债券防风险为主，继续聚焦科技与消费

朱雀安鑫回报运作回顾

权益方面，产品在7月和8月连续增加了权益仓位，目前仍高仓位运行，港股占比接近50%。行业结构上集中于软件、算力、创新药、港股互联网、有色，在8月下旬结合个股估值水平进行了结构调整，降低了算力持仓。

债券方面，7月初开始的反内卷使债券收益率有所反弹。产品在6月底、7月初分批止盈了前期加仓的超长债，将债券组合久期降至较低水平，并运用国债期货对冲利率风险，规避了7月以来的债市调整，后续继续以防风险为主。产品在8月下旬对转债进行了减仓。

市场展望及投资策略

现在市场趋势连贯，上涨斜率逐步增加，波动率也在提高。本轮行情流动性仍然充裕，慢牛才能行稳致远，我们保持积极态度的同时，也会对市场的波动做好应对的准备，做好取舍。

低估值+政策驱动+流动性改善，推动风偏好转+增量资金入场，实现估值抬升。去年9月24日明确了顶层设计，开启了风险偏好的修复，今年7月的反内卷开启了业绩预期上修，进一步加强了风险偏好的抬高。此轮行情的主线或是产业空间迅速打开、业绩有望迅速释放的行业（科技、创新药等），在市场流动性愈发充裕的环境下，这些个股的远期利润预期迅速被打入估值，而传统行业相对表现较弱。

8月以来，市值风格呈现由小微盘向着中大盘迁移的趋势，1000和2000的成交量占比在降低、超额收益在收窄。这也说明市场或是开始往核心资产、产业龙头的预期修复去演绎。目前长期国债利率已经走出了向上反弹的趋势，国债期货和高股息板块共振向下，反映出跨资产的格局也趋于统一，大盘风格、龙头公司的启动也在酝酿。

市场由流动性驱动的核心逻辑仍在持续，但短期涨幅较大自然会有波动。结构上由AI+创新药的核心主线仍然需关注，但全市场的上涨集中度、指数内的上涨集中度都在增加，或是为未来市场的波动埋下伏笔。我们也在结合个股估值，适当地做结构调整，尤其是对迅速打入远期利润的品种进行兑现止盈。

港股8月滞涨，主要受财报业绩的影响。随着财报季结束，后续积极关注港股流动性改善的情况，中报业绩亮眼、估值合理的个股有补涨机会。AH近期的走阔大概率也将收窄。

人民币受益于中美利差收窄，企业结汇需求增加，且人民币升值期间，中间价逆周期因子仍在主动指引升值，共同推动人民币对美元温和升值。这也会潜在的提升人民币资产的吸引力。

国内债券处于震荡市，随着通胀预期的逐步修复、风险偏好的逐步升温，债券利率走高的风险在积累，长债弱于短债，曲线陡峭化。

行业结构上，我们继续聚焦科技创新和内需消费两个大的主线。产品继续重点布局AI、港股互联网、创新药、反内卷、内需消费。AI硬件包括国产算力和海外算力配套，两者有交替的逻辑、也有重叠的部分，随着算力板块逐步兑现远期利润预期，产品作了相应止盈，并从AI硬件向着平台和AI软件进行布局。未来，随着AI推理成本继续下降，应用创新的门槛继续降低，我们期待AI对于软件公司的赋能，既包括新的现象级应用、包括大模型对互联网公司效率的提升，也包括大模型为传统软件公司带来的新业务模式。

创新药受益于政策支持和出海提速，行业进入收获期，重磅出海案例印证了研发能力，首付款和远期里程碑收入都带来公司的估值提升。同时，医疗器械、医疗消费也有望出现业绩的边际改善，以及部分有前景的传统消费品公司，产品也有所布局。

在公司选择上，我们着重关注公司治理良好、财务状况稳健、竞争格局清晰以及企业家积极进取的高质量公司，并结合个股的性价比进行投资。我们将全力以赴，紧紧抓住这一轮科技和消费的机遇，力争为投资者创造更大价值。

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