极米科技 4000 字深度研报

$极米科技(SH688696)$$海信视像(SH600060)$$TCL科技(SZ000100)$最近研究了极米科技，核心竞争力在于光机自研带来的品牌溢价与毛利率优势，但需警惕现金流与ROE短板。

核心逻辑：智能投影行业CR5约70%（高集中度），属可选消费（需求易受经济影响），渗透率<30%（成长空间明确）。公司“硬件+服务”双轮驱动：硬件销售为核心，拓展互联网增值服务与车载投影（TO B）；核心壁垒是光机自研自产（掌控光学部件）与GMUI系统开发，构建差异化以规避价格战。

财务亮点：2025H1毛利率33.28%（高于消费电子行业平均，接近2021-2022年高位），净利率5.44%（较2024年3.52%显著修复）；净利润同比暴增2062.34%（低基数下经营改善）。风险点：经营现金流净额-4.4亿元（与净利润0.89亿严重背离，净现比差）；ROE仅3.04%（远低于15%优秀线，资产周转率0.3次/低效）；货币资金较2024年底减少2.78亿元，需关注回款效率。

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