中金基金权益周度观察

结构观点

在结构上，基于对宏观经济周期和产业周期的判断，中金基金当前认为国内权益市场可重点关注以下八个方面趋势性机会：

1.      国产算力产业链：作为国产高性能、低成本、开源大模型，DeepSeek有望带动国内AI应用、AI终端硬件快速发展，推理算力需求有望爆发。互联网大厂和运营商资本开支爆发拐点显现，字节、阿里、运营商等表示大幅增加算力投入。国产算力链或将受益，预计芯片、服务器、AIDC及配套设备等公司业绩增长具备持续性，持续关注国产算力链投资机会。

2.      AI端侧产业链：大模型助推AI眼镜成为集眼镜、耳机、相机于一体的智能助手，在未来一段时间内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间较大。

3.      悦已消费产业链：随着社会的发展，人们的观念逐渐从传统的储蓄型、实用型消费，向更注重自我体验与情感满足的方向转变。“悦己消费”作为一种新兴的消费模式，其长期发展逻辑根植于三重结构性变革：经济层面，人均GDP突破1.2万美元后，消费重心加速从物质满足转向精神富足，情感价值成为核心购买驱动力；社会层面，新生代消费者自我意识觉醒，超60%的Z世代将“取悦自己”列为消费决策首要因素，推动IP衍生品、宠物消费等细分市场保持双位数增长；技术层面，个性化定制、沉浸式体验等新消费形态不断突破服务边界，持续创造增量需求。在人口结构变化与消费代际更迭的共振下，兼具情感溢价与品质升级属性的悦己型消费，或将持续领跑中国消费市场新周期。

4.      性价比消费产业链：从中长期视角来看，性价比消费极具潜力，值得持续关注。在消费心理层面，消费者愈发成熟理性，不再盲目追逐品牌溢价，而是回归产品本身，对品质与价格的平衡提出更高要求，曾经热度颇高的 “平替” 产品走红，便是消费者追求性价比的有力证明。从市场数据来看，折扣零售行业的迅猛扩张清晰地反映出性价比消费的崛起趋势。在经济增速放缓、居民收入预期调整的大环境下，消费者在购物时更加精打细算，这为性价比消费提供了广阔的市场空间。

5.      品牌出海主线：在全球化浪潮下，品牌出海有望成为未来商业发展的核心主线。国内市场渐趋饱和，竞争白热化，而海外广阔天地充满无限机遇。通过出海，品牌能拓展市场、分散风险、提升全球竞争力。当下全球消费者对新品牌接受度高，正是中国品牌扬帆起航、驶向世界舞台中央的绝佳时机。

6.      创新药产业链：政策端，国家在创新药产业的支持政策上持续加码，从支付渠道拓展、目录动态调整到临床应用保障等方面构建了全链条支持体系。投融资端，近半年来海外投融资回暖态势明显，国内科创板恢复第五套上市，利好国内创新药的投融资，国内创新药管线Business Development（BD）交易活跃，创新药价值得到了海外MNC（跨国制药巨头）的更多认可，各地方政府也先后设立生物医药产业基金为生物医药产业发展提供支持。我们预计，随着全产业链支持创新药发展政策的逐步落地以及国内外创新药投融资后续逐步回暖，叠加国内创新药进入质变的新阶段，和短期海外众多大会数据催化，长远看创新药产业链上下游或将持续受益，长期关注国内创新药产业，但要注意特朗普政府医药政策的不确定风险。

7.      高景气资源品：目前宏观上随着美联储进入财政、货币政策双宽松周期，同时国内经济逐步见底，全球需求端两年维度向上或具有较好的确定性；同时大国博弈日益加深，工业金属、稀有金属、部分化工品等具有战略资源属性的重要性不断提升。供给端来说，受矿山建设周期、投资成本抬升等因素影响，以铜、铝、钨为代表的资源品存在产能增量不足的供给端约束，供需的缺口使得相关资源品价格不断上涨，且仍将继续受益需求端向上。

8.      反内卷政策受益：经济高质量建设背景下，中央提出一系列“反内卷”政策，避免行业无序竞争，对应至产业端表现为低效产能的退出以及供需平衡的修复，最后反映在商品价格的回暖以及企业利润率的修复。从产业内部来看，部分行业因为较好的竞争格局、从而能够实现自发的利润率修复，或者前期已经经历了漫长的产能消化期、行业供需平衡已经恢复至合理范畴，从而率先看到利润的修复，如快递、钢铁等，或资产负债表的修复，如生猪养殖等。

主线跟踪

AI算力产业链：OpenAI、Anthropic、Deepseek、阿里Qwen等国内外大模型能力持续迭代，训练端算力需求持续，海外升级至十万卡集群训练。大模型性能提升、成本降低且开源生态进步明显，带动AI应用、AI终端硬件快速发展，推理算力需求有望爆发。国内外大厂资本开支有望持续高增，海外云厂商近期财报交流明显提升capex指引，国内字节、阿里等也将持续高投入AI算力，AI算力链产业空间较大，相关公司业绩持续高增，持续跟踪AI算力投资机会。

上周阿里举办云栖大会，会上宣布阿里正在积极地推进3,800亿的AI基础设施的建设，并计划将会追加更大的投入，阿里算力产业链确定性及成长性再次得到确认。谷歌近期凭借其在Gemini应用内集成的对话式图像编辑功能，访问量环比激增并登顶多国应用商店，其多模态应用迎来破圈式增长，由应用破圈带来的总需求和算力消耗的增长，继续利好全球算力需求。

AI端侧产业链：大模型助推AI眼镜成为集眼镜、耳机、相机于一体的智能助手，在未来一段时间内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间较大。

Meta发布的Ray-Ban眼镜销售火爆，国内众多厂商重点布局，2025年AI眼镜新品将密集上市。看好AI眼镜成为重要的人机交互与承载平台，并在实用性角度持续超预期：1）实时拍摄，不错过精彩快门瞬间，第一人称主视角更真实更具感染力；2）脱稿演讲，Rokid创始人杭州经济高质量发展大会发言，眼镜题词、戒指翻页，未来单绿光将演进至全彩。国产端侧SoC芯片、存储芯片、光学模组与镜片等整个产业链将迎来重要发展机遇。

上周苹果要求代工厂将标准版iPhone 17的日产量提高约40%，并通知部分非电子零部件厂商将日供货量提升约30%，17系列手机销售及预约数据持续亮眼。

9月18日Meta召开Connect 2025大会，如预期发布：AR眼镜Meta Ray-Ban Display、新一代Ray Ban Meta、运动镜Oakley Meta Vanguard。产品效果角度：反射波导显示效果出色，此前频出的漏光现象得到了大幅缓解，神经手环打开了眼镜配件的市场想象力，且AR产品定价超预期，眼镜和腕带合计定价799美金。

机器人：持续跟踪人形机器人量产落地机会。人形机器人产业呈现百花齐放状态，国内外产业共振，产业化趋势持续提速。2023 - 2024年大部分时间市场紧密跟踪特斯拉人形机器人进展，2025年或将是特斯拉人形机器人量产落地元年。2024年底以来，国产人形机器人边际变化明显大于海外。政策端发力促进了国产人形机器人的不断迭代。

智元首届合作伙伴大会成功举办。在技术开源方面，智元机器人开源了机器人中间件AimRT、百万真机数据集，并推出首个具身智能操作系统“灵渠OS”；在商业生态构建上，智元机器人推行“被集成战略”；量产计划上，出货目标2026年超3万台，2027-2028年超20万台。人形机器人将进入量产时代，带动产业链千亿级市场空间。

海外动态：1X Technologies正寻求最多10亿美元融资，目标估值至少100亿美元，相较年初8.2亿美元的估值暴涨逾12倍。计划今年推出新款家用机器人Neo Gamma，正在进行早期测试。国内动态：工信部部长表示，“十五五”时期，要开辟人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道，创建一批未来产业先导区。

悦已消费产业链：上周板块上市潮玩公司宣布与美国第二大书店零售商达成合作，将在全国门店（合作方全美有超220家连锁）及官网同步销售公司的IP产品。公司在美国目前有51家门店，且线上收入占比超60%，对比乐高的120多家门店及国内40%以下的线上收入占比，线下渠道还有不小拓展空间。我们关注潮玩企业通过渠道合作提高品牌曝光，触及非核心用户圈层，通过更多现场体验提升渗透率。

性价比消费产业链：板块零食量贩上市公司于近日公开了港股招股书。招股书显示中国量贩零食的市场规模在2019-2024实现了CAGR 77.9%，尤其在二线和三线城市，五年CAGR为84.2%和93.5%。产品方面，公司2025H1平均每月推出250个新SKU，涵盖的核心品类普遍比别处同类产品便宜20%-30%。截止25年8月，公司有1.5亿注册会员，1.1亿活跃会员，且月活跃会员的人均月度消费频次逐年提升。2023-2025年8月分别是2.2/2.4/2.9次。关注零食量贩店持续丰富SKU，加强门店管理，进一步提升店效。

创新药产业链：创新药上周处于高位盘整阶段，短期缺乏大的BD催化，继续关注Q4创新药以及创新药产业链，一方面，下半年的创新药产业大会逐渐临近，ESMO大会临近，同时有可能在Q4 有BD落地。另一方面，下半年医保目录调整和商保政策推进亦是行业重要催化剂，中报业绩叠加产业大会数据读出，以及潜在BD交易和商保目录推进的影响，短期调整下优先关注确定性高的核心龙头标的。同时关注创新药产业链的CXO和生命科学上游，受到景气需求的驱动，三季度业绩期业绩表现或会比较亮眼，产业趋势下，业绩兑现度高。

品牌出海主线：扫地机方面，8月海内外电商数据显示板块的两家上市公司在8月淡季不淡，同比保持了高增（来源：申万宏源、久谦、奥维云网）。国内扫地机在8月量价齐升：销额同比+88%，销量同比+68%，均价同比+12%。两家上市公司国内的市占率也显著提升，分别同比+7.1%和+7.3%，达到31.6%和27.9%。随着行业内多个公司发布性能优化明显的滚筒活水洗地机，或可期待扫地机进一步渗透。

高景气资源品：高景气资源品本周价格整体上涨。自由港在印尼的Grasberg铜矿因井下泥石流事故宣布停产，铜矿产量指引大幅下调，供给端的收缩使得LME铜快速向上突破至10400美元/吨，从目前的技术评估来看，该矿产短期内或难以复产，25-26年全球铜的紧缺进一步加深。刚果金宣布钴出口恢复并采取配额制，配额较市场预期减少较多，带动钴价大幅上涨至无锡盘32万元/吨。节前备货效应下国内电解铝库存有所下降。

反内卷受益：虽然快递不在反内卷十大行业中，但落地效果最好，国家邮政局反对“内卷式”竞争态度明确，因此年内持续性较为确定，10月继续验证9月提价省份涨价效果。10月进入旺季，或还存在涨价空间。钢铁、生猪养殖方面反内卷政策出台节奏偏慢，基本面方面面临一定利润空间下滑的压力，行业处于景气收缩阶段，板块有待政策接续延续行情。工信部联合六部委发布建材行业稳增长工作方案，同时湖北省发布玻璃行业石油焦改气方案，玻璃、水泥或受益。反内卷整体政策稳步推进，有待十月进一步验证。

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