#9月以来，股市进入震荡盘整阶段，但债市表现仍较弱势，本周三（9月10日）债市跌幅进一步扩大，其中10年期、30年期中债国债到期收益率分别调整至1.9%、2.2%的年内高位。近期债券调整原因到底为何？我们认为除了受股债跷跷板效应影响之外，还与近期监管政策的扰动有关。
9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，其中对债基影响较大的主要是关于赎回费的规定，即：对于股票型基金、混合型基金、债券型基金和FOF基金，均按照“持有期＜7日，赎回费率≥1.5%；7日≤持有期＜30日，赎回费率≥1%；30日≤持有期＜6个月，赎回费率≥0.5%”的标准收取赎回费；ETF基金、同业存单基金、货币市场基金则可以豁免。若该项规定严格落实，则意味着如果债基投资者持有时间不足6个月，则需缴纳至少0.5%的赎回费，在利率中枢长期较低的背景下，债基投资者收益本就不高，惩罚性的赎回费规定将大幅弱化债基投资的性价比，导致场外债基负债端面临较大的流失压力，原本打算申购债基的新资金也可能因此进入观望状态。监管政策的扰动下，部分机构投资者赎回债基，带动长债利率快速上行。
但需要说明的是，此次费率新规仍处于征求意见稿阶段，实际落地的政策细节或有调整；且考虑到最终政策落地或将设置过渡期，政策实际落地时间或要到明年下半年，不宜过早定价费率新规对债基的影响。
当前长债利率的位置，基本都接近或超过今年3月的高点，我们认为，债市年内第二次战略性配置机会或已出现。原因如下：
首先，机构赎回行为的影响或接近尾声。机构行为对市场的冲击往往来的快、也去的快，且期间容易产生超调机会。投资债券基金的资金在赎回过程中并未消失，而是转回表内或流入理财，在实体融资需求不足的大背景下，金融体系又很难真正缩表，这部分资金终将重新回到债市，配置需求仍然存在，利率仍有顶。
其次，经济基本面并不支持债市走熊。基本面是资产定价的基石，债券作为机构主导定价的资产更是如此。8月出口增速回落、CPI同比转负，核心CPI同比虽连续4个月走高、但主要是由金价上涨带动，核心消费需求仍弱，即将公布的社融增速预计也将冲高回落。短期而言，通胀仍将低位运行，房地产继续磨底，实体融资需求弱，基本面尚不支持债市走熊。
第三，流动性合理充裕，货币宽松可期。近期短端利率DR001均值整体仍在政策利率附近运行，表明维持流动性适度宽松依然是货币当局的政策目标。此外，美国非农就业走低、降息预期强化，国内货币政策操作空间相应打开，年内仍具备降准、降息的可能。9月财政部与央行召开第二次组长会议，就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行了深入研讨，央行年内重启国债买卖亦可期待。
最后，9月以来股债跷跷板效应有所走弱，债券或重回“基本面+资金面”的定价逻辑，随着近期债券收益率突破前期关键点位，债市年内第二次战略性配置机会或已出现。
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