各位投资者大家好，我是基金经理蔡丹。
近期，券商板块的表现引起了市场广泛关注。在经历了一段时间的震荡调整后，今日A股与H股券商板块双双迎来显著上涨，截至9月29日14:00,A股券商盘中上扬7%，H股券商涨幅更是超过10%。我们认为，此次上涨并非偶然，而是多重因素共同驱动的结果。在此，我想与各位分享我们对券商板块前期调整、当前表现以及未来走势的一些思考。
一、券商板块前期下跌原因分析
前期券商板块经历了一段时间的震荡下跌，主要原因可归结为资金面的影响。9 月以来，市场整体承压，资金面出现降温态势。这种资金面的变化对券商板块产生了一定的压制，导致板块股价呈现震荡下行的走势。尽管期间券商板块具备一定的业绩支撑和估值优势，但在资金面收紧的背景下，板块的上涨动力不足，未能摆脱调整格局。
二、本次券商板块上涨原因解读
今日券商板块的强势表现，我们认为并非偶然，而是多重积极因素共同作用的结果，具体可从以下几方面来看：
业绩预期向好：3季度券商行业交易活跃度和两融规模提升明显，再叠加低基数效应，券商3季报业绩同比增速有望进一步扩大。我们预计前三季度上市券商扣非归母净利润同比+ 56%（25H1为 50%），单Q3同比+66%，环比+6%。良好的业绩预期成为推动板块上涨的重要内在动力，投资者对券商板块的盈利信心得到增强。
板块新叙事支撑：与2019-2021年相比，本轮券商板块有了新的发展叙事。一方面，券商海外业务崛起，营收和占比均创历史新高，为券商行业开辟了新的增长空间；另一方面，行业转向内生增长导向，通过限制再融资、鼓励分红、松绑风控指标等措施，有望推动券商实现更高的ROE，这一全新的发展逻辑吸引了市场资金的关注。
估值优势凸显：当前券商板块估值仍处于低位，具备较高的安全边际和投资性价比。板块PB（LF）为1.42倍，位于2014年至今分位数33%；PE（2025E）为16倍，位于2014年至今22%。同时，机构对券商板块的配置明显不足，随着市场对券商板块认知的逐步提升，资金开始回流，推动板块估值修复，进而带动股价上涨。
三、券商板块后市展望
展望后市，我们继续看好券商板块的配置机会以及头部券商的结构化行情，板块具备较好的配置价值，主要基于以下几点判断：
盈利高景气有望延续：随着资本市场活跃度持续提升，投行、衍生品、公募等业务有望接续改善，推动ROE稳步上行。
政策环境持续友好：监管层对券商再融资的审慎态度、对分红的鼓励以及对风控指标的优化，均有利于行业长期健康发展。
估值修复空间仍存：当前机构对券商板块的配置比例仍偏低，随着市场情绪回暖和三季报业绩兑现，板块估值有望进一步修复。
总结而言，我们认为券商板块正处于盈利改善、估值低位、政策利多的三重共振之中。在资本市场深化改革和券商业务结构优化的背景下，头部券商的竞争优势将进一步凸显。建议投资者关注三季报业绩兑现情况，以及后续政策催化带来的结构性机会。当下板块调整至低位或是较好的布局时点，我们也将持续关注板块动态。
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数据来源：Wind。A股券商选用国证证券龙头指数（399437.SZ），H股券商选用香港证券指数（930709.CSI）
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