引言：大家好，我是东海基金经理杨恒。过去十余年我深耕大消费板块研究，深度覆盖白酒、生猪等消费品。很高兴能在云端和各位相聚，后续每周我会通过账号与各位分享我对消费板块的看法！
一、 上周市场总结及展望
上周A股市场在外部贸易摩擦等多重因素影响下表现不佳，主要宽基指数集体收跌，银行、煤炭等红利板块由于防御属性和前期滞涨而相对抗跌，前期热门的科技成长板块则调整明显。风格上，金融、稳定表现相对较好，成长、周期表现较差。
旅游淡季开启：错峰游正当时，年轻群体成主力
10月中旬起，旅游市场正式步入淡季，错峰出游的“最佳窗口期”同步到来。机票、酒店等核心消费成本大幅回落，部分线路性价比攀升至全年峰值。多家在线旅游企业数据显示，今年错峰游群体结构发生明显变化，80后、90后用户占比接近六成，取代传统老年群体成为绝对主力。当前错峰游的最大吸引力在于“价格友好”，机票与住宿价格较假期出现断崖式下跌，游客出行成本显著降低。
重构双十一价值，见证国货从“新面孔”到“主力军”
2025年双十一大幕拉开，李佳琦直播间再度成为焦点。数据显示，10月15日天猫双11大促首日，李佳琦直播间双11首小时加购GMV同比保持增长，美妆、母婴、时尚、食品等细分品类增长显著，最高增长近80%。大促首日，39个产品销量超10万件，其中超六成产品为美妆。花知晓、珀莱雅、薇诺娜、自然堂等头部国货品牌旗下爆品攀升至直播间美妆产品销量前列，可复美胶原棒、每日鲜语等产品升至曝光TOP5，印证了优质国货的市场号召力。
永辉超市“胖改”店达两百余家
根据永辉超市10月13日举行的商品战略季最新品质成果发布会披露的数据，永辉自2024年5月6日开启胖东来模式调改，截至2025年10月13日，对累计面积200多万平方米的商业体进行了改造。截至8月22日，永辉的调改店增加至168家，9月至少还有30余家门店完成调整。综合计算，其完成调改门店总数已有200余家。根据半年报，截至6月底，永辉在全国拥有门店总数552家，调改店数量占比接近四成。在此次发布会上，永辉还官宣了“国民超市品质永辉”的新定位，称希望在三年内锁定200个核心战略伙伴，打造100个亿元级大单品。
消费板块较历史来看，估值仍是处于历史低点。今年政府工作报告再次确认将扩内需置于十大任务之首，全文32次提及“消费”，较2024年增加11次，其中提到“安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新”等安排，内需是重中之重，我们看多内需消费，具体包括白酒、餐饮链、地产链等和宏观经济强相关的方向。
二、 上周消费板块表现情况
1、内地消费主题指数下跌，跑赢中证全指，涨幅居中。上周内地消费主题指数涨跌幅为（-1.78%），相对中证全指（-3.47%）超额（1.69pct）。中信一级消费行业基本普跌，其中食品饮料指数、商贸零售指数、纺织服装指数涨幅居前，分别为（0.85%)、（-0.08%）、（-0.77%）。
2、消费板块成交热度有所下降。成交额上看，中证内地消费主题指数本周均成交额为（711亿），占全A总成交额比例为（3.28%）。食品饮料指数成交占比为（1.48%），环比上周0.27%。
3、消费细分方向，行业跌多涨少。从中信消费二级分类看，本周涨幅前三为酒类（1.80%)、一般零售（1.66%)、旅游及休闲(0.42%) ; 排名靠后为汽车零部件（-8.61%)、照明电工及其他（-4.88%)、乘用（-4.13%)；从概念分类看，本周涨幅居前的为退税商店(3.65%）、免税概念(1.65%）、啤酒概念(1.49%）。
4、消费板块触底反弹，估值环比上周略有提升。从估值看，截至2025/10/17，中证内地消费主题指数PB估值（PB_MRQ，剔除负值）为3.2倍，过去三年以来的分位值为（14.81%）。
杨恒产品指路：$东海消费臻选混合发起式C(OTCFUND|019552)$$东海消费臻选混合发起式A(OTCFUND|019551)$
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