蜂巢先进制造基金经理吴穹将结合估值来分享对于看好行业板块的买入时机。
我们通常所说的估值以市盈率（PE）为代表，反映的是以当前股价买入股票之后，预期多少年后企业的盈利能把买入股票的钱赚回来，例如，20倍的市盈率意味着在企业盈利不变的情况下，投资者需20年可以回本。值得注意的是，上述测算建立在“盈利不变”的静态前提之上，如果企业未来盈利还在增长，实际的回本周期就会缩短，企业的投资价值也会高于静态估值所呈现的水平，因此，我们看估值不能静态地去看，需结合两大动态核心指标，一是企业未来的业绩增长预期，二是估值对应的折现率。
从业绩预期维度来看，对于高成长性企业，静态高估值往往具有一定迷惑性，以当前市盈率50倍的企业为例，若其未来能维持50%的盈利增速，随着业绩逐步兑现，其估值将持续回落——次年市盈率可降至约33倍，第三年约22倍，第四年则仅为15倍左右，如果按照这个成长节奏，投资者约在第9年即可通过企业盈利收回全部投资成本，后续企业产生的盈利将构成纯粹的投资收益。因此，对于能确定实现持续快速成长的企业，我们应该给予更高的估值。
从折现率维度来看，我们投资一个企业，10年收回成本还是20年收回成本需要结合其他投资的机会成本来看，核心参考就是无风险利率。近年来，国内无风险利率呈持续下行态势，刚性兑付机制逐步打破，固收类理财产品的预期收益率已从几年前的5%以上降至1%左右。那么对应起来，股票市场的性价比就大幅提升，在固收产品可稳定提供5%收益率的阶段，10%的股票收益吸引力有限；而当固收产品收益率降至2%时，10%的股票收益就有了更多的吸引力。
结合当前市场数据：10年国债收益率约为1.8%，红利板块股息率约4%，中国经济长期增长率约5%，对于成长股，假设要求8%-10%的预期回报率，对于长期投资者而言，基于现金流贴现模型测算，如果某成长型企业前5年能维持30%的盈利增速，之后进入稳定发展阶段：以10%的风险折现率计算，其合理市盈率约为32倍，若风险折现率降至8%，合理市盈率将提升至40倍左右，若市场利率进一步下行，则合理市盈率将继续提高。这一逻辑的核心在于利率下行周期给股市带来的相对价值提升，这也是低利率时代投资者应增配权益资产的根本原因。
所以，结合企业的快速成长潜力和无风险利率持续下行的情况，我们对科技板块的估值可持更为乐观的态度，可以确定的是，当前科技板块的估值尚未达到高估水平，投资者可依据上述估值的分析思路，结合具体企业情况进行自主研判。
$蜂巢先进制造混合发起式C(OTCFUND|019007)$$蜂巢先进制造混合发起式A(OTCFUND|019006)$
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