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1. 中美元首通电话。上周五晚间新华社发布的中美元首通电话的新闻稿并称，两国领导人就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。通话是“务实、积极、建设性的”。中国国家主席称，中国在TikTok问题上的立场是清楚的，中国政府尊重企业意愿，乐见企业在符合市场规则基础上做好商业谈判，达成符合中国法律法规、利益平衡的解决方案。美国总统表示，双方就TikTok协议取得进展，还暗示在通话中就贸易、芬太尼问题和俄乌问题等议题取得积极进展，他说这次通话持续了约两个小时。
2. 9月LPR继续按兵不动。央行本周一发布9月贷款市场报价利率（LPR），1年期3.0%，5年期以上3.5%。尽管本周美联储如预期降息，但是中国央行仍坚持“以我为主”，LPR锚定的政策利率--七天逆回购操作利率持稳，9月LPR亦继续按兵不动。我们认为，短期内经济下行压力下货币政策预计仍保持宽松方向，但是继续降准降息的必要性并不强，LPR调降时机仍未到。
3. 美联储降息25个基点并暗示将进一步下调利率。美联储上周三将利率下调25个基点至4.00%-4.25%，并暗示将在今年余下时间稳步降低借贷成本，决策者们采取行动回应了对就业市场疲软的担忧，联储内部广泛支持这一行动，包括美国总统任命的大多数理事。只有新上任的理事米兰持反对意见，他支持降息50个基点。美联储主席在新闻发布会上表示，劳动力市场面临的风险是今天决策的重点。根据最新预测中值，美联储决策者在上周三将短期利率下调25个基点后，预计今年将再降息50个基点。
4. 8月经济数据披露，尚未止跌回稳。8月份，规模以上工业增加值同比增长5.2%，前值5.7%；社会消费品零售总额同比增长3.4%，前值3.7%；1-8月，全国固定资产投资同比增长0.5%，前值1.6%。整体来看，中国经济增速未能止跌回稳，经济增长动能继续走弱，央行仍有一定降息空间，财政政策也将继续加码以支撑经济表现，但政府未来几个月须在经济放缓与股市过热之间谨慎拿捏，维持政策平衡。
5. 央行调整14天期逆回购操作。央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，即日起，公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标。此外，央行上海总部发布数据称，截至8月末，境外机构持有3.83万亿元人民币中国银行间市场债券，约占总托管量的2.3%。据此计算，外资当月减持约1000亿元银行间债券，为连续第四个月减持。
行情解读
【指数】
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年9月19日
【利率债】
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年9月19日
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年9月19日
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年9月19日
【信用债】
注：上述信用级别为中债隐含评级。
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年9月19日
注：上述信用级别为中债隐含评级。
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年9月19日
注：上图所使用到期收益率为中债隐含评级AA+。
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年9月19日
上周债市先涨后跌，收益率整体变动不大，税期资金有所收敛但影响有限。上周前半周，在央行买债预期升温的情况下，债市情绪回暖，收益率显著下行。周中的20年期国债发行结果好于预期，也对市场企稳有所帮助。上周四美联储降息25BP落地，基本符合预期，对全球资产扰动不大。上周五国债发飞再度引爆市场悲观情绪，债市大幅跳水，前功尽弃，长端回吐一周涨幅。
后市展望
近期债市多空博弈较为剧烈，行情一波三折，整体操作难度依然大。我们认为，短期行情以震荡为主，需等待新的增量信号，投资品种上仍偏好中短债。
相关基金
$红塔红土30天持有期债券C(OTCFUND|021762)$
$红塔红土中债0-3年政策性金融债指数C(OTCFUND|020049)$
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