2025年第二季度亚洲市场的企业盈利表现如何？

概览

2025年第二季度，亚洲市场的盈利增长较预期强劲，大部分已公布业绩的企业，其表现均优于市场普遍预期。预计关税或会对出口商利润造成最大负面影响，虽然部分行业仍具提价空间，但是他们更倾向且更有能力将关税成本转嫁出去。随着推理需求增加，人工智能正利好上游制造商，同时人工智能的变现能力有所提升，亦会令下游应用开发商受益。由于市场不断发展，主动管理及选股变得尤为重要。

美国在第二季度开始加征关税的背景下，外部环境充满挑战，不过亚洲市场二季度的盈利表现仍然强劲。关税对企业利润率带来的压力尚未对整体盈利造成明显拖累。

MSCI综合亚太指数超过三分之二成分企业已公布2025年第二季度业绩，我们的盈利追踪*数据显示，盈利同比增长4.8%，而收入则同比增长11.3%（图表1）。大部分企业业绩优于市场普遍预期，而优于及差于盈利预期的比率，分别为41%及36%，整体共有4.6%企业发盈喜。

*根据FactSet共识数据估计。分析基于MSCI综合亚太指数，仅包括季度公布业绩的公司（大约占市值的80-85%）。指数层面数据以美元计算，该汇率基于FactSet公布数据的平均汇率或截至共识日期的预估汇率；而区域市场数据则以当地货币计算，该汇率将涵盖当地市场货币而非上市货币。业绩优于/差于预期比率基于5%的利润率误差。反映截至2025年8月18日的最新数据。

图表1：MSCI综合亚太指数各行业的收入及盈利增长

资料来源：FactSet、MSCI、摩根资产管理计算。为保持更合理的比例，坐标轴可能有所截断。反映截至2025年8月18日的最新数据。

我们会在本文回顾公司财报电话会议的主要观点，评估关税相关的影响，重点介绍其他结构性机遇，并重新审视未来的前景。

关税如何影响亚洲企业盈利？

虽然美国贸易政策的不确定性有所缓和，但是其对企业盈利的影响仍在评估当中。随着关税措施在二季度中期实施，市场的关注重点集中于其对利润率的影响，尤其是对亚洲市场出口导向型企业。

日本及更广泛的亚洲汽车行业就是一个典型的例子。美国市场占行业收入36%，高于市场平均（图表2）。在二季度大部分时间里，进口美国的汽车被征收25%关税，大幅拖累日本汽车制造商的利润。不少企业都透露利润率因而下跌3至4个百分点不等。虽然未来整季仍将受到关税的影响，但是企业管理层预期对利润率的冲击或将有所缓和，且对营运指引只作出温和调整。冲击缓和的原因是8月推出的新贸易协议，该协议将日本汽车的关税降至15%，但企业也在积极扩大在美国的生产，以避免本土市场的生产被征收关税。此外，由于截至目前的价格涨幅较小，预计消费价格调整的空间有望较大。因此，关税压力有望由出口商逐步转移至消费者，从而减轻企业利润率的压力。

图表2：美国业务占整体收入百分比

资料来源：FactSet、MSCI、摩根资产管理计算。反映截至2025年8月18日的最新数据。

亚洲科技行业（美国业务占总收入的37%），也受到美国根据232条款宣布的关税的担忧的影响。虽然8月初曾威胁针对半导体征收高达100%的关税，但科技行业的动态略有不同。承诺在美国进行大规模投资的企业可以获关税豁免，日本、韩国及中国台湾大部分领先企业正计划或已承诺在美国生产。此外，亚洲在科技制造业的领先地位，从半导体及内存芯片，到制造机器等技术，使人工智能硬件供应链仍然处于卖方市场。因此，买方可能需要承担较大部分的关税成本，如果人工智能的持续进步能够维持对人工智能芯片及设备的需求，出口商的利润率可能得到一定缓冲。

人工智能如何推动需求与投资？

科技行业盈利同比增长13.9%。2025年第二季度的亮丽业绩表明，人工智能持续供不应求。对芯片制造商来说，两大主要趋势尤为突出：（1）对更复杂芯片的需求增加，以促进更有效率的运算；（2）对人工智能芯片的需求增加，以支持更广泛的人工智能应用。

对于半导体芯片来说，新一代芯片在速度、功率及密度方面的提升，意味着这些更复杂的芯片可能更适用于智能手机及高效运算等领域。预计在新款芯片上市时，其需求有望超越以往的型号。因此，各企业正逐步将产能结构转向这些更复杂的芯片，以捕捉高端市场日益增长的需求，从而自然地提升芯片的平均售价。

随着人工智能需求不断扩大，从训练运算扩展到推理运算，涵盖推理与代理，导致全球人工智能工作负载增加，同时使得带宽瓶颈问题加剧。这意味着运算量需求的增长，将持续推高内存芯片的整体市场需求，尤其是被定位为提升效能关键产品的高带宽内存芯片。在这两种情况下，大部分企业都宣布了进一步增加资本支出以增加供应（图表3），印证了需求带动市场扩张的迹象。

图表3：亚洲科技企业的资本支出

资料来源：FactSet、MSCI、摩根资产管理。硬件及信息科技设备包括电子设备仪器及组件、通讯设备、半导体及半导体设备、技术硬件储存及接口设备。软件及信息科技服务包括信息科技服务、软件、互动媒体及服务、综合零售。基于MSCI综合亚洲（除日本）指数及GICS分类。反映截至2025年8月18日的最新数据。

中国领先的互联网企业的资本支出动能持续强劲。人工智能的应用已在推动企业收入增长方面取得显著成效。从外部实时服务，如云端运营商的图形处理器（GPU）租赁及应用程序编程接口（API）密钥的使用，到内部应用案例，如通过提升点击率来改善广告推荐及人工智能游戏制作，人工智能的应用范畴不断扩展将推动互联网产业各个领域的收入不断加速增长。

由于海外芯片管控的不确定性，中国企业正在探索推理芯片的其他可用方案，且仍维持增加资本支出的目标。同时，企业也在持续推动其他软件改进，以提升推理效率，从而支持更高的人工智能工作负载。随着行业逐渐将人工智能需求从外部服务转向内部应用，人工智能的变现能力未来有望因更高、更有效率的人工智能投资而有所提升。

本土产业的表现是否仍稳健？

亚洲地区部分本土行业在二季度也公布了更为亮丽的业绩。例如，韩国金融股受益于强劲的服务费收入及巨额交易收益。此外，宣布进一步回购及派息计划，也有助推动提升股东回报的进展。至于印度金融板块方面，虽然利润率受压及整个行业的资产质量面临挑战，优质企业继续在盈利表现方面占优，同时在面对进一步的关税风险时，为投资者提供规避风险的选择。

投资启示

与其他市场的财报业绩表现相似，市场预期仍着眼于关税、人工智能、公司治理，以及其他本土发展的影响。

我们预计亚洲企业将具备一定韧性，以减轻关税的冲击，同时无论是上游芯片制造商，还是下游应用开发商，市场有望继续受益于人工智能技术的进步。

虽然MSCI综合亚太指数指数层面的估值（预测市盈率为15.2倍）与成熟市场相比仍然合理，但是我们认为投资者需要在这个市场中作出更为审慎的选择。出口商之间的差异，包括那些本身较能抵御关税风险，或积极采取措施降低相关影响，以及在软硬件供应链上、持续受益于人工智能进步的科技领先者，可能对投资回报产生重大影响。此外，可在投资策略中叠加期权以争取增强收益。

因此，面对瞬息万变的亚洲股市，主动管理仍将是投资者致胜的关键所在。

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