在前不久2025年世界女排锦标赛的较量中，中国女排1:3不敌法国队，无缘八强。这正是竞技体育的魅力与残酷之处：即便是世界强队，也无法保证每一次都能稳赢。赛场上存在诸多变数，要想取得胜利，考验的不只是力量与技术，还有对节奏的把控以及绝妙的防守反击。
投资亦是如此。尤其是债券市场，胜负并不是由一次次的“重扣”来决定，而是靠稳健的攻守平衡和团队的长期协作，去抵抗市场的不确定性。正如排球界常说的一句话：防守，是另一种进攻。
此次，我们邀请到中欧基金债券基金经理李冠頔，作为一名资深排球爱好者，她将深度剖析排球的攻防哲学，解密为什么牛市更容易亏钱，同时探讨如何在波动的市场中把握债市投资节奏。
李冠頔：
排球与投资在底层逻辑上有相通之处，主要体现在三个方面：
1 胜率的不确定性：排球比赛胜负充满变数。即便是世界排名第一的队伍，也无法保证每场都能战胜排名靠后的对手。这与投资场景高度相似，尤其在股票市场波动加剧、风格频繁切换的阶段，每位投资者与基金经理均有其擅长的能力圈，难以要求一人成为覆盖所有领域的全才。
2 攻守平衡的重要性：观众往往聚焦于主攻手的精彩扣杀，但如果失守，再强的攻手也无从发挥。债券投资也是如此，债券历史上属于“牛长熊短、慢牛快熊”的一类资产，如果缺乏扎实的防守体系支撑，一次市场波动便可抵消长期积累的全部收益。
3 团队协作的不可或缺性：排球是典型的团队协作型运动，如果团队的攻守串联存在短板，即便明星球员个人表现出色，球队也难以赢得比赛。固收投资同样依赖团队协作。信用债投资需依赖信用团队强大的风险控制能力与阿尔法挖掘能力；利率债投资则需依托对宏观经济的精准研判与对中观市场的深度挖掘。
这就像中欧基金的"工业化"强调专业分工与协作，将投资理念与流程统一，细化到具体定义和标准，使所有投研人员在分析方法、术语理解和评判标准上保持统一。
李冠頔：
对顶级排球攻手与优秀基金经理的核心要求，存在两点显著共性：
1 持续的稳定性。无论身处逆风局势还是顺风局势，顶级攻手需始终保持较高的扣球成功率与得分效率；对应到投资领域，优秀的基金经理无论是面对牛市、熊市，还是趋势市、震荡市，均需具备持续稳定获取收益的能力。
2 关键节点的突破能力。运动员在比赛关键分阶段需具备稳定得分的硬实力；对基金经理而言，在市场关键时点做出正确决策，往往直接决定全年的业绩表现。
投资领域可借用“良品率”这一概念，其本质是“胜率的稳定性”。正如排球比赛的技术统计可清晰呈现得分来源（进攻、一传或拦网），评价投资业绩也需全面考量，不仅要看“进攻端”的收益获取能力，也要关注“防守端”的风险控制能力。
每位基金经理与运动员均有其舒适区与能力边界，通过“工业化”团队作战模式，依托中前后台的协同配合，可助力基金经理持续成长、突破能力边界，形成系统化的团队作战体系，进而有效提升“良品率”。
李冠頔：
排球场上存在一传、二传、自由人、主攻手等明确的位置分工，自由人专攻防守环节，二传手则是场上的战术核心。从职责属性来看，基金经理更接近以下两个位置：
第一个是主攻手。主攻手往往是一支队伍取胜和得分的核心，且承担了进攻和防守两端的任务，这与基金经理的角色有相似之处。一位优秀的主攻手，往往需要具备多样丰富的得分手段，以及面对各种困难球去主动求变和快速解决问题的心态与能力，而这也是优秀基金经理的职责所在。
第二个是二传手。二传手其实是一支球队的军师和大脑，不仅要求优良的排球技术，也需要清醒和机敏的头脑去组织战术，以取得比赛胜利，而许多的战术组织是在压力状态下形成的，需要心态平稳，在顺境逆境中都能主动应对主动求变，这也是基金经理在不同市场下应当具备的角色品质。
李冠頔：
二者的逻辑高度相似。排球领域有一句专业术语：防守，是另一种进攻。
从排球比赛规则来看，自由人是一个队伍的生命线，每一轮进攻都是从接一传开始，防守才是一轮进攻的起点。一名优秀的自由人，能为球队提供坚实的防守，这与固收投资的核心逻辑相通。
从投资心态来看，在市场下跌时，首先要做好的就是防守，而不是想马上“得分”，这也是投资中比较逆人性的一点。即便经过了严谨的理性分析，在最终决策阶段，仍需维持稳定的投资状态，避免因短期情绪影响长期策略。
李冠頔：
我对优秀基金产品有一个明确的定义：具备基金净值不断创新高的能力。
具体拆解来看，这类产品既要具备进攻得分能力，也要具备防守能力，并且表现要持续稳定。只有做好防守、控制住回撤，才能在市场机会出现时抓住防守反击的窗口。真正优秀的产品，即便在市场下跌阶段，也能保持较快且稳定的净值创新高速度。
对普通投资者而言，最大的优势是可以不用时时看记分牌，不必与其他投资者比较收益，只需要考量自己想要的理财收益和能承担的回撤空间。
李冠頔：
今年债市整体呈现震荡趋势，股市则进入牛市行情，这种市场分化可能导致部分投资者在惯性思维下忽视潜在风险。
当某类产品的短期收益远超行业均值或优秀产品的收益中枢时，即便要追涨也要留有余地，结合自己能承担的风险做好配置。
李冠頔：
在宏观研究视角下，利率是大类资产定价的核心锚点。从固收投研逻辑出发，红利类资产、REITs与债券，本质上均属于票息驱动型资产。作为资产组合的 “压舱石”，债券资产具有不可替代性：即便股票市场处于大牛市阶段，也需配置一定比例的债券资产，以追求平衡组合风险、稳定整体收益。
投资领域并不存在所谓的“上帝视角”，投资者追求的也并非永远不犯错，而是要在预判出现偏误时尽量控制亏损幅度，在能获得超额认知的领域争取获得更高的收益。
李冠頔：
人类本能地倾向于追求确定性，但面向未来，投资市场始终充满不确定性——在竞技体育领域，可通过科学训练、战术调整、对手分析等手段提升胜率，且效果相对可控；但在投资领域，胜率却难以保持稳定。
归根结底，投资既是一门科学，也是一门艺术。每一次市场都压着历史同样的韵脚，却演绎出不同的故事，因此投资往往需要长时间的经验积累。
很多时候投资者难以做到知行合一，并不一定是在行为层面出现偏差，而是认知没有到位。理解市场、调整自身策略的能力，以及面对变化时的执行能力，均需通过长期实践逐步提升，这也是投资的核心挑战之一。
李冠頔：
可参考两个维度：
一方面，理性看待债券资产的收益特性。与其他资产不同，债券收益由两部分构成：资本利得与票息收益。投资领域有一句名言叫“做时间的朋友”，对债券而言，“票息”正是“时间的朋友”。
当债券收益率上升时，债券价格会随之下跌，但票息收益反而会更高。因此，票息收益与资本利得之间可能会形成动态平衡，而不是无限下跌。因此，在当前债市偏震荡的环境下，除固收+产品外，还可以考虑以票息为核心收益来源的债券型基金。
另一方面，构建多元资产配置组合。从配置逻辑来看，股票基金、债券基金、固收+产品与黄金这四类资产，可形成相对稳健的组合。
如果以“花篮”类比资产组合，既要有已经盛开的花朵，也要有含苞待放的花骨朵。投资者可根据市场变化动态调整各类资产的配置比例，虽然担心踏空，但还是要留有一些资金以备逢跌配置的机会，适度关注当前尚未“盛开”的资产，力求平衡短期收益与长期风险。
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#股债平衡：投资中的攻守道#
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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