人保资产公募基金周视点（20250908）

固收市场观点

上周资金面维持宽松：

央行本周逆回购净回笼12047亿元，尽管逆回购规模大幅回笼超万亿元，但央行同步开展1万亿元买断式逆回购操作并等量续作。跨月后资金面回落至阶段性低位，整体呈现均衡状态：DR001、DR007分别较8月29日下行1.32个基点和7.86个基点，降至1.32%和1.44%。在同业存单市场方面，3个月期存单利率回升1个基点至1.55%，1年期存单利率则保持在1.67%水平。展望下周，国债及地方债发行规模将显著回升3952.11亿元至8376.72亿元，同时同业存单到期量也将明显上升9221.2亿元至12521.7亿元。这两项因素或对市场流动性形成一定压力，但在央行呵护资金面意图仍较为明确的背景下，预计资金面将有所波动，但持续偏紧的概率较低。

权益市场高位震荡回调，"看股做债"交易逻辑仍主导市场，债券市场情绪虽边际好转但依旧偏谨慎，收益率呈现先下后上走势。具体来看，在9月1日和5日的盘中，当国债收益率接近1.8%的关键点位时，尽管当时权益市场保持上涨趋势，但在银行、保险等配置型资金的较强支撑下，收益率并未出现进一步突破，均在1.8%附近企稳。从全周表现来看，各期限国债收益率走势分化明显：30年期国债收益率下行2.5个基点至2.11%，10年期国债收益率微降1.19个基点收于1.83%，而1年期国债收益率则上行2.61个基点至1.40%。

市场展望：

上周公布的8月RatingDog中国制造业PMI数据为50.5%，环比上升1.0个百分点，时隔5个月重返扩张区间。这表明制造业景气度有所改善，产需两端同步回升，其中新订单、生产及原材料库存是主要拉动项。此次PMI回暖主要得益于三大政策合力：首先，"反内卷"政策初见成效，原材料购进价格与出厂价格连续3个月回升，市场竞争秩序逐步优化；其次，大规模设备更新和消费品以旧换新政策发力，推动相关行业景气度提升；最后，财政与货币政策协同配合，5月降息和8月消费贷款贴息政策共同提振了市场信心。后续需关注以下三方面变化：一是CPI、社融及出口表现，观察向上修复预期的定价情况；二是政府债供给增加和大额存单到期对资金面的扰动；三是配置盘与交易盘增配情况。

基于当前流动性环境维持宽松基调，在基本面温和修复及政策持续发力稳定资金面的背景下，短端资产具备更高的确定性。预计短期内债市将延续震荡格局，缺乏明确的方向性机会。

权益市场观点

上周市场持续下行后小幅反弹。周一大盘全天强势震荡。周二大盘全天震荡调整，沪指午后一度逼近红盘，创业板指则盘中跌近4%。周三大盘全天走势分化，创业板指在创权重带领下独自走强。周四大盘全天单边走弱，创业板指盘中跌超5%。周五大盘全天单边回升，创业板指大涨6%强势反包昨日阴线。全周来看，上周，上证指数周跌1.18%，深证成指周跌0.83%，创业板指周涨2.35%。量能方面，上周成交量下降，日均成交额25676亿元，环比前一周减少3834亿元。

上周上涨行业中，电力设备板块领涨，板块周涨幅7.39%，有色金属和医药生物板块也涨幅居前；下跌板块中，国防军工板块上周领跌，板块周跌幅10.25%，计算机和非银金融板块也跌幅居前。概念板块中，动力电池概念领涨，光伏逆变器、锂电电解液和储能等概念涨幅居前。军工信息化概念领跌，卫星互联网、航母、大飞机等概念跌幅居前。

港股方面，香港恒生指数周涨1.36%；恒生科技指数周涨0.23%；恒生中国企业指数周涨1.22%。

外盘方面，美股上周，道指跌0.32%，标普500指数涨0.33%，纳指涨1.14%。欧洲方面，上周，德国DAX指数跌1.28%，法国CAC40指数跌0.38%，英国富时100指数涨0.23%。

国内边际变化，新能源行业反内卷加速推进。自7月初中央财经委员会第六次会议部署综合整治内卷以来，重点行业的反内卷工作部署持续推进。“综合整治内卷”不是“供改2.0”，也不是“上游涨价去产能”，而是针对部分重点行业，通过一系列改革式的综合措施，包括立法、约束地方政府行为、规范产业发展布局、整顿市场竞争秩序等，解决行业过度内卷以及由此带来的低价、低质量、技术停滞等问题。近期，光伏、锂电池等重点行业的反内卷有加速迹象。9月4日，工信部和市场监督管理总局发布《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，要求依法治理光伏等产品低价竞争，引导地方有序布局光伏、锂电池产业，指导地方梳理产能情况，实施光伏组件、锂电池产品质量管理。预计后续针对新能源行业反内卷的具体要求将加速落实，其余行业的工作方案也有望陆续推出，关注相关行业的投资机会。

海外边际变化，美国8月非农就业数据再度大幅低于预期，美联储降息概率进一步上升。美国8月新增非农就业2.2万，远低于市场预期的7.5万和上个月的7.9万，而且6月和7月的数据合计被下修2.1万，表现非常疲弱。与此同时，失业率从上个月的4.25%升至4.32%，打破了过去一年的震荡局面，意味着新增就业需求的萎缩速度已经开始超过移民限制导致的劳动力供给的萎缩速度，使得鲍威尔在8月下旬全球央行年会上的担忧成为现实，美国就业市场的下行风险正式开始暴露。受此影响，目前市场预期美联储将在9月议息会议上启动降息的概率已经达到100%，甚至一次性降息50BP的概率也有11%，对全年降息幅度的预期上升至70BP。值得注意的是，由于就业数据走弱太快，当前市场的关切已经从“是否降息”变成“是否存在衰退风险”，市场的交易逻辑也从降息预期来到衰退预期。数据发布后，虽然美债利率大幅下降、美元指数小幅走弱、黄金价格明显上涨，但美股包括纳斯达克陷入下跌，能源和金融等传统经济行业跌幅居前。

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