一、上周市场回顾
资金面来看，跨月的大额投放已在前一周悉数回笼，且税期未至，资金面出现超预期收敛。
资金面方面，全周央行公开市场累计进行12,645亿元7天逆回购操作，共有10,684亿元7天逆回购到期，因此全周累计净投放为1,961亿元。资金价格方面，R001加权平均利率较上周上升6.89bp，报1.43%；R007加权平均利率较上周上升1.95bp，报1.48%。本周国债收益率与国开债收益率各期限均上行，国债期限利差小幅走阔。
数据来源：同花顺，华润元大基金。
二、宏观要闻
8 月 CPI 微弱回升，PPI 跌幅收窄。国家统计局数据显示，2025 年 8 月 CPI 同比基本持平，同比下降幅度接近 0，环比有小幅上涨，显示消费价格总体企稳；核心 CPI（剔除食品与能源）上涨态势略有改善。工业品出厂价格指数（PPI）同比下降约 2.9%，较 7 月 PPI 的下降幅度（约 3.6%）缩小约 0.7 个百分点，这是自2月以来PPI降幅首次出现收窄。表明工业品成本压力仍在但改善迹象明显，若内需持续回暖，PPI 有望进一步边际稳定。
社会融资规模存量与 M2 增速双双稳定在 8.8%，人民币贷款同比恢复增长。截至 8 月末，社会融资规模存量为 433.66 万亿元，同比增长 8.8%，延续前期水平；其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 265.42 万亿元，同比增长 6.6%。广义货币供应量（M2）余额为 331.98 万亿元，同比增长 8.8%，狭义货币（M1）同比增长约 6.0%。与 7 月相比，这些金融指标增速基本保持稳定，但新增社会融资（单月社融）同比少增，显示信贷需求依旧分化，实体经济融资边际改善仍有限。
数据来源：同花顺，华润元大基金。
三、市场研判
全周来看，物价与金融数据共同描绘出“低通胀、弱修复、宽流动”的组合特征：居民通胀再度转负而核心项稳中有升，工业出厂价通缩边际收敛；社融较前期明显修复，M2、M1维持温和增速。
从传导链条看，CPI走弱与PPI跌幅收敛意味着内需修复仍不均衡、企业端价格压力缓解有限，强化了“稳增长仍需政策配合”的市场预期，有利于久期资产的相对定价；与此同时，社融回升与货币增速稳定提示宽信用并未中断，流动性锚定短端利率，但也在一定程度上限制了长端单边下行的空间。两股力量对冲之下，长端在利多与供给、汇率和外部利率扰动之间反复，短端则主要受益于可预期的流动性环境。
就时点而言，本次FOMC定于9月16–17日召开，并伴随新一轮经济预测与点阵图发布，议息取向与指引将直接影响全球长端利率定价。需密切跟踪会议结果与点阵图的边际变化以调整敞口。
数据来源：同花顺，华润元大基金。
图1 本周利率债（国债+政府债+政金债）总发行量与净融资额均上升
图2本周国债收益率各期限均上行
表1 本周央行逆回购净投放1,961亿元
表2 银行间隔夜质押回购利率较上周有所上升
数据来源：同花顺，华润元大基金。
风险提示
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