$兴齐眼药(SZ300573)$  

兴齐眼药：高增长背后的隐忧与风险

近视神药的光环之下，暗藏重重危机。

在A股市场上，兴齐眼药曾因其核心产品硫酸阿托品滴眼液被视为“近视神药”而备受资本追捧。该公司股价在过去几年中一度飙升，成为市场瞩目的“十倍股”。

然而，在业绩高增长的表面下，公司却面临着政策收紧、盈利质量下滑、商业模式可持续性等多重风险。

01 政策风险高悬，互联网销售模式受挫

兴齐眼药的阿托品滴眼液销售模式一直存在争议，公司通过“院内制剂+互联网医疗”的模式，绕开了药品未正式获批的限制，实现了产品的广泛销售。

2025年7月22日，兴齐眼药旗下沈阳兴齐眼科医院发布通知，宣布即日起互联网医院暂停处方院内制剂0.01%硫酸阿托品滴眼液，患者如有需要需至实体医院处方。

这一举动并非孤立事件。同样以该模式销售阿托品滴眼液的欧普康视也对外回应称，“目前阿托品滴眼液的互联网诊疗已暂停”。

互联网禁售的影响：

- 销售半径受限：从全国范围收缩至本地患者，潜在客户群大幅减少

- 便利性降低：外地患者需亲自到医院就诊，购药门槛提高

- 销售增速受限：此前医疗服务业务2021年收入增速曾达130.71%

业内专家确认，近期召开了关于阿托品滴眼液的讨论会，探讨了互联网医院销售该药的合规问题。这一政策变动并非空穴来风，而是监管层对互联网诊疗规范的进一步收紧。

 02 盈利质量堪忧，现金流与利润背离

尽管兴齐眼药2025年上半年交出了归母净利润3.35亿元、同比增长97.75%的亮眼成绩单，但深入分析后发现，公司的盈利质量正在下滑。

2025年上半年，公司经营活动净现金流/净利润比值仅为0.91，低于1，且这一比值持续下滑。这一关键财务指标表明，公司赚取的利润并未完全转化为现金流入，盈利质量较弱。

其他财务风险信号：

- 存货/资产总额比值持续增长：近三期半年报，该比值分别为6.41%、7.17%、7.78%

- 在建工程变动较大：报告期内，在建工程为2.9亿元，较期初增长45.38%

- 营业成本与收入趋势背离：营业收入增速持续增长，营业成本增速持续下降

这些财务指标显示，公司可能面临存货积压、资金利用效率不高等问题，为未来的业绩增长埋下隐患。

03 “盖楼式”研发遭质疑，资金用途存疑

2025年5月，兴齐眼药披露定增预案，拟募资不超过8.5亿元，其中6.5亿元投向研发中心建设项目，这一举动引来市场广泛质疑。

研发中心项目问题：

- 项目总投资额大幅上调：从最初的2.91亿元上调至9.84亿元，增幅惊人

- 资金分配不合理：预算约8.07亿元用于建设投资，占项目总投资额的82%，而用于研发设备升级的投资金额仅1.26亿元

- 项目性质存疑：根据承建方信息，该项目为地上7层、地下2层的单体科研办公楼，内部包含研发、办公、报告厅、健身房、员工食堂等相关配套功能

与此同时，公司却大手笔现金分红。2024年度公司合计派发股利约2.62亿元，约占当年净利润的77%。自2016年上市以来，公司累计现金分红13次，金额达9.95亿元，上市以来平均分红率高达73.05%。

这种“一边巨额分红，一边巨额募资”的做法，让人不得不质疑公司资金管理的合理性与必要性。

04 竞争加剧，先发优势逐渐削弱

兴齐眼药在低浓度阿托品滴眼液领域虽然抢得了先机，但**竞争对手纷纷布局**这一市场。

兆科眼科同样处于临床Ⅲ期，进度与兴齐眼药基本一致。而恒瑞医药及爱尔眼科等大公司，也开展了阿托品滴眼液或其他用于防控儿童近视的药物研究。

随着更多企业进入市场，兴齐眼药面临的竞争压力将日益加大。公司也在2025年半年度报告中提到，“未来可能有更多企业进入市场，现有药品生产企业加大投入”。

一旦更多竞争对手的产品获批上市，兴齐眼药的市场份额和利润空间将不可避免地受到挤压。

05 增长前景不明，业绩持续性存疑

兴齐眼药近年来的业绩高增长，很大程度上依赖于阿托品滴眼液的销售。2025年上半年，公司滴眼剂产品收入9.03亿元，同比增长76.43%。

增长可持续性问题：

- 政策变动影响：互联网禁售政策将对未来销售产生负面影响

- 市场竞争加剧：多家企业布局阿托品市场，竞争格局恶化

- 产品结构单一：过度依赖阿托品滴眼液，其他产品增长乏力

公司也在2025年半年度报告中提示了风险：“管理层指出业绩增长可能放缓”。这一表述与资本市场对公司高增长的预期形成了鲜明对比。

总结：风险累积，警惕业绩拐点

兴齐眼药表面上的高增长掩盖了诸多深层次问题。政策变动导致的商业模式受阻、盈利质量下滑、资金用途不合理、竞争加剧以及产品结构单一等问题，共同构成了公司未来发展的多重隐患。

投资者应当保持清醒头脑，避免被短期业绩增长所迷惑，密切关注公司基本面变化与行业政策动向，防范股价回调风险。

> “在泡沫中游泳，关键不是看谁游得快，而是看谁能在适当的时候离场。”

对于兴齐眼药而言，当“神药”光环因政策监管而褪色，当高增长背后的问题逐渐显现，或许正是投资者重新评估其价值的时候了。