货币宽松政策撞上关税杂音，股市该如何解读?
9月份受经济数据企稳以及美联储降息所激励，A股市场延续了近期的强势表现，主要指数普遍上涨; 沪深300指数上涨3.2%，创业板指更是上涨逾12%。但在国庆节假日后，投资者获利了结致使市场卖压浮现，且中美贸易谈判发展也出现一定变数，使得A股表现似乎又重回震荡，市场也开始讨论：此次关税政策变化究竟是提供了配置机会，还是会带来市场调整?
我们的观点倾向于前者。事实上，联博认为因外部力量导致的调整反而降低了市场上涨过程中积聚的内在风险。我们认为，投资者不必对于可能的市场波动过于惊慌， A股仍然具备较高配置价值，甚至在短期波动之后，反而可以加大对权益市场的关注。
评估关税威胁：客观条件暗示关税完全落地机率相对有限
联博认为，当前美国仍面临一定的通胀压力，若对中国商品全面加征高额关税，有可能间接冲击美国企业与消费者，并推高其国内长期通胀水平。这与美联储致力于稳定物价的政策目标相悖，将使得川普难以达成其降息的政策目标，也可能让美联储政策失误风险大增。因此，此举在现实中全面落地的政治与经济成本极高。
基于此，联博评估，此举更可能是一种为中美两国增加筹码的战略手段，旨在为即将到来的中美谈判创造杠杆。市场也正如此定价; 无论是预测市场所显示的较低落地概率，还是震荡中并未出现恐慌性抛售的市场表现，都表明投资者普遍未将其视为基准情景。这种理性的市场定价，也削弱了威胁本身的冲击力。此外，中国市场在历经了数次的关税挑战后，不论是出口企业或者投资者，对于关税疑虑的敏感程度都已有所钝化。
股市长期趋势向上的关键：更稳定的盈利增长
历史表现来看，A股市场的上涨行情往往难以延续。事实上，本次行情已是近十年来第四次持续时间超过150日的上涨周期。而且值得关注的是，过往的中国上涨循环大多由估值扩张驱动，而非由盈利带动。反观美国市场的长期经验表明，持续稳定的盈余增长或许是支撑股市长期走升的关键基石。有鉴于此，我们认为股市长期趋势稳定向上的核心关键之一在于建立更稳定的盈利增长机制。而更稳定的盈利增长，亦能吸引长期投资者投入，进而为估值与市场稳定性提供支持，形成良好循环。
这一认知对中国市场具有重要启示：中国企业持续提升创新能力，以及政府对民营经济的持续扶植政策，对于构建长期健康的股市生态至关重要，尤其是在国债利率当下低于过去循环的环境下尤其如此。而在当前外部环境持续承压的背景下，更暗示政府有必要维持适度的刺激政策，为经济转型和企业盈利改善创造有利条件。而令人鼓舞的是，目前中国企业的盈余增长态势表现稳健、中国股市的盈利预期持续上调，这种基本面的改善有机会为股市表现提供坚实支撑。与此同时，我们注意到历史上市场的转折往往与政策转向紧缩密切相关，而当前的政策环境考量外部挑战与内部转型步调，预计仍保持支持态势，暂时不具备政策转向的条件。
有鉴于此，联博认为，在盈利改善、政策支持和估值有提升空间的多重因素共同作用下，A股市场正朝着更加健康、可持续的发展方向迈进。投资者可能无需过度关注短期市场波动，而应聚焦于那些具备持续盈利增长能力的优质企业，力争把握中国股市长期发展的历史性机遇。
海外市场: 未达泡沫水准，关注第三季财报的盈利指引
海外市场，尤其是AI相关题材，近期仍持续表现强劲，也引发部分投资人担忧海外股市泡沫风险加剧。但联博认为，当前科技股上涨与历史泡沫存在本质区别。尽管市场出现估值扩张、行业集中度上升等泡沫特征，但本轮行情主要由盈利增长驱动，科技巨头资产负债表健康，且AI领域由成熟企业主导而非无序竞争。多项估值指标显示估值虽处于高位，但远未达历史泡沫水平，尤其是考虑美国进入降息循环将持续提供流动性。
我们正密切关注三季度财报中的业绩指引，尤其是：1）AI相关业务的营收兑现能力；2）资本开支增速与投资回报率的匹配度；3）企业对未来盈利前景的预测。这些微观数据将验证当前估值水平的合理性，并为判断市场后续走势提供关键依据。
保持耐心，在市场杂音中发掘A股长线趋势改善的关键
尽管当前市场面临关税杂音等不确定性，但联博认为A股有条件逐步转向由盈余增长驱动的结构性向上市场；这主要反映了：1) 受惠政策支持企业盈利能力持续改善、2) 政策环境保持适度宽松、以及3 ) 市场估值重定价。在此背景下，市场将具备更佳的长期可投资性。
具体而言，我们建议重点关注两大方向：一是兼具红利与价值属性的优质企业，这类标的不仅提供股息保护，较低的估值也有望中和市场波动风险；二是具备持续成长性的科技与新消费题材，这些企业将直接受益于经济转型与产业升级红利。这两类资产的杠铃式配置囊括了防御和进攻两个维度，或为投资者提供了参与结构性行情的有效途径。
资料来源：联博
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