【A股表现】
（数据来源Wind，截至20251010）
【市场解读】
市场冲高回落，有色金属和可控核聚变板块表现相对较好
A股方面，上周市场冲高回落，主要受以下因素影响：
第一，节后首日融资资金回流，驱动市场大涨。节后首个交易日融资净流入509亿元，融资回流带动市场上行。
第二，部分股票因为估值过高，触发融资规则。根据交易所规则，静态市盈率超过300倍或为负数的股票，其融资融券折算率将被调整为零。这意味着持有这些高估值股票的投资者无法以其作为担保品进行融资，直接限制了杠杆资金的进一步流入，甚至可能引发被动卖出。当前融资余额处于高位，增加了市场的脆弱性，一旦市场转弱容易形成踩踏效应放大市场波动。
第三，美元指数走强压制市场风险偏好。上周四美联储理事巴尔表示，在上个月启动首次降息之后，美联储在进一步调整政策立场时应当保持谨慎，因为物价上涨速度仍然过快。美联储主席及多位联储官员暗示未来数月并不急于快速降息，凸显美联储内部分歧仍然较大，美元指数持续走强，压制市场风险偏好。
结构上看，有色金属和可控核聚变板块表现较好。第一，有色方面，主要受益于美联储降息预期和稀土相关物项出口管制的公告发布。“双节”期间美国政府关门扰动下美联储降息预期升温，黄金、白银、铜、铝等金属全线大涨。此外，中国商务部发布两项关于加强稀土相关物项出口管制的公告。其中，商务部2025年第61号公告对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制；2025年第62号公告对稀土相关技术实施出口管制。第二，可控核聚变方面，主要受产业趋势进展催化。近日，位于安徽合肥未来大科学城的紧凑型聚变能实验装置（BEST）建设现场传来好消息，该装置主机首个关键部件——杜瓦底座成功落位安装，标志着项目主体工程建设步入新阶段，部件研制和工程安装开启“加速度”。
港股方面，美元指数连续反弹，港股冲高回落。
图：中国9月PMI情况
（资料来源：Wind，数据截止2025年9月）
【市场展望】
回顾9月，A股震荡上行，科技及中大盘表现较好。9月股票市场整体呈现震荡上行态势，但是上行斜率有所放缓，指数整体受到压制，科技龙头风格明显占优，大盘价值、红利、消费类风格表现相对萎靡，逆势下跌。
展望10月，市场或将低斜率震荡上行。目前市场增量资金持续流入的态势没有发生变化，而指数上行速度放缓后，增量资金更加平稳。公募私募融资余额均呈现净流入的态势，也使得市场风格更加均衡。10月下旬将会召开重要会议，将提出的十五五规划，或成为市场预期和交易的重要方向。重要规划的提出也使得市场风险偏好在10月有望维持高位。而十月将会进入三季报窗口，由于去年基数较低，今年三季报预计多数行业盈利增速都会出现一定程度的反弹，也将会在基本面强化市场信心。因此总体来看市场或有望上行。重要会议和三季报成为10月的关键看点，从政策预期、增量资金正反馈机制及业绩表现来考虑，关注以AI算力及应用、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变为代表的方向；除此之外，十五五规划对于“反内卷”可能的政策安排以及相关板块业绩的困境反转，或使得十月“反内卷”相关方向值得重点关注。
图：近期美元指数及美债利率情况
（资料来源：Wind，数据截止2025年10月9日）
行业关注AI、有色金属、基础化工、医药
思路一：AI。当前AI板块正迎来“技术突破—场景落地—政策催化”三重驱动下的历史性投资机遇。2025年政府工作报告首次将“人工智能+”上升为国家战略，明确提出科技支出显著增加，重点支持具身智能、智能机器人、AI终端等方向。DeepSeek R1模型技术突破引发产业格局重构，国产替代与成本革命共振。AI应用场景向高价值领域深度渗透，智能制造、智慧医疗、消费终端、政务民生等千亿级市场爆发在即。聚焦技术突破层（多模态开源模型、具身智能机器人、边缘计算芯片）、场景应用层（工业智能体、AI+医疗诊断、政务数字化解决方案）、政策受益层（智算中心建设商、数据合规服务商、AI伦理治理平台）等多个受益于AI技术革命的投资方向。
思路二：有色金属。全球货币政策转向宽松，地缘政治风险下的资源博弈或加剧对供给端的扰动，有色金属价格或偏强运行。中美博弈背景下，稀土、钨、锑等战略金属资源稀缺性凸显，国产替代和资源整合有望提升长期估值。
思路三：基础化工。消费升级与科技内循环趋势下，健康添加剂需求增长与化工新材料国产替代加速，成为需求端的重要驱动力。供给侧“反内卷”政策的推进和需求侧的温和复苏推动基础化工板块行业供需格局改善。
思路四：医药。创新药全链条支持政策落地，国家医保局16条措施明确设立商保创新药目录，破除医院准入壁垒，创新药可享受价格保密、免集采监测等，第十一批集采明确“创新药不纳入集采范围”，此外创新药出海加速与BD交易爆发，国际化趋势提速。
【债市表现】
（数据来源Wind，截至20251010）
【债市回顾】
国庆前后股债跷跷板效应有所钝化，债市情绪逐步稳定，现券收益率小幅下行。9月29日，早盘A股低开高走，股债跷跷板再现，现券收益率小幅震荡上行，叠加发改委宣布5000亿新型政策性金融工具十月落地，现券收益率继续震荡上行；9月30日，早盘9月PMI数据发布，整体环比微升但不及季节性水平，新订单指数仍然处于荣枯线以下，内需不足问题仍存，现券收益率快速下行；10月9日，早盘盘初市场对国庆期间消费数据进行定价，现券收益率小幅上行，随后集体回落，部分中期 国债大额买盘涌现，收益率快速下行超1BP。
【债市展望】
四季度基本面和资金面对债市仍有一定支撑，但进一步催化或较为有限，市场整体可能趋于震荡偏弱，短期内对债市仍需保持谨慎。债市的不利因素在于：1）短期“稳投资”、长期“十五五”规划建议，宏观预期或有上行。5000亿元政策性金融工具最快于10月落地，有望直接提振投资与生产，在一定程度上弥补财政支出缺口，并对总需求形成支撑；2）“反内卷”政策导向可能继续提振风险偏好，对债市形成扰动；3）基金赎回费率新规正式稿仍存不确定性，市场预期的反复可能导致债市情绪整体偏弱。
【热点事件】
1、今年国庆中秋假期消费市场增势良好。经文化和旅游部数据中心测算，国内出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆节假日7天增加1081.89亿元。全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%。其中，商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%，数码产品、汽车消费增长较快。
2、商务部发布公告，宣布对境外相关稀土物项和稀土相关技术实施出口管制，并将反无人机技术公司等14家外国实体列入不可靠实体清单。商务部还会同海关总署连发4则公告，宣布对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、部分中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料等相关物项实施出口管制。
3、美国联邦政府近7年以来再次关门。纽约期金历史首次站上4000美元/盎司大关。美国财政赤字扩大、地缘冲突加剧、央行持续买金，叠加美联储降息预期催化，推动了金价这一轮历史级的上涨。
4、美联储公布9月会议纪要显示，美联储官员在上个月的政策会议上表现出今年进一步降息的意愿，不过多位官员因通胀担忧而持谨慎态度。多数与会者认为，在今年余下时间进一步放宽政策可能是合适的。不过，会议纪要也显示，大多数官员强调其通胀预期面临上行风险。与会者普遍预计，在适当货币政策下，短期内通胀将保持在较高水平，随后逐步回落至2%。
5、马斯克的人工智能初创公司xAI，正以一种与芯片采购直接“挂钩”的创新结构，推进一轮高达200亿美元的融资。此次融资最引人注目的特点是，美国一芯片公司将作为重要的股权投资方参与其中，出资额或达20亿美元，且整轮融资的结构都与xAI采购该公司GPU的计划深度绑定。该公司首席执行官黄仁勋确认，其已投资xAI。他直言后悔未更早投资OpenAI，同时指出OpenAI的营收正呈指数级增长。
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