【核心观点】
1、9月PMI有几点信号（1）边际有好转，但仍然处于收缩区间，且好转主要来自生产端的供给改善，而需求侧订单指数、在手订单以及跟就业更密切的服务业PMI回落，供需依然不平衡（2）物价仍然有压力，出厂价格指数回落幅度较大，反应上游涨价向中下游传导动力偏弱（3）反内卷上游物价虽然回落但相对高位下，原材料库存增加，但产成品库存挤压反应需求偏弱。
2、PMI数据来看，四季度仍需要政策进一步加码，昨日日报我们提及反内卷对经济转型、高质量发展的意义，但如果无需求政策的配合，反内卷或难以持续，因此总量政策不仅仅是刺激经济的需要，对经济高质量发展同样具有意义。
3、操作上，需求的走弱和政策对冲前景下，对内需板块、以及上游周期红利板块保持必要的关注，特别是以上板块今年整体表现较弱，而科技板块，在部分机构资金高度趋同拥挤，高估值整体高位下适当约束。
首先祝大家双节快乐！
今天关注事件：9月份，制造业采购经理指数为49.8%，比上月上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点，我国经济总体产出扩张略有加快。(数据来源：国家统计局，下同)
分结构来看，有几个值得注意得是：
（1）生产和需求来看，制造业PMI改善动力主要来自生产，生产指数51.9%，比上月上升1.1个百分点，新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，在手订单从45.5下降到45.2，无论从绝对水平还是变化量来看，生产都好于需求。
（2）物价方面，价格回落，上游涨价向中下游传导动力偏弱，主要原材料购进价格购进价格指数从53.3下降到53.2，但出厂价格指数从49.1下降到48.2，原材料价格仍在高位反应反内卷影响仍在持续，但若无需求配合，上游涨价向中下游传导不够顺畅。
（3）产成品库存来看，从上月的46.8到本月的48.2，原材料库存从48.2增加到48.5，反应了反内卷上游价格压力和下游需求偏弱，产成品库存积压。
数据来源：国家统计局
（4）非制造业中投入品价格、销售价格，从业人员均回落，显示服务业压力加大、物价仍然存在压力，服务业和需求、就业密切相关，因此服务业PMI的回落需要保持关注。
数据来源：国家统计局
总体来看，服务业价格和就业、以及订单，和制造业价格、制造业订单、产成品库存都反应了需求呈现一定的压力，需要政策进一步加码，我们提及反内卷对经济转型、高质量发展的意义，但如果无需求政策的配合，反内卷或难以持续，因此总量政策不仅仅是刺激经济的需要，对经济高质量发展同样具有意义。
10月20日至23日在北京召开第二十届中央委员会第四次全体会议，是接下来的政策观察窗口。
操作上，需求的走弱和政策对冲前景下，对内需板块、以及上游周期红利板块保持必要的关注，特别是以上板块今年整体表现较弱，而科技板块，在部分机构资金高度趋同拥挤，高估值整体高位下适当约束。
再来看下今日行情：
权益市场:今日盘面上，沪深两市成交额2.18万亿，较上一个交易日放量200亿。截至收盘，沪指涨0.52%，深成指涨0.35%，结构来看，有色金属、国防军工和房地产板块涨幅居前，分别上涨3.22%、2.59%、2.12%，通信、非银等板块跌幅居前，分别下跌1.83%，1.14%。港股继续上涨，南向资金今日流入超100亿。（数据来源：wind）
银华提供的工具有：有色金属ETF（159871）、房地产ETF（159768）、创新药ETF(159992)
债券市场：今日PMI数据公布显示物价和需求偏弱，债券现货上涨，国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.1%，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约涨0.04%。（数据来源：wind）
海外权益市场：虽然存在美国政府停摆风险及美联储官员的鹰派言论，但道琼斯工业指数上涨0.15%，标普500指数上涨0.26%，纳斯达克指数上涨0.48%。欧洲股市小幅收高，泛欧斯托克600指数收高0.2%。法国指标CAC 40指数攀升0.13%。德国DAX指数微升0.02%；英国富时100指数涨0.16%。（数据来源：路透财经，20250929）
海外其他市场：OPEC+计划在11月再次增加石油产量，且伊拉克库尔德斯坦地区恢复通过土耳其出口石油，提升全球供应前景。布兰特原油期货下跌2.16美元，或3.1%，金属市场金价首次突破每盎司3800美元，创历史新高，因投资者押注美国将降息、担忧政府可能停摆以及地缘政治紧张局势加剧。现货金收涨约2%，报每盎司3833.55美元。（数据来源：路透财经，20250929）
其他重要信息：
1、美国商务部发布出口管制穿透性规则，对被列入美“实体清单”等的企业持股超过50%的子公司追加同等出口管制制裁。商务部对此回应称，美方此举性质极其恶劣，中方对此坚决反对，将采取必要措施，坚决维护中国企业的合法权益。（数据来源：wind）
2、股债恒定ETF有望年内落地。未来上报类型可能从宽基指数、策略指数，进一步向多资产指数延伸。（数据来源：wind）
3、中国家用电器协会发布倡议，坚决反对各类不正当竞争行为。严守竞争底线，杜绝无序低价竞争，坚决不搞低于成本价倾销。反对夸大和虚假宣传，在网络上贬低同行企业、误导消费者。（数据来源：wind）
4、北京房地产中介协会：倡议不唱衰做空市场、禁止虚假带看及引诱业主低价挂牌等。（数据来源：财联社）
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