固收市场观点
三季度债市出现了明显的调整，而且期限越长的债券收益率上行幅度越大，在资金面宽松的支撑下短债收益率上行幅度有限，期限利差走高。主要原因是股市超预期上涨和“反内卷”成为资本市场的主线之一。
今年宏观经济表现出比较强的韧性，主要是经过过去几年的调整我国在新旧动能转换方面取得了明显的进步。一方面，新动能的国际竞争力和在经济总量中的占比提升；另一方面，旧动能在经济总量中的占比降低，对宏观经济的拖累有所减弱。
展望四季度及未来一段时间，债市受到“新动能对经济的拉动”、“旧动能的拖累”和“通胀水平由上游向中下游传导的进度”决定，不同的阶段以上三个因素此消彼长，市场继续在波动中前进。
权益市场观点
节前仅两个交易日，周一大盘全天震荡攀升，午后涨势扩大，深成指创阶段新高。周二大盘红盘震荡顺利收官三季度。九月，上证指数涨0.64%，深证成指涨6.54%，创业板指月涨12.04%。
港股方面，节前指数九月，恒生指数月涨7.09%；恒生科技指数创近4年新高，月涨13.95%；恒生中国企业指数月涨6.79%。
外盘方面，美股9月份，道指涨1.87%，标普500指数涨3.53%，纳指涨5.61%。其中，道指、标普500指数月线五连涨，纳指月线六连涨。欧洲方面，9月份，德国DAX指数跌0.09%，法国CAC40指数涨2.49%，英国富时100指数涨1.78%。
国内方面，上周公布的9月制造业PMI为49.8%，环比回升0.4个百分点，显示制造业景气继续改善；非制造业PMI为 50.0%，略降0.3个百分点，综合PMI产出指数升至50.6%，经济总体扩张略有加快。从结构上看，生产恢复快于需求，供需差距有所扩大，反映企业在利润率偏低的背景下倾向以量补价。外需表现相对稳定，出口动能仍在，与运输指标相互印证。企业分化明显，大型企业受益于政策与重点项目支撑，小型企业短期改善较多，但中型企业承压，显示产业链向中游传导不畅。价格走势仍显反复，供需错位使得利润修复不稳固。行业层面，装备制造和消费品景气度较高，受出口与节日因素带动，但基建链条和建筑业依旧偏弱。企业预期则呈现边际改善，部分受益于政策措施及市场活跃度提升。
海外方面，9月美国经济数据显示增长动能持续放缓。小非农大幅不及预期，9月美国私营企业就业人数减少3.2万，远低于预期的新增5万，创2023年3月以来最大降幅。服务业就业尤其是休闲酒店、专业服务及金融业大幅流失；商品生产部门亦下降，建筑与制造业均录得岗位减少，就业市场显露疲态。制造业方面，9月ISM制造业PMI小幅回升至49.1，高于上月的48.7，连续第七个月处于收缩区间，显示制造业景气度仍偏弱；服务业表现则明显转弱，ISM服务业PMI从上月的52.0骤降至50.0，低于市场预期的51.7，接近荣枯线，表明高利率环境下非必需消费和企业支出均出现放缓迹象。总体来看，就业市场温和降温、制造业筑底企稳、服务业动能减弱，共同指向美国经济进入温和放缓阶段。随着需求和通胀压力同步回落，美联储年内维持宽松立场或进一步降息的概率上升，市场对“软着陆”情景的信心得到强化。
节前最后两个交易日A股表现较好，风格依然偏向成长，行业方面有色金属表现最好。国庆期间港股、美股走势较为平稳，恒生指数冲高后回落。有色金属走势最为亮眼，黄金、伦铜涨幅均超过4%，欧元日元走弱推升美元指数。AI科技革命依然主导节日期间结构行情。建议对短期行情和事件博弈持谨慎态度，长期看好中国股市的向上发展。
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