$中际旭创(SZ300308)$  【zx】鼎泰高科——25Q3业绩靓丽，AI PCB产业链弹性最强标的！

公司25Q3业绩发布：

单季度收入5.5亿（同比+33%）、归母净利润1.2亿（同比+47%）、扣非净利润1.1亿元（同比+62%），毛利率42.9%（同环比分别提高5.7pcts、2.6pcts）。同环比均有不俗提升！

25Q3单季度收入拆分：

刀具收入4.57亿（其中核心的钻针3亿支销量、均价1.22元、毛利率达47%），同比+47%；研磨抛光材料5200万元，同比+23%；数控设备1500万元，同比+44%；膜产品1600万元，同比负增长（短期原材料受限，25年底将解决）。

我们针对公司投资价值作以下三点精简解读：

（1）#需求侧的爆发式增长已现且将加速：三季度末公司已开始对客户端出货进行限额分配，#几家PCB厂商给到鼎泰明年的提货指引都是1-3倍增长！#公司试钻了M9+Q布交换机背板、单根钻针寿命仅约100孔（现在单根钻针普遍可钻几千孔），我们强调明年RUBIN M9材料将导致AI-PCB钻针需求的#10倍量级以上的量、价、利三重叠加提升！此外，高毛利的研磨抛光材料在光模块、IC载板上的应用前景也不可忽视

（2）#供给侧强约束、鼎泰扩产最为从容顺畅：# 公司目前1亿支/月钻针产能，以每个月500万支新增钻针产能爬坡，到今年底到1.2亿支/月，到明年中到1.5亿支/月，现有场地可支撑公司达2亿支/月极限产能。公司扩产设备自研、性价比最高且扩产速度快，而#目前外购进口设备需8个月交货期。#

（3）#今年前三季度的业绩高成长仅是序曲：Q3公司毛利率同环比分别提高5.7pcts、2.6pcts，但由于GB200向GB300切换，实际上目前GB300每个月交付钻针量仅百万支量级，rubin也仅有十几万支打样需求，相比#公司每月过亿支钻针出货，钻针总量及结构升级才刚刚开始，我们认为此轮钻针耗材的景气度持续时间或超市场预期！

#公司是AI-PCB产业链环节质地较优、逻辑最顺、弹性最强的公司，公司拥有机械行业中最好的耗材型商业模式且在下游需求井喷的背景下可以涨价，公司接下来3年的业绩弹性极大