$R天源1(SZ400121)$  

R天源1进入破产重整，退市能源股生死博弈开启

债务危机与海外油气资产价值交织，这家退市公司正迎来它的关键时刻。

2025年10月10日，中兴天恒能源科技（北京）股份公司（证券代码：400121，简称：R天源1）发布公告称，北京市第一中级人民法院已正式指定北京市中伦律师事务所担任公司管理人，标志着这家退市企业正式进入破产重整司法程序。

根据公告，债权人需在2025年11月14日前向管理人申报债权，第一次债权人会议则定于11月19日召开。

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01 破产重整路径

R天源1的破产重整程序已全面启动。

北京一中院指定的管理人职责包括接管债务人财产、调查债务人财产状况、决定内部管理事务等九项职责，全面接管公司。

这一司法程序源于2025年9月18日北京一中院对嘉兴盛天股权投资合伙企业提出的重整申请的裁定受理。

债务危机并非突如其来。早在2025年4月，公司就已收到田彦飞、王卓两位债权人提交的破产清算申请。

随着重整管理人的正式指定，R天源1的破产重整进入实质性操作阶段。

02 核心资产价值

R天源1的真正价值核心在于其海外油气资产。

公司旗下的加拿大Longrun油田地质储量超20亿桶油当量，已开发比例仅60%左右，仍具开发潜力。

该油田的完全成本控制在约35美元/桶，在当前油价环境下具有较强的成本竞争力。

盈利数据显示，Longrun油田2023年纳税2166万加元（约1.16亿元人民币），推算税前利润约3.88亿元人民币；2024年利润预计达7亿元人民币。

海外油气资产面临政策利好。2024年加拿大跨山管道扩建竣工，2025年西海岸LNG中心投产，将大幅提升加拿大油气资源出口能力。

同时，中国对美国LNG加征关税后，市场需求向加拿大转移，为公司创造了市场机遇。

03 重整现实挑战

R天源1的重整之路面临多重挑战。

公司债务负担极为沉重。2025年1月，公司有3.5亿美元债务到期无法偿还，已申请加拿大CCAA破产保护程序。

此外，公司重要子公司青岛中天能源集团股份有限公司已进入破产清算阶段，导致公司主营业务处于停顿状态。

持续经营能力严重受损。公司已连续数月无法支付职工薪资，无力聘请会计师事务所进行年度审计。

2023年年度报告、2024年半年度报告、2024年年度报告均未能披露，信息透明度极差。

04 股东结构特点

在股东结构方面，R天源1显示出散户不多，筹码集中度较高的特点。

作为退市后转战三板市场的企业，其股票交易活跃度低，流动性较差。

从全国股转公司数据来看，老三板市场的投资者门槛较高，自然人投资者数量有限，这导致持股可能相对集中。

2025年第二季度，全国股转公司计划在老三板引入做市商制度，有望提升市场流动性，为股票交易提供更好环境。

这一股东结构特点在重整过程中可能带来两方面影响：一方面，表决权更容易统一；另一方面，流动性不足可能加大股价波动。

05 重整成功预期

若R天源1重整成功，将可能带来多重积极效应。

首先，公司经营有望恢复正常。重整计划通常会包括债务重组方案，如债转股、债务减免等，从而大幅改善公司资产负债结构。

其次，资产注入可能性存在。根据资本市场实践，重整成功的企业往往伴随着资产注入或业务重组，以提升企业盈利能力和可持续发展能力。

第三，市场炒作概率较高。老三板企业重新上市预期通常会带来估值提升，历史上有不少退市公司重整后成为市场热点。

证监会2025年1月发布的《退市公司重新上市指引（修订稿）》明确，老三板企业在完成重整并连续两年盈利后，可申请转板。

若公司通过债转股等方式清理债务负担，按照相关上市规则，2026年有可能重新申请主板上市。