一、行业背景与公司概况
1.1 可降解餐饮具行业迎来爆发期
全球 "禁限塑" 政策持续加码，可降解餐具市场迎来爆发期。中国《"十四五" 循环经济发展规划》明确支持可降解材料替代传统塑料，欧盟 2025 年起征收塑料包装税，美国加州 "全面禁塑令" 将于 2026 年实施。这为恒鑫生活等可降解餐饮具企业提供了千亿级市场空间。
根据行业数据，中国绿色环保餐具市场规模预计 2025 年将突破 600 亿元人民币，年复合增长率维持在 15% 以上。其中，可降解餐饮具市场规模预计 2025 年达 180 亿元，年复合增长率 (CAGR) 为 15%。欧美市场同样呈现高速增长态势，全球可降解塑料产能 2024-2029 年 CAGR 达 22%。
外卖行业成为环保餐具需求的重要驱动力。2023 年全国餐饮企业环保餐具使用率已达 45%，较 2021 年提升 20 个百分点。2023 年全国在线外卖市场规模达到 1.2 万亿元，预计到 2025 年将突破 1.8 万亿元，年均复合增长率保持在 15% 以上。这一庞大且持续增长的市场为恒鑫生活提供了广阔的业务拓展空间。
1.2 公司业务与市场地位
恒鑫生活科技有限公司 (股票代码：301501.SZ) 是国内较早从事 PLA 生物可降解餐饮具研发、生产和销售的企业，积累了丰富的技术储备和生产经验。公司主营业务包括纸制与塑料餐饮具，产品涵盖可生物降解 PLA 淋膜纸杯 / 碗、PLA 淋膜纸餐盒、PLA 杯 / 盖、PLA 餐盒、PLA 刀叉勺、PLA 吸管、纸杯套 / 托、纸袋等。
公司拥有超过 60 项专利技术，并参与制定并实施了可生物降解行业的国家标准，包括 GB/T29284-2024《聚乳酸》、GB/T43953-2024《全生物降解聚乙醇酸（PGA）》等，体现了其在可生物降解技术水平及市场地位。
恒鑫生活深度绑定全球头部餐饮品牌，构建了覆盖咖啡、茶饮、快餐等行业的客户群体，与国内外知名茶餐饮品牌建立了长期合作关系。其主要客户包括瑞幸、喜茶、蜜雪冰城、星巴克等知名品牌，前五大客户合计销售金额占年度销售总额的 41.27%，不存在向单个客户销售比例超过营业收入 50% 或严重依赖于少数客户的情况。
二、业绩增长驱动因素分析
2.1 政策红利持续释放
全球超 60 国实施 "禁塑令"，中国要求到 2025 年地级市不可降解塑料使用量下降 30%，这将持续推动可降解餐饮具市场需求增长。恒鑫生活作为行业内企业，将直接受益于政策红利，可降解产品订单量有望进一步增加。
2025 年是 "十四五" 塑料污染治理攻坚年，国内已多地禁止商场、集贸市场使用不可降解塑料袋，外卖平台强制使用可降解包装。上海 2025 年 9 月 1 日起施行的新规《上海市人民代表大会常务委员会关于深入推进生态文明建设打造美丽中国上海典范的决定》，明确依法禁止、限制使用一次性塑料制品，推动应用可循环、易回收、可降解的替代产品。
国际上，欧盟 2025 年发布新规《包装和包装法规》，取代了实施近 30 年的旧指令，旨在通过严格的包装标准和废弃物管理措施减少包装浪费、促进循环经济，并降低环境影响。欧盟 SUPD 第二阶段（2025 年 7 月生效）要求 PLA 渗透率从 20% 提至 50%，恒鑫生活作为全球 10% 拥有 BPI/EN13432 双认证的企业，直接受益于这一政策。
这些政策变化为恒鑫生活等可降解产品生产企业创造了稳定增长空间，预计将持续推动公司可降解产品销售增长。
2.2 下游需求结构升级
新式茶饮、咖啡及外卖行业发展迅速，将带动一次性餐饮具需求上升。恒鑫生活与瑞幸、喜茶等头部品牌建立了稳定合作关系，将深度受益于这些行业的发展。
根据国盛证券预测，2024 年我国现制饮品行业规模约 6279 亿元，预计 2028 年将达到 1.16 万亿元，年均复合增长率约 16.7%。这为身处产业链上游的恒鑫生活描绘了广阔的发展前景。
2025 年第二季度国内三大外卖平台搞补贴，咖啡、奶茶订单量增加，对恒鑫生活产品销售有一定积极影响。随着外卖订单量逐年攀升，一次性餐具消耗量同步增加，传统塑料餐具带来的环境压力日益凸显。环保意识的提升推动政策与市场双轮驱动，餐饮企业及平台积极响应 "限塑令" 等法规要求，加速向绿色餐具转型。
恒鑫生活在可生物降解包装材料领域技术储备充足，研发能力较强，产品规格众多、质量稳定、品质优异。公司的 PLA 粒子改性技术、淋膜技术、片材制备技术、成型技术覆盖了公司已规模化生产的可生物降解产品，获得了众多在行业内有影响力的客户或者品牌的认可，建立了稳定的业务关系。
2.3 全球化布局提速
为应对全球禁塑需求，恒鑫生活加速产能布局，先后建设了多条先进的纸制与塑料餐饮具生产线，形成年 90 亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力。公司泰国工厂已于 2025 年 4 月进入常态化生产，主要承接美国市场订单，目前正处于产能快速爬坡阶段。
泰国工厂投产是恒鑫生活全球化战略的重要里程碑。2025 年 4 月 15 日，位于泰国巴真府金池工业园的泰国工厂首批产品正式装柜出货。泰国工厂设计年产能数千万件；二期 6 万吨产能预计 2025 年第三季度投产，总产能将增至 20 万吨，折旧成本降低 9%。
泰国工厂的投产对恒鑫生活有多重积极影响：
恒鑫生活表示，公司将持续以技术创新驱动产品创新，围绕境内外在可生物降解制品方面的政策导向，在新产品、新技术、新材料、新工艺等方面形成创新成果，依托产品优势及技术优势，不断推出个性化、系列化的产品，满足现有客户的多样化需求，并多渠道继续拓展新的客户资源。
2.4 技术创新构筑护城河
经过多年的研发投入，恒鑫生活积累了 PLA 粒子改性技术、PLA 淋膜技术、PLA 片材制备技术、PLA 成型技术以及纸杯高速成型技术等核心技术体系。公司具备从 PLA 粒子改性、淋膜、片材加工、印刷、成型的全流程加工生产能力，形成了公司核心竞争优势。
恒鑫生活始终坚持以市场需求为导向进行技术研发创新，将技术研发能力视为增强公司市场竞争力的核心要素。2025 年上半年，公司在研发方面投入 2843.51 万元，同比增长 14.60%。
公司的技术优势主要体现在以下几个方面：
这些技术优势不仅提高了产品质量和竞争力，也降低了生产成本，为公司业绩持续增长提供了有力支撑。
2.5 产能扩张打开增长天花板
恒鑫生活积极推进产能扩张，为未来业绩增长奠定基础。公司已建立多个生产基地，能够根据下游客户的不同需求进行定制化、规模化生产并快速批量交货。
公司的产能布局主要包括：
产能的扩张直接推动了公司业绩增长。2025 年上半年，公司实现营业收入 8.71 亿元，同比增长 18.81%；实现归母净利润 1.25 亿元，同比增长 19.70%。其中，可降解产品营收 4.3 亿元，同比增长 4.05%，毛利率 29.11%。
恒鑫生活在产能扩张方面的努力已经获得市场认可。机构预测，随着产能逐步释放，公司未来收入将保持稳定增长。
2.6 客户资源优质且稳定
恒鑫生活依托垂直整合的研发制造体系与全品类柔性供应能力，深度绑定全球头部餐饮品牌，构建覆盖咖啡、茶饮、快餐等行业客户群体。公司与国内外知名茶餐饮品牌建立长期合作关系，对其业绩稳健增长形成支撑。
2024 年，恒鑫生活前五名客户合计销售金额占年度销售总额的 41.27%，不存在向单个客户销售比例超过营业收入 50% 或严重依赖于少数客户的情况。公司的客户多为连锁型、长期合作企业，订单稳定；公司同时积极拓展新客户与区域市场，降低单一客户依赖风险。
公司的主要客户包括：
公司客户结构不断优化，主要体现在：
随着下游客户业务的扩张，恒鑫生活的订单量也随之增长。2025 年第二季度国内三大外卖平台搞补贴，咖啡、奶茶订单量增加，对公司产品销售有一定积极影响。未来，随着公司客户群体的进一步扩大和深化，业绩有望持续增长。
2.7 机构普遍看好公司前景
多家机构对恒鑫生活的未来发展持积极态度，给予 "增持" 或 "买入" 评级。
华安证券在 2025 年 8 月 27 日发布的研究报告中指出，恒鑫生活在可降解餐饮具领域具备明显优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。华安证券预计公司 2025-2027 年营收分别为 17.61/19.49/20.89 亿元，分别同比增长 10.5%/10.7%/7.2%；归母净利润分别为 2.40/2.60/2.84 亿元，分别同比增长 9.1%/8.4%/9.1%，维持 "增持" 评级。
申万宏源在 2025 年 7 月 7 日发布的研究报告中，首次覆盖恒鑫生活并给予 "增持" 评级。报告预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.62、3.21、3.90 亿元，分别同比增长 19.4%、22.4%、21.5%。
其他机构的预测也较为乐观。近六个月累计共 5 家机构发布了恒鑫生活的研究报告，预测 2025 年净利润最高为 2.74 亿元，最低为 2.36 亿元，均值为 2.52 亿元，较去年同比增长 14.53%。其中 4 家机构给予 "增持" 评级，1 家机构给予 "持有" 评级。
机构普遍看好恒鑫生活的主要原因包括：
三、面临的挑战与风险
3.1 毛利率下降风险
2025 年上半年，恒鑫生活毛利率为 24.84%，同比下降 2.43 个百分点。这一变化引起了市场关注，也是公司面临的主要挑战之一。
毛利率下降的主要原因包括：
针对毛利率下降问题，恒鑫生活正在采取多种措施加以应对：
3.2 管理费用上升
2025 年上半年，恒鑫生活管理费用为 4881.88 万元，同比增长 57.92%。管理费用率为 5.61%，同比上升 1.39 个百分点。管理费用的大幅增长也是公司面临的重要挑战。
管理费用上升的主要原因包括：
管理费用的上升对公司净利润产生了一定影响。2025 年上半年，公司扣非净利润为 9093.64 万元，同比下降 12.82%。其中，2025 年第二季度单季度扣非净利润 4480.93 万元，同比下降 23.52%。
针对管理费用上升问题，恒鑫生活需要加强费用控制，优化管理流程，提高运营效率。随着公司业务规模的扩大和管理的规范化，管理费用率有望逐步稳定并下降。
3.3 汇率波动风险
恒鑫生活外销业务占比较高，2025 年上半年外销收入为 2.98 亿元，占总收入的 34.21%。汇率波动是公司面临的另一重要风险。
汇率波动对公司的影响主要表现在：
为应对汇率波动风险，恒鑫生活已经采取了一些措施：
未来，随着泰国工厂产能的释放和国际市场份额的扩大，恒鑫生活的外销比例可能进一步提高，汇率波动风险也将更加突出。公司需要继续加强汇率风险管理，确保业绩的稳定性。
3.4 国际贸易政策风险
恒鑫生活的外销业务面临一定的国际贸易政策风险。
国际贸易政策风险主要包括：
针对国际贸易政策风险，恒鑫生活已经采取了一系列措施：
尽管面临这些风险，恒鑫生活对国际贸易环境保持乐观态度。公司表示，将继续推进全球化布局，提升国际市场竞争力。
3.5 客户集中风险
恒鑫生活的客户集中度相对较高，2024 年前五大客户合计销售金额占年度销售总额的 41.27%。虽然不存在向单个客户销售比例超过营业收入 50% 或严重依赖于少数客户的情况，但客户集中仍可能给公司带来一定风险。
客户集中风险主要表现在：
针对客户集中风险，恒鑫生活已经采取了以下措施：
未来，随着公司客户数量的增加和客户结构的优化，客户集中风险有望逐步降低。恒鑫生活表示，将继续加强客户关系管理，同时积极开拓新客户，确保客户结构的多元化和稳定性。
3.6 原材料供应与价格波动风险
PLA 粒子是恒鑫生活生产可降解产品的主要原材料，其价格波动对公司业绩有重要影响。
原材料供应与价格波动风险主要包括：
为应对原材料供应与价格波动风险，恒鑫生活采取了以下措施：
未来，随着公司 PLA 粒子自给率的提高和供应链管理的优化，原材料供应与价格波动风险有望得到有效控制。同时，随着 PLA 产能的增加和技术进步，PLA 粒子价格有望逐步趋于稳定，减轻公司的成本压力。
四、未来业绩展望与投资建议
4.1 业绩增长预测
基于对恒鑫生活业务发展趋势和行业环境的分析，多家机构对公司未来业绩进行了预测。
综合各机构预测，恒鑫生活 2025-2027 年业绩预测如下：
这些预测基于以下假设：
值得注意的是，部分市场乐观预测认为，恒鑫生活 2025 年业绩可能超出机构普遍预期。有观点认为，随着二季度海南进入满负荷生产，泰国新产能快速爬坡，外卖大战导致新茶饮销量大幅增长，公司 2025 年全年业绩可能达到 5-6 亿元。
4.2 核心增长驱动因素展望
恒鑫生活未来业绩增长将主要依赖以下核心驱动因素：
4.3 投资建议
基于对恒鑫生活业务发展、行业环境和未来业绩的分析，我们对公司的投资建议如下：
4.4 估值分析
恒鑫生活当前估值水平具有一定吸引力。
综合来看，恒鑫生活当前估值水平相对较低，具有一定的估值修复空间。随着公司业绩增长和行业地位提升，估值有望逐步提升。
4.5 未来发展战略建议
基于对恒鑫生活业务现状和行业环境的分析，我们提出以下未来发展战略建议：
通过实施上述战略，恒鑫生活有望在可降解餐饮具行业保持领先地位，实现可持续增长，为股东创造更大价值。
五、结论
恒鑫生活作为国内较早从事 PLA 生物可降解餐饮具研发、生产和销售的企业，在全球禁限塑政策持续推进的背景下，面临良好的发展机遇。公司凭借技术优势、优质客户资源和产能扩张，业绩保持稳定增长。
未来，恒鑫生活的业绩增长将主要依赖于以下因素：一是政策红利持续释放，可降解餐饮具市场需求快速增长；二是泰国工厂产能释放和国内募投项目推进，提升公司整体产能；三是技术创新和成本控制，提高 PLA 粒子自给率，降低生产成本；四是下游行业增长，现磨咖啡、新式茶饮等行业保持较快增长，带动一次性餐饮具需求上升；五是全球化布局加速，泰国工厂投产后，公司全球化布局提速，有助于规避贸易风险，提升国际市场份额。
同时，恒鑫生活也面临一些挑战，如毛利率下滑、管理费用上升、汇率波动、国际贸易政策变化、客户集中和原材料价格波动等风险。公司需要通过技术创新、产能优化、客户拓展和成本控制等措施，积极应对这些挑战。
综合来看，恒鑫生活未来业绩有望继续保持稳定增长，在可降解餐饮具行业保持领先地位。基于公司的行业地位、竞争优势、未来增长潜力和当前估值水平，我们对恒鑫生活的投资评级为 "增持"。
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