根据2025年第三季度报告，星网宇达（002829）的业绩表现存在表面盈利但主业实际承压的特征。以下结合具体数据，分析其核心业务亏损情况：
一、整体财务数据概览
营业收入
前三季度累计2.66亿元，同比增长14.97%；第三季度单季1.18亿元，同比增长27.84%。
收入增长主要来自无人系统（占比45.41%）和信息感知（占比35.18%）业务，但毛利率同比下降18.58个百分点至19.48%。
净利润与扣非净利润
归母净利润：前三季度3837.49万元（同比扭亏），第三季度单季5427.83万元（同比+816.08%）。
扣非净利润：前三季度3378.35万元（同比扭亏），第三季度单季5287.29万元（同比+636.53%）。
关键矛盾：尽管扣非净利润转正，但若剔除联营企业投资收益（如星华智联分红等），主业实际亏损可能更显著。
二、主业亏损的核心原因
1. 投资收益对利润的支撑作用
前三季度“投资收益”达1.14亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.10亿元。
若扣除这部分收益，营业利润实际为-2510.02万元（营业总收入2.66亿元 - 营业总成本3.25亿元）。
结论：当前盈利主要依赖非经常性投资收益，主业自身造血能力不足。
2. 成本与费用压力
毛利率下滑：综合毛利率从去年同期的38.06%降至19.48%，主因市场竞争加剧及原材料成本上升。
费用率优化有限：销售、管理、财务费用占营收比23.69%（同比-18.19%），但绝对值仍达6313万元。
3. 现金流与资产质量风险
经营性现金流净额-1.15亿元，虽同比改善，但连续为负反映回款能力弱。
应收账款占营收比181.02%，存货周转率仅0.36次，存在坏账和滞销风险。
三、星华智联分红的潜在影响
联营企业投资收益：星网宇达参股的星华智联等企业贡献了1.10亿元投资收益，若剔除这部分，前三季度主业实际亏损约7621.65万元（扣非净利润3378.35万元 - 投资收益1.10亿元）。
依赖性风险：若联营企业分红减少或业务波动，可能直接导致公司净利润下滑甚至亏损。
四、业务转型与未来挑战
战略调整：公司正从传统军工向低空经济、自动驾驶、AI及机器人等民用领域转型，但新业务尚未形成规模收入。
研发投入：前三季度研发费用4535.88万元，占营收17.03%，但新产品（如战术级惯性测量单元）商业化进度待观察。
市场信心：尽管三季报后股价涨停，但机构持仓显示UBS AG、摩根士丹利等外资加仓，反映对转型预期的博弈。
总结
2025年三季度，星网宇达表面盈利主要依赖联营企业分红等非经常性收益，剔除后主业实际亏损约7600万元，且现金流、毛利率等核心指标承压。 公司需加速新业务落地以改善内生盈利能力，否则可能重回亏损轨道。
建议投资者关注：
联营企业（如星华智联）的持续盈利能力；
民用领域订单落地进度（如低空经济、自动驾驶）；
应收账款与存货周转效率改善情况。
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