2025年8月1日至9月8日，债券市场整体呈现“震荡修复、股债跷跷板效应弱化”的特征，核心驱动逻辑从“流动性宽松+风险偏好压制”逐步转向“基本面验证+政策博弈”。
8月上旬，债市在权益市场强势上涨的压制下表现疲弱。尽管资金面维持宽松，但A股在“反内卷”政策催化下快速冲高，上证指数突破3800点，股债“跷跷板”效应显著。10年期国债活跃券收益率一度上行至1.79%，30年期国债收益率更是创下年内新高。此阶段，央行通过逆回购操作灵活调节流动性，但市场对政策宽松预期偏弱，叠加地方债发行放量（单月净融资超1.3万亿元），债市情绪谨慎。
8月中旬至下旬，债市进入“修复窗口期”。尽管股市仍处高位，但债市对权益市场的敏感性下降，资金面宽松和基本面数据疲软（7月PMI回落至49.4、社融增量低于预期）形成支撑。10年期国债收益率震荡回落至1.76%-1.78%区间，30年期国债收益率从2.05%附近回调至2.02%。此阶段，机构持仓结构调整明显——保险等配置盘增配短久期利率债，非银机构减持长久期资产，债市波动率有所下降。
9月初，债市呈现“V型”震荡。受美联储降息预期升温影响，美债收益率大幅回落（10年期美债从4.2%降至4.07%），国内债市情绪边际改善。但国内经济数据仍显疲弱（8月PPI同比-3.6%、CPI同比0%），叠加股市阶段性调整（沪指回落至3750点附近），债市收益率小幅下行。10年期国债活跃券收益率全周累计下跌1.25BP至1.7675%，30年期国债收益率微跌0.95BP至2.03%，信用债市场则因流动性宽松出现“补涨”行情。
那么展望后市短期债市或延续震荡格局，需关注9月经济数据（尤其是PPI能否转正）和美联储降息落地后的市场反应。若股市调整压力加大，债市可能迎来阶段性修复，但收益率下行空间受制于政策利率锚定（7天逆回购利率1.8%）和信贷需求回暖预期。中长期看，经济弱复苏背景下，债市仍需在“票息策略”与“久期博弈”间平衡，高等级信用债和短久期利率债的配置价值凸显。从趋势上看，由于基本面仍处于弱修复状态，货币政策预计仍将保持在平稳宽松的区间内。同时，机构的配置需求依然存在，总体预见债市不太可能立刻出现趋势性的转向。
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