大家好，我是$达诚添利利率债C(OTCFUND|021463)$的基金经理何盼盼。
三季度步入尾声，四季度即将开始，回顾整个三季度，区间震荡似乎成为了三季度债市的主旋律，而“股债跷跷板”则是其中不可忽视的影响因素。当前美联储降息落地，助力全球流动性回升，如何解读其债市影响？展望四季度，债券市场又会如何演绎？
美联储降息对债市的影响是怎样的？
美联储降息对不同国家的债市影响不同。
对于美国债市，美联储降息通常直接利好美债。市场普遍预期降息周期开启后，美债收益率有望下行（即价格上升）。然而，若降息是因经济衰退担忧（“衰退式降息”），初期市场恐慌可能导致所有资产价格下跌，包括债券，但随后美债的避险属性可能会吸引资金流入。长期债券的表现则更为复杂，除了货币政策，还深受经济前景、通胀预期和政府债务发行规模（供给）等因素影响。若市场认为降息能有效刺激经济避免衰退，通胀预期可能回升，从而在一定程度上抑制长债价格上涨空间。
对于国内债市,美联储降息的影响相对间接，主要通过利率差和资本流动渠道传导。首先美联储降息会缩小中美之间的利差。这可能会降低美元资产的吸引力，促使部分国际资本流入人民币资产以寻求更高收益，包括中国的债券市场，外资流入会增加国内债市的资金供给。其次美联储转向宽松，为我国央行实施更为宽松的货币政策（如降准、降息）提供了更大的外部空间。若央行随后下调政策利率，也会直接引导国内债券收益率下行。同时，美联储降息可能导致美元走弱，人民币相对升值。这有助于提升人民币资产的吸引力，可能吸引外资流入中国债市。但同时，人民币升值可能给出口带来压力，央行在制定货币政策时需要综合考量内外平衡。
需要注意的是，市场往往会提前交易降息预期。真正降息时，若已被充分定价，市场反应可能平淡甚至出现“利好出尽”的回调。
展望四季度，债市会怎么走？
整体来看，我们倾向于认为四季度债市可能呈现“牛平”态势（收益率下行且曲线趋平），但过程可能不会一帆风顺，波动和结构机会并存。
从债市利多因素来看，主要有三点：
1、货币政策仍有宽松空间：市场对四季度国内进一步降息降准有所期待。美联储在9月开启了降息周期，这为央行的货币政策操作提供了更宽松的外部环境，减少了对人民币汇率的顾虑。
2、经济基本面支撑：三季度经济内生动能有所放缓，出口因全球贸易壁垒增加和高基数效应面临回落风险。内需发力必要性上升，但对冲效果仍需观察。经济基本面因素对债市相对有利。
3、机构资产荒逻辑可能延续：虽然“资产荒”格局在2025年可能边际缓解，但在资产估值偏高、优质资产稀缺的背景下，固定收益资产仍能吸引配置资金。
从债市利空因素来看：
1、利率绝对水平已低：国内利率绝对值已处于较低水平，国债收益率下行的空间相对有限。市场对利率下行的想象空间可能收窄，容易出现“利好出尽”的兑现情绪。
2、债券供给与机构行为：四季度政府债券供给压力预计仍存。此外，公募基金销售费率改革可能影响银行理财的资产调整行为，进而对长久期信用债和二永债产生影响。银行等主要机构的配置需求也可能边际减弱。
3、政策超预期与经济韧性：若经济数据出现连续月度级别改善，或使得长端利率转为震荡或边际温和回升。关税政策的不确定性也仍是不可小觑的扰动因素。
我们对四季度10年期国债收益率的核心波动区间预期在1.65%-1.85%。若货币政策宽松力度加大（如降息），收益率有望触及区间下限甚至更低；若经济表现或政策力度超预期，收益率可能向上调整。收益率曲线形态可能趋向“牛平”，即长端利率下行，而短端利率因资金面波动和政策利率引导可能下行更为明显，导致期限利差收窄。
基于上述判断，四季度债市投资可以考虑：
适度拉长久期：在利率下行预期下，适当增加组合久期仍可能是获利的核心策略。可关注超长端利率债的交易性机会。
把握票息价值：在窄幅震荡的市场中，票息对于组合收益的贡献度会提升。可通过周度动态跟踪债券比价，灵活调整配置品种，寻找票息高点。
灵活交易，注意止盈：震荡市中，根据定价区间及时进行布局和止盈交易的胜率较高。可结合季节性及关键事件（如重要会议、政策出台、机构行为季节性特征）进行择时。
总体看，四季度国内债市机会与挑战并存。货币政策宽松预期和基本面环境对债市偏利好，但较低的利率水平、潜在的供给压力以及政策和经济的不确定性也制约着收益率的下行空间，并可能加大市场波动。我们预计十年期国债收益率主要波动区间在1.65%-1.85%，曲线形态可能趋向牛平。策略上，可考虑适度拉长久期、挖掘票息、灵活交易，同时密切关注政策动向和资金面变化，防范潜在风险。
#强势机会#
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