各位投资者朋友们，好久不见！我是深耕债市十余年，稳中求进的固收基金经理陈利！
上周，债市整体延续了“被动防御”态势。股市调整阶段，债市信心仍待稳固，行情呈现震荡修复态势，但幅度有限。随后股市开启反弹，叠加市场“反内卷”预期增强，债市转向几乎单边下跌，短端利率易上难下，长端则走出“先下后上”格局。
当前债市为何呈现“跟跌不跟涨”？
主要源于其自身缺乏独立的做多逻辑，同时对潜在利空仍存担忧，整体市场情绪偏弱。此外，今年以来配置盘力量明显不足，也削弱了债市在调整后的修复韧性。
具体来看：
其一，资金面与基本面均未对债市修复形成强劲驱动。资金面虽已宽松，但更多是“托底”而非“驱动走强”。基本面有结构性修复压力，市场对此预期或较为充分，债市反应趋于钝化，若无超预期变化，难掀起大波澜。
其二，市场风险偏好提升，潜在利空仍有压制。债市做多逻辑不明，对潜在利空因素仍存顾虑，情绪偏弱。如地产政策持续推进、“反内卷”预期升温等。
其三，配置盘力量“缺位”，债市波动加剧。今年配置盘支撑有限，近期债市调整明显，但机构对10年以上利率债净买入规模边际回落。交易盘方面，基金主动做多动力待巩固，且面临被动卖出压力。同时，今年债基安全垫薄，拉久期较为谨慎。
展望后市，上周财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，强调“深化合作，加强协同”，并提及“就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行了深入研讨”。目前看，国债买卖重启的条件已逐步成熟：收益率压力、曲线管理需求、政策协同深化构成核心动因，而流动性工具补充及全球债市波动进一步强化了操作的紧迫性。
利率市场：中性偏空。权益市场仍处于牛市期待的情绪当中，但单边行情告一段落，股债波动率均有提升。美联储降息概率大增，央行预计将增量续作买断式逆回购，及重启国债买卖。基本面对债市仍偏支持，但需关注公募基金费率改革对债基负债端稳定性影响。
信用市场：中性偏空。利率高位震荡，信用上行和下行均缺乏突破因素，短期仍可适度防御，以中短久期票息策略为主；长信用利差较厚，绝对收益水平回到去年7月水平。考虑到公募基金费率改革影响，待长端利率企稳后再参与配置与交易或更稳妥。
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