对标高通的国产替代真龙头上市倒计时！！！

今天要说的就是经纬辉开控股的国内半导体领域独角兽企业诺思微系统有限责任公司！

经纬辉开最近资本市场动作频繁，昨日因收购中兴系统消息20厘米涨停！

经纬辉开目前持股诺思微股份情况如下：

• 直接持股：26.6358%
• 间接控制：7.9245%（通过控股子公司诺信实）
• 合计控制：34.5603%

诺思微系统有限责任公司（以下简称 “诺思”）是中国半导体行业中在射频前端薄膜体声波（BAW/FBAR）滤波器领域唯一量产的企业，其技术突破对打破国际垄断、推动国产替代具有重要战略意义。

一、技术实力与核心产品

1. 技术壁垒与专利布局

   诺思微是全球唯二、中国唯一具备大规模稳定交付 BAW 滤波器能力的企业，技术水平对标博通、Qorvo 等国际巨头。其核心产品 “零温漂” 滤波器已通过宇航级认证，应用于北斗卫星、5G 基站等战略领域。截至 2025 年，公司累计申请专利 665 项（含 146 项 PCT 专利），在滤波器设计、工艺、封装等环节形成完整技术壁垒。

   随着 5G/6G、物联网、汽车电子等领域对高频滤波器需求激增，国内 BAW 市场国产化率不足 5%，诺思微作为国产替代核心标的，政策支持力度显著。例如，工信部《中国制造 2025》明确将射频前端芯片列为重点突破方向，而诺思微的技术突破直接关系到我国通信产业链的自主可控。

2. 产品矩阵与应用场景
   诺思已开发 500 余款滤波器产品，覆盖 2G 至 5G 通信、卫星导航（如北斗二代 / 三代）、物联网、车联网等领域。其中，车规级滤波器已应用于比亚迪、蔚来等车企，车联网模块产品进入华为供应链。截至 2021 年 7 月，累计出货量突破 5 亿颗，2025 年规划产能达 125 亿颗（天津 3 亿颗、南昌 12 亿颗、绵阳 110 亿颗）。

二、发展历程

1. • 2011 年：由天津大学教授张浩与庞慰联合创立，总部位于天津滨海新区。
   • 2014 年：建成亚洲首条具有完全自主 IP 的 6 英寸 FBAR 晶圆产线，实现量产。
   • 2016-2024 年：与博通（原安华高）展开专利诉讼，最终达成交叉许可和解，同时被美国列入实体清单（2020 年），技术进口受限。

三、市场地位与行业影响

1. 国产替代先锋
   诺思是国内唯一拥有 6 英寸 ICBAR 专用产线的 IDM（垂直整合制造）企业，填补了国内高端 BAW 滤波器的空白。在全球 BAW 市场，博通占据 87% 份额，诺思与 Qorvo、思佳讯（Skyworks）等企业形成差异化竞争。其技术突破直接推动华为、小米等终端厂商降低对外依赖，例如 2024 年为华为 Mate 60 系列提供部分滤波器组件。

2. 政策与资本支持
   诺思获得多项国家级资质认证，包括专精特新 “小巨人” 企业、瞪羚企业等，并获天津市、区两级政府产业基金投资。中科招商集团的战略入股（累计投资超 40 亿元）为其产能扩张与技术研发提供了关键资金保障。

四、未来展望

1. 技术突破方向
   诺思正重点研发 6G 通信所需的高频滤波器（如太赫兹频段）及车规级高可靠性产品，计划 2026 年前完成车规认证并进入特斯拉供应链。同时，其与天津大学合作开发的 “异质集成” 技术可将滤波器与射频开关集成于同一芯片，进一步提升性能。

2. 产能扩张与市场布局
   绵阳基地一期工程（110 亿颗 / 年）预计 2025 年投产，目标服务于全球前十大手机厂商及卫星通信企业（如 SpaceX 星链）。计划通过定增募资 20 亿元，用于支持该项目及补充流动资金。

3. 产业链协同与生态建设
   诺思正联合中芯国际、长电科技等企业构建 “设计 - 制造 - 封装” 全产业链生态，例如与长电科技合作开发 FCBGA 封装技术，以满足 5G 基站对高功率滤波器的需求。

4. 营收增长潜力：2025 年：预计总产能 30 亿颗（天津 + 南昌 + 绵阳部分投产），假设产能利用率 70%，平均售价 0.5 美元，营收约 10.5 亿美元（约合人民币 75亿元）。其中，手机业务占比 60%，车规及基站占比 40%。2027 年：绵阳基地全面达产后，总产能 125 亿颗，产能利用率 80%，营收达 50 亿美元（约合人民币 350 亿元），车规业务占比提升至 30%。

五、资本运作动态：借壳预期

      2025 年 7 月，经纬辉开通过两次股权收购将诺思微控制权提升至 34.56%，成为第一大股东。这让诺思借壳经纬辉开上市的预期极具提高。

六、估值分析：技术溢价与市场预期的博弈

1. 可比公司估值锚定

参考 A 股半导体设计公司估值水平（截至 2025 年 10 月）：

• 卓胜微：射频开关龙头，市盈率（TTM）约 45 倍，市销率（PS）约 12 倍。
• 思瑞浦：模拟芯片企业，市盈率约 60 倍，PS 约 8 倍。
• 纳芯微：车规级芯片公司，市盈率约 50 倍，PS 约 10 倍。

诺思微作为 BAW 细分领域龙头，技术壁垒和国产替代逻辑更强，合理 PS 倍数可参考 15-20 倍。

2. 产能与订单驱动的动态估值

• 短期（1~2 年）：天津工厂满产（3 亿颗 / 年）+ 南昌工厂部分复工，营收 75 亿元，按 PS 20 倍估值约 1500 亿元。
• 中长期（3-5年）：绵阳工厂 110 亿颗产能释放，对应营收 350亿元， 按PS 10 倍估值约 3500 亿元。

总结

诺思作为国产 BAW 滤波器的 “拓荒者”，其技术突破与产业化进程深刻影响着中国半导体产业链的自主可控能力。在政策支持下上市前景明确，目前上市路径呈现借壳上市与独立 IPO 双轨并行的特征， Pre-IPO 融资120 亿元，若选择借壳经纬辉开，预计估值区间为 1000~1500 亿元；若独立申报科创板（参考第五套标准），合理估值约 2500亿 以上。