最近债市可真是热闹，国庆假期刚过，市场就迎来一波修复行情。受中美贸易摩擦再度升级、经济数据偏弱等多重因素影响，债券市场整体走强，利率普遍下行。其中，短久期高等级信用债率先受益，而二级资本债和永续债等“二永债”表现尤为亮眼。与此同时，特朗普政府威胁加征关税，引发了市场的避险情绪，进一步推动长端利率下行。不过，市场对后市看法趋于谨慎，普遍认为利率下行空间有限，多空因素交织下，投资者更倾向于布局确定性较高的票息资产。
短久期高等级信用债率先修复
这轮债市修复中，短久期高等级信用债成了“领头羊”。从9月28日到10月11日，1年期AAA级信用债收益率大幅下行8BP，明显超过同期限国开债1BP的降幅。相比之下，低等级或长久期品种的下行幅度则小得多，比如AA级3年期信用债仅下行1-2BP。这说明在市场风险偏好回升初期，资金会优先选择流动性好、信用风险低的短期高评级品种进行配置。从信用利差看，1年期各等级信用利差普遍收敛，尤其是AAA级收窄了7BP，显示出市场对短期优质信用债的信心快速恢复。
“二永债”表现强势，3Y二级与5Y永续最受益
如果说普通信用债是跟随大势，那么“二永债”（二级资本债和永续债）就是这轮行情中的“优等生”。数据显示，“二永债”收益率和利差全线收窄，整体表现强于普通信用债。特别是3年期高等级二级资本债，AAA-等级收益率大幅下行11BP；5年期高等级永续债更是突出，AA+及以上等级收益率下行11-12BP，利差压缩6-7BP。有分析指出，在当前多空因素博弈的环境下，3-5年期高等级“二永债”因兼具较高票息和相对中性的久期，成为投资者优先布局的品种，其收益率甚至超过了同期限的高等级城投债，性价比凸显。
贸易摩擦再起推升避险情绪，长端利率挑战关键点位
本轮债市走强的一个重要催化剂是中美贸易摩擦再度升级。10月10日，特朗普表态可能对中国商品加征新关税，引发市场避险情绪，长端利率应声下行。有分析对比4月“关税战”时的市场反应，认为此次长端利率或有10BP以内的下行空间，10年期国债有望向下挑战1.7%的关键点位。尽管市场对贸易摩擦的“学习效应”使其冲击边际减弱，但叠加国庆期间人均消费下滑、制造业PMI仍在荣枯线下等疲软基本面数据，债市短期内难言转熊。不过，也有观点提醒，央行购债预期落空、技术面仍处下跌通道等因素制约市场情绪，利率或维持“上有顶、下有底”的震荡格局。
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