朱雀企业优胜/朱雀产业精选/朱雀匠心运作回顾
8月风险资产多数上涨，波动率先降后升；中国资产总体表现亮眼，国内权益放量上涨，两市成交额日均达2.3万亿元，环比上月增39.8%。结构上，以科技成长为代表的科创50、创业板指表现更优。
展望9月，基本面方面，A股中报均已发布完毕， ROE初现企稳迹象；通过财报，我们能够感受到企业家预期和信心较24年有所修复。
本产品操作层面，我们结构上继续聚焦在国内的AI科技进步和产业升级带来的结构性投资机会，同时筛选具备长期适应环境能力和可持续竞争优势的企业，时刻审视。8月，我们提升了仓位，同时积极布局泛AI应用、半导体先进制程、创新药、医疗器械等。
市场展望及投资策略
8月底，A股中报均已发布完毕，我们看到ROE初现企稳迹象；通过财报，我们能够感受到企业家预期和信心较24年有所修复。A股非金融行业ROE（TTM）为6.6%，相较于一季报基本底部企稳。从三因素构成来看，杠杆率的提升与利润率的趋于稳定提供了支撑，但资产周转率的持续下滑依然是主要的负向因素。
杠杆率结束了20-24年的连续下降周期，企业的现金流量状况相对去年出现了明显改善。经营性现金流因销售回暖而恢复；投资性现金流在底部企稳，部分存在结构性产能扩张的行业提供了支撑；筹资性现金流也较去年同期有所“回血”。
在宏观层面，虽然我们看到在出口增长减缓、消费品以旧换新面临回落效应等短期影响下8月官方制造业PMI仍维持在收缩区间。在中观行业层面，我们看到中游材料、中游制造、TMT的ROE率先已经改善。
海外方面，市场普遍预期美联储9月降息可能性较高，我们将密切关注其政策动向及幅度。关税方面，美国上诉法院裁定特朗普实施的大部分全球关税政策非法，且关税对国内基本面影响边际减弱。货币政策方面，美国通胀风险可控，就业市场降温明显，美联储在杰克逊霍尔会议上释放偏鸽信号，其指出风险平衡的变化可能需要政策调整。
在全球流动性宽松的环境下，泛AI科技产业受益于大模型算法迭代、算力基础设施升级以及应用场景加速落地，中国相关权益资产或将在下半年跑赢海外市场。在产业层面，我们将持续聚焦在国内的AI科技进步和产业升级带来的结构性投资机会。
我们对国内科技大厂保持重点的关注和布局。本月，国内互联网大厂披露中报业绩，主业稳健向上，云业务加速增长。国内社交平台公司整体收入端已经出现加速增长至15%，相比于过去2年主要是通过高质量发展而形成的利润端增速较快，收入端增长更能凸显公司业务上受益于新产品和AI的驱动；不排除后面季度财报会把AI相关的经营数据做进一步的披露。国内云平台公司，进一步看到云业务收入加速增长至26%，AI 相关产品收入连续八个季度录得翻倍增长；公司面临两大历史性机遇，一是打造以“AI+云”为核心的技术平台，二是构建覆盖购物与日常生活服务的综合性消费平台。
我们加大了对各垂类AI应用的布局。在本轮AI行情中，垂类AI应用相对滞涨，后续需对具有破圈效应的爆款单品和顺畅的商业模式保持关注。从科技浪潮演进角度，终局看AI赋能万物一定是通过应用和产品端实现。应用端的爆发具有中期确定性，且空间更为广阔。我国具备AI应用端蓬勃发展的天然土壤，工程师红利与庞大的用户群体是下游应用量变到质变的基础。
最新出台的《人工智能+行动意见》在政策级别上可类比2015年的《“互联网+”行动意见》。顶层设计明确“人工智能+”发展目标，后续各职能部门具体执行措施有望出台，AI下游应用端发展和落地有了明确的“Deadline”。2025年8月，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确到2027年、2030年我国力争实现新一代智能终端、智能体普及率分别达到70%与90%，到2035年我国全面步入智能经济和智能社会发展新阶段，并强调将人工智能与科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力和全球合作等6大重点领域进行广泛深度融合。
AI应用领域增长斜率仍在提升，Token用量及AI软件用户数仍在加速增长。国家数据局8月14日发布会称，截至2025年6月，我国日均 Token 消耗量突破 30 万亿，自2024年初以来增长300多倍。多家互联网大厂反馈其token调用量呈现月度/季度环比30%增长。
实现芯片自给自足是AI时代的重要课题。国家大基金三期、科创板创新层的设立等都在引导资本和资源支持“科技自立自强”。8月21日，DeepSeek V3.1使用FP8参数架构增强国产芯片适配性，我们前期已积极布局国内先进制程。
我们积极布局了创新药和医疗器械领域，未来几个月创新药BD出海授权的逻辑主线仍将主导市场，创新药板块整体仍将继续保持高景气度。分板块来讲，肿瘤赛道继续围绕免疫双抗治疗、ADC等保持高景气度，而非肿瘤赛道景气度预计或是会持续边际提升，包括自免双抗、GLP-1三靶点、新靶点/新疗法等技术升级方向。
个股层面预计会有一定程度分化，新的BD协议落地、BD里程碑付款兑现、新研发数据读出或新技术分子的关键临床进展有望对个股股价继续带来驱动。而医保谈判作为重要的风向标之一，预计总体上会继续推动优质创新品种呈现边际向好的态势。
在内需新增量方面，中央政治局会议、国务院第九次全体会议先后提出，“在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点”“加快培育壮大服务消费、新型消费等新增长点”。这意味着，服务消费有望成为当前及未来一段时期政策发力的重点领域之一。
法国作家凡尔纳说：“但凡人能想象到的事物，必定有人能将它实现”。我们正在迈向新一轮科技创新，面对无穷的可能性，我们将聚焦产业趋势中的“不可或缺”，在有安全边际的前提下，投资于“行业变革的推动者”，陪伴小树长成大树。
朱雀基金致力于产业研究，我们在人工智能、能源创新、医药生物等行业都有较深入的跟踪，在公司选择层面，我们注重公司治理优秀、财务稳健、竞争格局清晰和企业家积极有为的高质量发展公司，我们将以合适的价格积极把握以上投资机会。
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