来源：Ifind，太平基金，2024年以来
二
重点关注隐含AA及以上等级、
1-5年期信用债
以上市买入持有20个工作日后卖出策略为例，分隐含评级来看，资质越弱的信用债一二级利差越高。但考虑到信用风险和流动性，可重点关注隐含AA及以上等级信用债。详见图三。
图三：信用债一二级利差（按上市后+20个工作日，分隐含评级，BP）
资料来源：Ifind，太平基金，2024年以来
分发行期限来看，除1年内期限以外，各发行期限信用债上市后20个工作日的一二级利差均值皆为正，其中1-2年期上市后20个工作日的一二级利差最大，其次是2-3年。详见图四。
图四：2024年以来信用债一二级利差每日平均值（按上市后+20个工作日，分待偿年限，BP）
资料来源：Ifind，太平基金，2024年以来
三
参与一级投标收益较好
整体来看，2024年至今高等级信用债处于持续利率下行环境。在利率下行环境下参与一级投标，并在上市后卖出可以获得较好收益，2024年至今上市后20个工作日估值下行在10-30bp之间。在部分行情反转时刻，如2024年9月底及2025年2月，一级投标后可能存在一定回撤，但拉长时间受益于收益率整体下行仍能实现较好收益。
图五：上市后20个工作日收益情况
资料来源：Ifind，太平基金，2024年以来
四
策略测算
测算时间为2024年7月1日至2025年5月31日。根据发行规模、评级、期限、债券类型等精选银行间信用债标的。单一债券不超过净资产10%。自上市之日起持有20个交易日后按中债估值卖出。测算投资累计收益率为2.20%。
图六：信用债一二级联动策略测算收益
资料来源：太平基金，2024年7月1日至2025年5月31日
五
总结
综上，建议积极关注隐含AA及以上等级、1-5年期的新发信用债，通过上市买入并持有15-20个工作日后卖出或是现阶段的较优策略。
（作者冯广鑫为太平基金专户业务部投资经理）
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