权益周度观察：持续关注国产算力链投资机会

结构观点

在结构上，基于对宏观经济周期和产业周期的判断，中金基金当前认为国内权益市场可重点关注以下八个方面趋势性机会：

1.      国产算力产业链：作为国产高性能、低成本、开源大模型，DeepSeek有望带动国内AI应用、AI终端硬件快速发展，推理算力需求有望爆发。互联网大厂和运营商资本开支爆发拐点显现，字节、阿里、运营商等表示大幅增加算力投入。国产算力链或将受益，预计芯片、服务器、AIDC及配套设备等公司业绩增长具备持续性，持续关注国产算力链投资机会。

2.      AI端侧产业链：大模型助推AI眼镜成为集眼镜、耳机、相机于一体的智能助手，在未来一段时间内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间较大。

3.      悦已消费产业链：随着社会的发展，人们的观念逐渐从传统的储蓄型、实用型消费，向更注重自我体验与情感满足的方向转变。“悦己消费”作为一种新兴的消费模式，其长期发展逻辑根植于三重结构性变革：经济层面，人均GDP突破1.2万美元后，消费重心加速从物质满足转向精神富足，情感价值成为核心购买驱动力；社会层面，新生代消费者自我意识觉醒，超60%的Z世代将“取悦自己”列为消费决策首要因素，推动IP衍生品、宠物消费等细分市场保持双位数增长；技术层面，个性化定制、沉浸式体验等新消费形态不断突破服务边界，持续创造增量需求。在人口结构变化与消费代际更迭的共振下，兼具情感溢价与品质升级属性的悦己型消费，或将持续领跑中国消费市场新周期。

4.      性价比消费产业链：从中长期视角来看，性价比消费极具潜力，值得持续关注。在消费心理层面，消费者愈发成熟理性，不再盲目追逐品牌溢价，而是回归产品本身，对品质与价格的平衡提出更高要求，曾经热度颇高的 “平替” 产品走红，便是消费者追求性价比的有力证明。从市场数据来看，折扣零售行业的迅猛扩张清晰地反映出性价比消费的崛起趋势。在经济增速放缓、居民收入预期调整的大环境下，消费者在购物时更加精打细算，这为性价比消费提供了广阔的市场空间。

5.      品牌出海主线：在全球化浪潮下，品牌出海有望成为未来商业发展的核心主线。国内市场渐趋饱和，竞争白热化，而海外广阔天地充满无限机遇。通过出海，品牌能拓展市场、分散风险、提升全球竞争力。当下全球消费者对新品牌接受度高，正是中国品牌扬帆起航、驶向世界舞台中央的绝佳时机。

6.      创新药产业链：政策端，国家在创新药产业的支持政策上持续加码，从支付渠道拓展、目录动态调整到临床应用保障等方面构建了全链条支持体系。投融资端，近半年来海外投融资回暖态势明显，国内科创板恢复第五套上市，利好国内创新药的投融资，国内创新药管线Business Development（BD）交易活跃，创新药价值得到了海外MNC（跨国制药巨头）的更多认可，各地方政府也先后设立生物医药产业基金为生物医药产业发展提供支持。我们预计，随着全产业链支持创新药发展政策的逐步落地以及国内外创新药投融资后续逐步回暖，叠加国内创新药进入质变的新阶段，和短期海外众多大会数据催化，长远看创新药产业链上下游或将持续受益，长期关注国内创新药产业，但要注意特朗普政府医药政策的不确定风险。

7.      高景气资源品：目前宏观上随着美联储进入财政、货币政策双宽松周期，同时国内经济逐步见底，全球需求端两年维度向上或具有较好的确定性；同时大国博弈日益加深，工业金属、稀有金属、部分化工品等具有战略资源属性的重要性不断提升。供给端来说，受矿山建设周期、投资成本抬升等因素影响，以铜、铝、钨为代表的资源品存在产能增量不足的供给端约束，供需的缺口使得相关资源品价格不断上涨，且仍将继续受益需求端向上。

8.      反内卷政策受益：经济高质量建设背景下，中央提出一系列“反内卷”政策，避免行业无序竞争，对应至产业端表现为低效产能的退出以及供需平衡的修复，最后反映在商品价格的回暖以及企业利润率的修复。从产业内部来看，部分行业因为较好的竞争格局、从而能够实现自发的利润率修复，或者前期已经经历了漫长的产能消化期、行业供需平衡已经恢复至合理范畴，从而率先看到利润的修复，如快递、钢铁等，或资产负债表的修复，如生猪养殖等。

主线跟踪

AI算力产业链：OpenAI、Anthropic、Deepseek、阿里Qwen等国内外大模型能力持续迭代，训练端算力需求持续，海外升级至十万卡集群训练。大模型性能提升、成本降低且开源生态进步明显，带动AI应用、AI终端硬件快速发展，推理算力需求有望爆发。国内外大厂资本开支有望持续高增，海外云厂商近期财报交流明显提升capex指引，国内字节、阿里等也将持续高投入AI算力，AI算力链产业空间较大，相关公司业绩持续高增，持续跟踪AI算力投资机会。

谷歌与Anthropic达成百万颗TPU合作，预计谷歌2026年TPU总需求的增量上修，新增部分预计采用全液冷和1.6T光模块的TPU V7，拉动对1.6T硅光模块及液冷方案的需求预期，进一步强化了AI算力硬件升级的确定性。

AI端侧产业链：大模型助推AI眼镜成为集眼镜、耳机、相机于一体的智能助手，在未来一段时间内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间较大。

Meta发布的Ray-Ban眼镜销售火爆，国内众多厂商重点布局，2025年AI眼镜新品将密集上市。看好AI眼镜成为重要的人机交互与承载平台，并在实用性角度持续超预期：1）实时拍摄，不错过精彩快门瞬间，第一人称主视角更真实更具感染力；2）脱稿演讲，Rokid创始人杭州经济高质量发展大会发言，眼镜题词、戒指翻页，未来单绿光将演进至全彩。国产端侧SoC芯片、存储芯片、光学模组与镜片等整个产业链将迎来重要发展机遇。

阿里夸克AI眼镜将于近期上市，预计售价3699-3999元，搭载芯片高通AR1与恒玄BES2800，采用硅基LED和衍射光波导光学方案。场景上开发了高德近眼导航系统、支付宝“看一看”安全支付、淘宝搜同款识价、飞猪出行提醒等功能。从软硬件能力看，该产品和市面其他AR产品相似，主芯片有微升级，关注产品上市后测评表现。

此前，Meta首款AR眼镜AR Rayban Display 9月30日在美开售即售罄，预约试戴档期已排至11月，Meta计划10月将销售门店数翻倍；苹果考虑将低价版Vision Pro研发资源迁移至AI眼镜项目，首款苹果AI眼镜落地加速；此外，雷鸟、影目、Rokid等多款国产AI眼镜将于10-11月密集发布，期待诸多新产品、新方案的市场表现。

机器人：持续跟踪人形机器人量产落地机会。人形机器人产业呈现百花齐放状态，国内外产业共振，产业化趋势持续提速。2023 - 2024年大部分时间市场紧密跟踪特斯拉人形机器人进展，2025年或将是特斯拉人形机器人量产落地元年。2024年底以来，国产人形机器人边际变化明显大于海外。政策端发力促进了国产人形机器人的不断迭代。

特斯拉Optimus Gen3 将作为量产版于26Q1发布，市场高度较高。Optimus的首套生产线正在安装中以备量产，26年年底开始建造百万台级别生产线，逐渐产能爬坡达到年产百万台，中期或将达到1000万台，远期可能会达到5000万到1亿台。

悦已消费产业链：板块潮玩上市公司近期公布了亮眼的Q3经营数据：整体收益同比增长245%~250%，中国/海外同比增长185%~190%/365%~370%，大超预期。近期股价波动或因为公司处在头部IP接力期，市场对二手市场等高频数据的博弈程度放大。长期来看，如果能在产品设计上保持高水准，不过度开发消耗IP，并通过运营对IP赋能，或可以维护IP的长期价值。

性价比消费产业链：板块零食量贩公司近期公布了超预期的三季报，显示营业总收入同比+44%，环比+19%，扣非净利润同比+347%，环比+48%。零食量贩的净利率/还原后激励费用后净利率为5.0%/5.3%，同比+2.9/2.6pct，环比均+0.7pct，一举突破市场的中期预期5%。虽然市场对量贩业态高增的持续性表示担忧，认为接近了开店数量的天花板，后续仍可行业内公司进一步整合旗下品牌的供应链及营运，在盈利能力上突破。

创新药产业链：上周创新药产业链走势平稳，随着业绩期的到来，创新药产业链业绩超预期可能存在，可能会迎来上涨行情，创新药周内有重磅BD公告，但是BD落地后行情不及预期，继而导致创新药行情承压，当前医药板块进入防御阶段，创新药和创新药产业链或处于本次调整后的底部，创新药以及创新药产业链基本面总体仍健康、在庞大患者池、工程师红利、临床政策优势下，中国创新药出海是长期的产业趋势，同时创新药也在震荡中筑底，而创新药产业链的CXO和生命科学上游，受到景气需求的驱动，三季度业绩期预计业绩表现会比较亮眼，产业趋势下，业绩兑现度较高，依然属于医药的主线赛道。

品牌出海主线：板块摩托车公司近日披露了三季报，公司Q3实现50.4亿元收入，同比+28.6%，归母净利润4.13亿元，同比+11%。因整个季度受关税影响，公司利润率下滑，比如美国四轮车业务的毛利率环比下滑了2pct，Q3利润略低预期。但与此同时，公司全地形车Q3单季度的销量接近前6个月的销量，两轮电动车也延续爆火趋势，核心产品销量同比+349%，需求较为强劲。相信以我国出海品牌强大的产品力，在海外产能爬坡及美墨加协定落地后，关税的负面影响有望将被大面积消除

高景气资源品：当前逐步进入宏观事件密集期，且目前市场的解读整体偏乐观，工业金属整体进入加速上涨；贵金属逼仓行情告一段落，金银高位回调。2025-2026年全球工业金属供给紧缺具有一定的确定性，各国家对战略小工业金属也采取了不同程度的限制出口措施，工业金属仍具有明确的经济周期受益性。

反内卷受益：虽然快递不在反内卷十大行业中，但落地效果最好，国家邮政局反对“内卷式”竞争态度明确，因此年内持续性较为确定，10月继续验证9月提价省份涨价效果。10月进入旺季，或还存在涨价空间。钢铁、生猪养殖方面反内卷政策出台节奏偏慢，基本面方面又出现利润空间下滑的压力，行业处于景气收缩阶段，板块有待政策接续延续行情。工信部联合六部委发布建材行业稳增长工作方案，同时湖北省发布玻璃行业石油焦改气方案，玻璃、水泥受益。反内卷整体政策稳步推进，有待十月进一步验证。

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