【A股表现】
【市场解读】
一、市场冲高回落，电子和有色金属等板块表现相对较好
A股方面，上周市场冲高回落，主要受以下因素影响：
第一，产业催化不断，带动前半周TMT板块加速上行。上周有Open AI计划推出硬件设备、工博会上光刻机的展示等事件对科技行业尤其电子行业形成催化，短期市场热情高涨，推升指数上行。
第二，市场对美联储降息预期降温。上周美联储多位官员对年内降息路径发表鹰派言论；另外，美国2025年第二季度GDP实际年增长率上修至3.8%，名义增长6%，创七个季度来最快增速。这些因素导致市场对未来阶段美联储的降息预期降温。
第三，国庆长假将至，部分资金为规避期间海外市场风险，可能选择获利兑现。历史显示，国庆长假前后，融资盘通常呈现出“节前收敛、节后迸发”的变化。国庆节前市场交投相对清淡，部分资金在避险需求下流出，导致市场表现平淡。
结构上看，电子和有色金属表现较好。第一，有色方面，主要受益于部分金属短期供给端担忧和美联储降息。1）全球第二大铜矿Grasberg矿山发生泥石流事故，暂停生产，公司已启动不可抗力条款。受事故影响，Freeport将第三季度合并销售预期较7月份预估下调约4%的铜产量和约6%的黄金产量，预计2026年铜金产量或骤降35%，推动全球铜价大幅上涨并引发供应链担忧。2）美联储降息周期受益 。第二，消费电子方面，主要催化是open AI计划推出硬件设备。据The Information报道，AI巨头OpenAI近日已与中国“果链”龙头企业达成战略合作，双方将共同开发一款面向消费者的革命性AI设备。此外，报道还称该公司可能并非唯一参与其中的苹果供应商。
港股方面，受降息预期降温的影响，美元指数连续反弹，港股冲高回落。
图：中国8月经济情况
【市场展望】
二、市场交易活跃，A股或已进入震荡期
展望9月，A股或将震荡上行。目前驱动上行的关键力量或来自于赚钱效应积累后，持续的增量资金流入所形成的正反馈。招商证券披露，目前，主动偏股基金，多头私募，指数增强量化私募年内收益率中位数都超过了20% ，7月以来主动股票基金重回净申购，融资余额大幅增加，证券私募基金备案规模大幅增加，都显示居民资金开始加速入市。目前，居民入市潜力仍大，不过在市场上行后，止盈的投资者也开始增加。除此之外，10月即将召开重要会议，人民币汇率升值都有助于风险偏好的维持。上市公司中报披露完毕，盈利增速整体保持稳定，经营性现金流量净额大幅增加，资本开支继续下降，上市公司自由现金流继续增加。同时，信息科技板块局部景气特征仍旧相对明显。因此，总体来看，市场或有望震荡上行。
图：近期美元指数及美债利率情况
三、行业关注AI、有色金属、基础化工、医药
思路一：AI。当前AI板块正迎来“技术突破—场景落地—政策催化”三重驱动下的历史性投资机遇。2025年政府工作报告首次将“人工智能+”上升为国家战略，明确提出科技支出显著增加，重点支持具身智能、智能机器人、AI终端等方向。DeepSeek R1模型技术突破引发产业格局重构，国产替代与成本革命共振。AI应用场景向高价值领域深度渗透，智能制造、智慧医疗、消费终端、政务民生等千亿级市场爆发在即。聚焦技术突破层（多模态开源模型、具身智能机器人、边缘计算芯片）、场景应用层（工业智能体、AI+医疗诊断、政务数字化解决方案）、政策受益层（智算中心建设商、数据合规服务商、AI伦理治理平台）等多个受益于AI技术革命的投资方向。
思路二：有色金属。全球货币政策转向宽松，美联储降息，美元走弱利好大宗商品，而地缘政治风险下的资源博弈或加剧对供给端的扰动，有色金属价格或偏强运行。中美博弈背景下，稀土、钨、锑等战略金属资源稀缺性凸显，国产替代和资源整合有望提升长期估值。
思路三：基础化工。消费升级与科技内循环趋势下，健康添加剂需求增长与化工新材料国产替代加速，成为需求端的重要驱动力。供给侧“反内卷”政策的推进和需求侧的温和复苏推动基础化工板块行业供需格局改善。
思路四：医药。创新药全链条支持政策落地，国家医保局16条措施明确设立商保创新药目录，破除医院准入壁垒，创新药可享受价格保密、免集采监测等，第十一批集采明确“创新药不纳入集采范围”，此外创新药出海加速与BD交易爆发，国际化趋势提速。
【债市表现】
【债市回顾】
上周现券收益率在政策预期、股债跷跷板及跨季资金面扰动下呈现先上后下态势。9月19日，早盘叠加30Y国债发飞，债市情绪承压，现券收益率震荡上行，午后现券收益率快速上行；9月22日，早盘主要消化9月19日央行公开市场重启14天期逆回购操作，提前投放跨节资金的消息，现券收益率震荡下行，午后多部门金融业发展成就发布会召开，不涉及短期政策调整，现券收益率在1.79%左右窄幅震荡；9月23日，主要受一篇基金费率解读的纪要影响，现券收益率震荡上行；9月24日，早盘A股上涨，股债跷跷板效应再现，叠加央行继续净回笼资金，流动性边际收敛，现券收益率小幅震荡上行，午后A股、商品延续强势，债市情绪承压，现券收益率快速上行；9月25日，早盘A股低开高走，股债跷跷板效应再现，叠加资金面偏紧，现券收益率小幅震荡上行，午后债市上演强劲“深V”反弹，XBOND上多只活跃国债券突现巨量买盘堆积， 推动现券收益率急速下行。
【债市展望】
短期对债市形成压制的核心因素，或在于当前宏观叙事出现切换，权益市场情绪不断升温，对债市资金构成分流效应；叠加公募新规正式稿尚未发布，市场对于潜在赎回压力的担忧仍未消散，这对债市情绪面形成扰动。但中长期来看，宏观经济基本面复苏根基仍不稳固，四季度经济同比数据受高基数效应影响或趋于走弱，实体融资需求整体仍显疲软；且央行持续积极维护资金面平稳，重启国债买卖操作的市场预期有所升温。经过前期市场调整后，债券资产的票息价值与信用利差已得到一定程度修复，配置吸引力有所提升。
【热点事件】
1、9月22日，美国某公司和OpenAI宣布达成合作。包括建设庞大数据中心计划，以及对OpenAI最高1000亿美元的投资。
2、商务部等八部门联合发文促进数字消费。从丰富数字消费领域供给、培育壮大数字消费经营主体、优化数字消费支撑体系以及营造数字消费良好环境等4方面提出14项任务举措。其中提出，开展智能网联汽车准入和上路通行试点，鼓励有条件的地区有序发展无人机支线运输和末端配送业务。
3、数字人民币国际运营中心正式运营。推出跨境数字支付、区块链服务及数字资产三大平台。据新华社，其中，数字人民币区块链服务平台为各场景和行业类区块链提供标准化的跨链交易信息转接和链上数字人民币支付服务；数字资产平台可提供标准、即用的金融级数字资产服务，支持现有金融基础设施将业务拓展至链上。
4、美国 GDP增速数据上修，首申人数大幅回落。美国政府发布报告，美国第二季度GDP增速上修至3.8%，创近两年新高，PCE物价指数2.6%。美国上周首申人数大幅回落至21.8万人，为7月以来最低。
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