尊敬的投资者：
大家好。
今天债市出现调整，收益率大幅上行。从今天的调整来看有几个因素导致。其一是股债“跷跷板效应”，权益市场走势较强对债市形成压制；其二是资金面边际收敛；其三是市场仍在消化《公募销售费用管理规定(征求意见稿)》中赎回费新规的冲击。目前看市场风险偏好有所提升，因此债券市场情绪偏弱。$方正富邦鸿远债券C(OTCFUND|015909)$$方正富邦睿利纯债C(OTCFUND|003796)$
对应至资金价格上，今天非银隔夜利率多维持在1.42-1.50%区间，较前一交易日有所上行。但我们认为今年以来央行加力投放行为往往较市场资金收紧存在一定滞后，未来1-2日内，央行或将进一步追加逆回购供给，填补流动性缺口，今天净投放749亿已经反映央行的呵护态度。
此外当前宏观经济仍然呈现温和复苏局面，因此货币政策预计仍将保持宽松基调，我们认为后续在央行呵护下预计资金面整体将保持平稳状态。
另外，尽管9月5日证监会发布了公募基金销售费用新规，但新规目前暂处征求意见稿阶段，距离正式稿落地或有一定距离，存量产品大概率不受影响，因此我们认为银行因此而加码赎回债基的可能性不大。这两天的利率上行我们认为更多是市场悲观情绪反映在了利率定价上。
我们认为在目前交易情绪强化的背景下，债市表现短期内在很大程度上受资金行为主导，从而会波动加剧的情况。但当前宏观与政策条件尚不支持债市系统性走熊。
目前来看，债市仍有较多利好支撑。其一，8月CPI数据，环比由涨转平，同比由平转降，仍然显示基本面存在结构性修复压力；其二，结合当前股债情绪波动加剧、市场需求趋于审慎的现实，央行重启国债买卖操作的市场需求或许正在加强；其三，美国8月非农就业数据远低于市场预期，进一步加深了市场对美联储9月启动降息的预期，也为四季度国内总量货币政策打开了空间；其四，商品和权益市场有所降温，“股债翘板”效应边际减弱。
目前来看，当前宏观环境仍然处于资金面持续宽松、地产仍未进入复苏周期阶段，站在10年、30年国债1.82%、2.10%之上的位置，长债或已经出现超调。
方正富邦固定收益基金投资部
2025年9月10日
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