蓝色光标2025半年报：AI驱动收入猛增，净利润下滑近五成的背后三百多亿营收背后，是中国营销服务龙头在AI与出海大潮中的激流勇进与艰难转型。8月26日晚间，蓝色光标发布了2025年半年度报告。这家国内营销传播行业的龙头企业在全球经济波动与行业变革的环境中，坚持深化“AI+全球化2.0”双战略。上半年，公司实现营业收入323.60亿元，同比增长4.87%。然而营收增长的同时，归母净利润却仅为9644.27万元，同比下降了47.33%，呈现出“增收不增利”的局面。---01 业绩全景：收入增长与利润下滑的背后从整体业绩来看，蓝色光标2025年上半年营收达到323.6亿元，保持着增长态势。但深入分析后发现，公司净利润却大幅下滑近五成，呈现出明显的“增收不增利”现象。扣非净利润1.3亿元，同比下降13.20%，虽然仍为正数，但下滑趋势明显。公司的盈利能力受到严峻考验。值得注意的是，蓝色光标的经营活动产生的现金流量净额为-8.59亿元，上年同期为-3.26亿元，现金流状况持续恶化。这表明公司在业务扩张中可能面临着回款压力加大和垫资成本增加的双重挑战。02 业务板块：出海业务成为核心引擎蓝色光标的业务结构正在发生显著变化。出海广告投放业务已成为公司绝对的主力业务，2025年上半年实现营收270.05亿元，同比增长13.51%，在总营收中占比高达83.45%。相比之下，公司的中国业务表现不佳。全案推广服务收入36.64亿元，同比下降27.00%；全案广告代理收入16.91亿元，同比下降17.43%。国内业务的萎缩与出海业务的快速增长形成鲜明对比，反映出公司战略重心向海外市场的转移。从客户结构来看，游戏类客户贡献了42.77%的营收，电商类客户占24.24%，互联网应用类客户占21.71%。其中互联网应用类广告主营收规模同比增长57.0%，主要受益于2025年上半年短剧、AI应用等领域互联网广告主加大投放。03 AI驱动：新增长曲线的崛起蓝色光标的“All In AI”战略在2025年上半年取得显著成效。AI驱动收入达15.7亿元，超过去年全年的12亿元。公司预计2025年全年AI驱动收入将实现30亿元-50亿元。在生成式AI技术重塑营销行业的大背景下，蓝色光标的AI基础设施布局已初步显现规模效应。截至2025年上半年，蓝色光标自有营销模型BlueAI平台数据标注量累计达1.8亿+，以API方式接入大模型的Token调用量超4000亿，孵化AI Agent达136个，BlueAI自研产品22个。蓝色光标CEO潘飞表示：“当前正处在从AI赋能向AI原生转型的关键节点，我们必须保持AI场景迭代速度与收入增长速度，期待蓝色光标AI驱动收入尽快突破100亿元的目标。”04 盈利能力：低毛利困局待解尽管营收规模庞大，但蓝色光标的盈利能力却令人担忧。2025年上半年，公司销售毛利率为2.83%，同比下降4.49%；净利率为0.29%，同比下降49.96%。盈利能力下滑的主要原因在于出海广告业务毛利率低迷。该业务毛利率仅为1.52%，同比还减少了0.09个百分点。低毛利的出海业务占比不断扩大，而高毛利的中国业务持续萎缩，这种业务结构变化导致公司整体盈利能力持续走低。回顾历史数据，2021-2024年，蓝色光标出海广告业务毛利率分别仅为1.74%、1.5%、1.66%、1.73%，始终在低位徘徊。05 财务安全：现金流与债务压力增大蓝色光标的财务安全面临挑战。2025年上半年，公司资产负债率达到67.11%，同比增长6.13%。相比同业公司，蓝色光标的负债水平明显偏高。同期易点天下和天娱数科的资产负债率分别仅为40.56%、31.35%。公司的短期偿债能力也在趋弱。近三期半年报，流动比率分别为1.33、1.21、1.15，持续下降。现金比率为0.24，低于0.25的警戒线。更令人担忧的是应收账款问题。报告期内，蓝色光标应收账款余额高达127.9亿元，同比大增27.64%，远高于同期营收4.87%的同比增幅。这导致公司计提信用减值损失7944万元，同比暴增179.49%，占同期归母净利润的82%，严重侵蚀了公司利润。06 战略布局：全球化与AI原生并进面对市场环境的变化，蓝色光标正在积极推进“AI+全球化2.0”双战略。在全球化方面，公司将继续在东南亚、拉美及欧洲市场拓展全球化服务网络，力争成为东南亚第一跨境品牌、拉美市场领导品牌。在AI布局方面，公司不仅大力发展BlueAI平台，还积极推进外部合作。蓝色光标已成为全球AI驱动效果广告平台Moloco的首批核心代理，并签约移动营销平台AppLovin成为其大中华区电商领域首期认证合作伙伴。公司还计划重启AI投资，在AI时代致力于成为一家千亿规模兼具科技基因的营销公司。07 市场预期：机构看法出现分歧根据广发证券的预测，蓝色光标2025-2026年将实现营收656、708亿元，归母净利分别为2.21、3.31亿元。对公司传统广告收入和AI广告收入进行分部估值，给予25年传统广告收入和AI广告收入0.45X、1XPS，对应合理价值8.97元/股，维持“买入”评级。国海证券则预计2025-2027年公司营业收入649.33/712.56/780.94亿元，归母净利润1.92/2.49/3.38亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。华鑫证券预测公司2025-2027年收入分别为650.37、704.18、762.50亿元，归母净利润分别为4.59、5.70、7.13亿元，维持“买入”投资评级。不同机构对蓝色光标的盈利预测存在较大差异，主要集中在净利润预期上，反映出市场对公司未来盈利能力的不同看法。08 挑战与风险：前景不容乐观蓝色光标的发展面临多重挑战。宏观经济和广告行业的不景气可能影响客户投放意愿。海外扩张可能不及预期，媒体返点可能存在下滑风险。AI广告垂类模型进展可能不及预期，行业竞争正在加剧。公司还存在较大的商誉减值风险和应收坏账风险。此外，蓝色光标正在申请赴港上市。如何向资本市场讲述一个能够同时平衡规模增长与盈利能力提升的故事，是一个不小的挑战。---2025年9月，蓝色光标宣布已向香港联交所递交发行H股股票并在联交所主板挂牌上市申请。此举旨在深入推进公司“发展全球化”战略部署，打造国际化资本运作平台。华尔街分析师曾指出：“蓝色光标的转型之路是中国营销服务行业发展的缩影——从本土到全球，从人力驱动到技术驱动，从规模优先到质量优先。”其未来表现，将成为中国营销服务行业能否成功迈向技术驱动和AI原生新范式的重要风向标。