节前，消费行业迎来了重磅利好！我国多部委联合推出旨在扩大服务消费的政策“组合拳”，其中，文化和旅游部宣布在消费月期间发放超过3.3亿元的消费补贴，商务部将在约50城开展消费新业态、新模式、新场景试点建设【1】。与此同时，近一年来，消费板块估值已回落至历史低位。那么，在前期市场整体走高的背景下，相对低估的消费板块，能否借政策东风迎来“补涨”？
一、估值低位，消费板块配置窗口显现？
1、行情回顾：消费板块为何持续承压？
自2024年“924”行情启动至今，A股市场呈现出鲜明的结构性特征。以半导体、电子、通信为代表的科技板块表现相对强势，申万科技（TMT）指数期间累计涨幅达107.70%，显著领先于其他风格指数。相比之下，消费板块整体表现疲软，申万消费指数同期涨幅仅为27.82%，在六大风格指数中排名末位。
申万六大类风格指数近一年表现
数据来源：Wind，统计区间：2024.9.24至2025.9.23；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
从申万一级/二级细分行业表现来看，大消费相关板块多数走势低迷。在申万一级行业中，除医药生物表现居中游外，农林牧渔、美容护理、纺织服饰等行业涨幅均处于中下游水平，家用电器、食品饮料更是涨幅靠后。尤其值得注意的是，白酒行业作为消费板块的重要代表，期间累计上涨14.01%，在124个申万二级行业中位列第119位。
消费相关细分行业表现
数据来源：Wind，统计区间：2024.9.24至2025.9.23；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
消费板块为何持续调整？其背后，或是基本面与估值面的双重压力。从基本面看，2025年8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，增速不及市场预期，且增速已连续三个月回落，反映出终端需求复苏动能仍显不足。从估值面看，消费板块在2019年至2021年间的累计涨幅较大，估值一度攀升至历史较高区间，此前的估值溢价也需要通过市场调整进行消化。
社会消费品零售总额及当月同比增速
资料来源：iFinD，截至2025.8.31；中国银河证券《8月服装内需增速改善，关税影响出口回落》，2025.9.23；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
2、估值视角：安全边际与吸引力提升？
尽管消费板块短期表现承压，但小编同时观察到，在众多板块估值持续攀升、屡创新高的市场环境下，消费板块的低估值特征正变得愈发突出。
截至2025年9月23日，食品饮料板块的估值处于过去十年约9%的分位数水平，农林牧渔、家用电器板块也分别降至11%、34%分位数水平附近，均处于历史相对低位区间。横向来看，与其他申万一级行业相比，消费核心板块的估值分位数亦处于相对低位。这种显著的估值分化，使得消费板块在当前市场环境下具备相对较高的安全边际和潜在的修复空间。
申万一级行业近十年
PE估值分位数对比VS沪深300指数
数据来源：Wind，统计区间：2015.9.24至2025.9.23；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
3、周期视角：深度调整孕育新机？
从行业周期角度看，回顾2005年以来的申万消费指数的历史走势，消费行业共经历了四轮完整的涨跌周期：
第一轮（2005-2008）：中国经济高速增长驱动消费黄金期，指数累计上涨近4.5倍。随后国际金融危机爆发，指数大幅回调逾64%。
第二轮（2008-2013）：大规模经济刺激计划推动下，消费板块大幅反弹，指数上涨超2倍。后期因宏观政策收紧进入调整期。
第三轮（2013-2018）：2014年年中持续收紧的货币政策开始转向，与此同时“互联网+”催生消费新业态，消费升级主线崛起，指数累计上涨约1.7倍。后期受金融去杠杆和中美贸易摩擦影响，市场风险偏好下降导致板块回调。
第四轮（2019-至今）：2019年1月4日央行超预期降准100bp，核心资产受追捧，消费龙头估值达历史顶峰；自2021年起，受宏观经济增速放缓、外部环境等多重因素影响，板块进入长达四年的深度调整。
申万消费指数（801273.SI）的四轮涨跌周期
数据来源：Wind，统计区间：2004.12.31至2025.9.23；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
可以看出，消费行业具有较明显的周期性特征，而每一次深度调整后，往往也会伴随着新一轮机会的孕育。这不禁再次让人深思：当前相对低估的消费板块，是否已经到了可以配置的窗口呢？
二、多重支撑，消费行业配置价值凸显！
在近期市场风格切换讨论升温的背景下，消费板块的关注度也有显著提升。从行业“防御”属性到中期政策、市场与基本面的多重因素共振，消费板块或正在展现出不容忽视的配置价值。
1、行业“防御”属性：投资组合的“压舱石”
消费板块的“防御”性或主要体现在需求刚性上，大消费人群相对稳定，相关产品和服务的消费量均保持相对稳定。长期来看，消费龙头普遍具备盈利稳定性较强、现金流较健康的特征，往往能通过持续的盈利兑现为投资者提供相对可靠的回报，或是投资组合中不可或缺的“压舱石”。
此外，高股息率是消费板块吸引长期资金的重要优势之一。从近12个月股息率数据（截至2025年9月23日）来看，消费板块的关键细分领域表现较为亮眼：食品饮料近12个月股息率达3.45%，家用电器达3.37%，与煤炭（5.01%）、石油石化（4.38%）、银行（4.21%）等传统高股息板块共同构成市场的“分红主力军”。
申万一级行业股息率TOP10
数据来源：Wind，截至2025.9.23；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
2、政策层面：四季度或将有新的增量政策出炉
在政策支持方向中，大消费领域因其对经济复苏有着较为关键的作用，成为了政策发力的重点领域之一。今年9月1日正式实施的《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，通过财政贴息方式降低居民消费信贷成本，有助于进一步释放消费潜力。以一笔5万元、年利率3%的消费贷款为例，若无贴息，年利息支出为1500元；享受1个百分点贴息后，利息支出降至1000元。该政策有望切实减轻居民消费负担，对增强大众消费能力具有积极意义。【2】
展望下一阶段，10月即将召开的二十届四中全会将研究制定“十五五”规划框架，后续四季度的政治局会议、中央经济工作会议也将陆续召开。随着重要会议时点临近，市场有望逐步围绕政策预期展开布局，为消费板块带来潜在催化。
而在今年年中的政治局会议也指出“宏观政策要持续发力、适时加力”，在8月数据承压的背景下，市场对稳增长政策的期待升温，逆周期调节措施出台的可能性增加。叠加前期“反内卷”政策对行业供需格局的优化，市场对明年经济基本面的预期有望逐步改善，从而也为消费板块的表现提供了支撑。
3、市场风格：资金或有望流向低估值板块
近期部分成长板块出现高位震荡，交易拥挤度上升，市场对“高低切换”的讨论日益热烈。从市场运行规律来看，正所谓“百花齐放才是春”，多个板块交替轮动，行情或才能行稳致远。而历史季节效应也印证了四季度风格切换的可能性，以2010年至2024年共15年的行情经验来看，当年前三季度涨幅靠前的行业，在四季度的涨幅排名通常相对靠后。
前三季度区间涨跌幅前十行业
在四季度涨跌幅排序情况
数据来源：Wind，截至2024.12.31；资料参考：东吴证券《四季度胜负手，可能是哪些方向？》，2025.9.22；注：标绿意味着行业在四季度涨跌幅排名靠后；标红意味着行业在四季度涨跌幅排名靠前；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
有机构分析称，这体现出了市场的结构发生了切换，市场参与者选择对前期盈利的板块进行获利了结，并在四季度调仓进入偏防御性的板块以求稳定当年收益率【3】。基于此，市场风格或在今年四季度也会迎来一个再平衡的过程。资金有望从高估值板块流向低估值板块，消费板块有望迎来资金流入与估值修复的机会。
4、行业基本面：消费旺季或提振需求预期
从2025年上半年表现看，消费板块内部分化中不乏亮点，反映出部分消费细分领域已具备盈利修复动能。其中，农林牧渔行业凭借供需改善实现高增长，归母净利润同比增速高达182.25%；家用电器行业也展现出较强的盈利韧性，归母净利润同比增长12.91%。
2025年上半年盈利表现
数据来源：Wind，截至2025.6.30；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
此外，从中秋、国庆传统消费旺季的前瞻性数据进行观察，终端需求或有望实现环比改善。据《2025中秋国庆假期出游风向标》显示，今年假期线路游预订量同比增长超过5倍。航旅纵横数据显示，截至9月17日，假期国内航线机票预订量已突破593万张，日均预订量同比增长约28%。
三、以逆向思维布局，不妨借组合配置来制胜
那么，普通投资者该如何考虑提前布局消费板块呢？小编认为，在复杂的市场环境中，逆向思维与组合配置可能会是提升投资胜率的关键。二者若能相辅相成，也可为消费板块的现阶段布局，提供了可落地的实践方式之一。
1、逆向思维：把握低估机会
价值投资的关键，主要是寻找价格低于内在价值的标的。对于具备长期竞争力的行业而言，“买入价格”是影响长期回报的重要因素之一。当前，消费板块整体估值已回落至历史较低区间，这也在一定程度上反映了对短期压力的悲观预期。
不过，逆向布局并非盲目抄底，而是在价格远低于内在价值时，敢于承担一定的市场不确定性，以换取未来的超额收益。当前的消费板块，或正提供了这样一个“较高性价比”的配置窗口。
2、组合配置：平衡风险与收益
组合配置的意义，在于通过资产间的低相关性来平滑整体波动。在当下的市场格局中，科技成长类资产虽代表未来方向，但波动性也相对较高；而消费板块估值处于相对低位，且需求较为刚性、业绩也相对稳定，与科技板块可能存在一定的互补性。尤其在波动加剧的市场中，投资者不宜在科技与消费、成长与价值之间做单一押注，而应考虑通过均衡配置，力争实现风险分散与收益来源的多元化。
小结：历史经验显示，没有永远单边下跌的板块，阶段性调整往往也伴随着结构性机会的酝酿。当前消费板块的整体回调，是多方面因素共同作用的结果，但在估值层面也已逐步进入历史较低区间。
对长期投资者而言，当前阶段更应理性看待市场波动，基于逆向思维审视消费板块的长期配置价值。通过构建均衡组合、分批买入等方式布局，或是穿越周期、静待花开的合理策略。
1、中国政府网《发放超3.3亿元消费补贴、选择约50城开展试点……最新安排》，2025.9.17。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
2、证券日报《个人消费贷款贴息政策落地 三方面激活消费新动能》，2025.9.3。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
3、东吴证券《四季度胜负手，可能是哪些方向？》,2025.9.22.以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
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