大家好，我是区德成。
今天（10.14）是定投日，继续吸收筹码。$方正富邦鸿远债券C(OTCFUND|015909)$$方正富邦鸿远债券A(OTCFUND|015908)$$方正富邦睿利纯债C(OTCFUND|003796)$
经过一个周末的信息消化及美方相关人员表态，这两天债市回吐了周六的涨幅。对于调整我们认为有两方面因素，一是突发事件对市场情绪的一次性冲击过后，情绪回归正常，而在此背景下，在股市股债相关性再次有所提升，受到股债翘板逻辑影响；其二是机构出现止盈行为。
从基本面角度出发，三季度内外需求均有所走弱，供给调整滞后于需求，使得短期供给强、需求弱的格局有所强化，PMI连续5个月处于收缩区间，反映实体经济修复动能不足。这也是债市多头博弈风险偏好，央行宽松的底气所在。
资金面收敛在过往是债市调整的前瞻性指标，通常映基本面修复和货币政策边际转向，根据历史来看，如果缺乏资金利率上行的共振，则收益率的上行往往提升了债券的配置价值，对应后续收益率的进一步下行。
但目前尚无明显转向迹象，债市较为确定的也是资金面持续宽松。2025年1-8月中长期流动性净投放规模（MLF+买断+国库定存+净买入国债+降准）合计3.98万亿元，显著超过历史同期（次高为2020年1-8月的1.81万亿元）。
从机构行为来讲，相较往年，今年以来银行整体对债券的配置需求并不算旺盛，这也意味着配置力量仍有潜在的发力空间。而事实上，在7月收益率中枢大幅上行的背景下，银行对利率债的配置已有提速迹象。
短期来看，加征关税是中美的博弈手段，不可能完全脱钩，但摩擦频率和强度可能加剧。如果外需受损叠加内需承压，增长压力加大，可能会触发货币政策宽松，比如降准降息等。而从目前的债市点位来看，市场对四季度货币政策进一步宽松并没有充分定价。
此外从当前最受市场关注的股债翘板出发，经过前期上涨，股市估值已经得到较好修复。展望四季度，股市上涨预期仍在，但预计上涨空间和速度有所放缓，对债市的压制仍在但强度或是会减弱。另外，股市不排除出现阶段性调整，对债市或有阶段性利多出现。
从中期维度来看，相较于经济修复成色的有待观察，货币政策的宽松态度具有更强的确定性，也是中期维度下的债券市场主线逻辑，考虑到当前支持性的货币政策立场，债券收益率持续性上行的风险整体可控。叠加保险预定利率、贷款等广谱利率仍在下行通道，低利率环境仍有望延续，在宏观需求复苏基础有待夯实的环境下，我们认为债市仍处中期顺风格局。
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