上周（9.15-9.19）利率波动较大，整体利率小幅上升，期限利差略又走阔；我们观察到资金状况在税期略有波动，但央行呵护趋势不减，考虑到短端利率水平，整体资金面尚可，同时公募基金在赚钱效应和赎回的压力下久期水平有所回落，交易情绪亦变冷。
从短端利率来看，一方面，我们认为央行依然在持续呵护市场，在政府债券发行高峰尚未完全过去且还在观察反内卷成效的情况下，料这种情况不会显著改变；另一方面，我们认为目前短端利率没有对后续降息的预期定价，整体价值符合目前市场情况；综上，我们仍认为短端依然会持稳，即使略有波动空间亦不大，如果后续国债买入或其他总量性货币政策出现，能改善银行负债端和非银赎回压力，则仍有下行空间。
从长端利率来看，市场继续维持震荡偏弱的情况，长端利率可能继续受到风险资产和反内卷成果的牵引，但目前期限利差有所恢复且扣除5月降息已经回到了3月附近的水平，如果名义增长没有快步抬升或者融资增速超预期回升的话，整体可能在逐步靠近顶部的区间，虽然目前震荡操作依然是一个好的操作手段，但料四季度阶段性存在一些机会。后续的风险主要来源于风险资产、政策超预期以及资管类产品监管政策的变化，如果这些非基本面的因素进一步驱动利率上行的话，则后续会有更好的参与时点。
信用债方面，由于市场还没进入右侧，继续建议投资者综合考虑目前赔率和胜率的情况，保持分散配置，以短久期和高流动性资产为主。
需要提到的是，上周五公布了9月22日金融监管发布会的消息，目前资本市场的预期和经济的平稳度非当时环境可比，故我们不认为会有同样强度的资本市场和总量宽松政策，整体我们认为不会对债券市场带来当时水平的冲击。
综上所述，展望未来，在当前宏观环境下，债券表现可能继续聚焦在资金面、反内卷成果、国债买卖、监管风险和海外风险上，增量宽松政策年内依然有较大落地概率。我们短期还是认为可以保持前期的策略，可以选取一些有票息的债券继续参与中短端债券投资，维持一定的底仓收益，另一方面积极选取有一定久期的资产背靠关键点位，做好防守反击，需要强调的是年内的利率水平应该逐步在构筑顶部区域，如果还能向上，参与的安全度会更高，从跨年的角度来看，我们认为还存在一定不确定性，后续还要紧密跟踪。
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